摘要

本周中共中央政治局召开会议，分析研究 2021 年经济工作，中央开始布局安排新一年的经济工作，增加了需求侧改革与防止资本无序扩张两个新概念。本次政治局会议对于经济工作安排的用语较少，但是在广度与深度上并未落后于先前的诸多会议。

本周中共中央政治局召开会议，分析研究2021年经济工作，中央开始布局安排新一年的经济工作。本次政治局会议对于经济工作安排的用语较少，但是在广度与深度上并未落后于先前的诸多会议。三大产业的方向均有覆盖，并且增加了需求侧改革与防止资本无序扩张两个崭新概念。背后透露出的国内政策新风向，结合年末定调的敏感时点，此次会议精神可能将比以往的会议更为关键。本次会议首次提出了需求侧改革，并明确了需求侧改革的目标所在。完善循环链条、供需双促、提高效能（有效需求）成为了未来需求侧包括供给侧改革三大主攻方向。需求牵引供给在前，或可能以需带供占据供需平衡中更重要的位置。我们认为，这意味着国内对于供小于求有着更高的忍耐，亦对必需品之外的良性通胀持更为拥抱态度，反之供大于求与其伴随的通缩，通过坚持供给侧改革寻求扭转。提振有效需求，首要条件在于藏富于民，民众有钱才能消费。我国居民杠杆的快速上升，本质原因在于房贷压力。所以房住不炒的战略，成为加速城市化的同时又能实现提振有效需求的核心关键。消费补贴、减税、脱贫攻坚虽也重要，但权重均小于对炒作房地产的长期压制。次要条件在于控制低效需求的规模，减小全社会的杠杆压力，从而减小地方政府对于地产基建链条的倚重。最后是寻找新出路，城市、物流、创新升级的新基建、新服务成为政府中长期投资带动的方向，落实能够直接刺激到有效需求。“要整体推进改革开放，强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力，形成强大国内市场，夯实农业基础，强化反垄断和防止资本无序扩张，促进房地产市场平稳健康发展，持续改善生态环境质量。要对全面建成小康社会进行系统评估和总结，巩固拓展脱贫攻坚成果，做好同乡村振兴有效衔接。要抓好各种存量风险化解和增量风险防范。” 主要为实现细节的补充，但是强化反垄断与防止资本无序扩张是此前政治局会议当中所未出现过的。本质思想，仍在于防范系统性风险的发生。早前的P2P爆雷，共享泡沫，近期的长租公寓违约等事件，都严重影响了社会的稳定。除了控制传统二级市场的泡沫，政府开始逐渐认识到一级市场及资本运作背后的风险性。从约谈蚂蚁金服，到双十一前一天的《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，国家对于资本无序扩张的限制，或将导致新一轮的结构调整。无论简单参考周期轮转，还是去根据今年基数与现在的价位大致估算明年CPI、PPI的走势。2021年通胀逐渐显现，也符合需求拉动供给的定调。而如果经济增速开始走缓，国内可能开始向滞胀方向倾斜。在该组合下，风险偏好无论在政策层面，还是周期规律层面考虑，都或有降温预期。但是全球经济恢复良好的大势下，内温外热格局更为确定，单边趋势在早期或许并不凸显。具体思路上，大宗为王的趋势并未走完，即使明年真的进入滞胀周期，表现也将更为抗跌。

本周美股低开低走，本周五收盘时三大股指涨跌不一，其中道指收涨0.16%，标普500指数和纳指分别收跌0.13%和0.23%。美国参议院在周五通过了为期一周的临时支出法案，这意味着美国政府避免了在下周“关门”的局面，立法者也将有更多的时间来敲定全年的拨款法案以及备受关注的财政救助计划。跟随消息，道指在盘中转涨，标普500指数和纳指的跌幅有所收窄。欧洲三大股市本周全线下跌，伦敦和巴黎股市分别收跌0.8%和0.76%，法兰克福股市跌幅较大，为1.36%。英国首相约翰逊和欧盟委员会主席冯德莱恩在周五均表达了“很有可能无法达成贸易协议”的观点。跟随消息，英镑兑美元在盘中下跌超过150点，跌幅超过1%，本周总计下跌约1.5%，为9月份以来最差单周表现。

（文章来源：中粮期货研究中心 徐乾程 柳瑾）