鸡蛋现货走势分析

 

图1：国内主产区鸡蛋价格走势（单位：元/斤）

 

 

资料来源：同花顺，国投安信期货研究院

 

图2：国内主销区鸡蛋价格走势（ 单位：元/斤 ）

 

 

资料来源：同花顺，国投安信期货研究院

 

图3 ：国内产区鸡蛋现货均价季节性走势（ 单位：元/斤）

 

 

    资料来源：国投安信期货研究院

 

影响鸡蛋现货价格的因素有很多，无论是我们后面会讨论的存栏、鸡苗价格、淘鸡价格、肉鸡价格，还是根本无法量化的下游需求，都可以作为一定的参考，但不是每一个因素都会在市场中每日发挥作用。

 

作为一个产业链相对简单的养殖品种，在主流鸡蛋品种的研究框架之下，入门级的思考方式固然是主看存栏和鸡蛋的库存变化，貌似可以按照这种简单的多/空逻辑在期现市场进行交易，实则我们离现货市场过于遥远。影响每日现货贸易的因素不外乎货多了，走货慢了，天气热了，鸡蛋发霉了等等；但站在更宏观的角度，我们还是要去审视每一年的每一个月所发生的情况，尤其是 2019 和 2020 两个经历了历史上从未出现过的非洲猪瘟和新冠疫情，对于养殖行业的深远影响仍在继续。

 

站在研究的角度，一定是不断地复盘和修正，但一直重复着今年上半年发生了什么，而且也就是那几件事来回地翻炒（补栏时点错开了、清明节库存没了、下游餐饮消费一直没恢复、清明之后现货库存一直去不掉、以及春节之后各类谣言满天飞随后辟谣等等），也确实没太大意思。我们的观点还是向前看为主，复盘为辅。

 

因此，这部分我们先对照过去这几年现货市场的情况（下面的文字主要参考图3），再拎出几条今年上半年应该关注并且对年内仍有影响的事件，便于我们对下半年的现货市场进行摸索。

 

2012年的低迷行情自不必说，库存高，存栏偏高，开年库存就比较高，到年中的时候仍然维持了较高的水平。2012 年虽然在后期的价格向上抬了一些，但始终也没有好起来，这也带着 2013 年的价格处于一个中等偏低的位置。2013 年全年处于历史平均偏低的水平，存栏的压力仍在不断增加。

 

2013年底至 2014 年初，H5N6 和 H7N9 禽流感爆发，存栏快速下降，随后在 4-5 月份，因禽流感迅速消散+产能在短时间内快速去化，行业迎来牛市起涨点。1-2月份的现货并没有跌破3元大关，在1月初即打破了历史同期最高水平。在5月逼近5月大关，现货的不断拉升，恰逢鸡蛋期货合约上市不久，也缔造了当时“14 年火箭蛋”的传奇。

 

在养殖利润大幅扩增的背景下，存栏在 2015-2016 年连续两年快速地扩增，现货随即进入了低迷的两个日历年份，2015年春节之后便逐步滑入 3 元的低谷。此时的现货价格并不能说是历史最低，但在这种赚赚赔赔的亏损边缘徘徊，也使得养殖行业苦熬了两年，而产能也在 2017 年来到了顶峰，蛋价也在元旦过后便跌破 3 元大关，随后一路下挫。一方面，是因为产能确实在 2017 年的前四个月均保持了同比最高水平；另一方面，饲料成本的下降也加重了养殖户抛售心理，综合成本线较 2013-14 年的 3.5元/斤下降了近 1 元左右，所以 2017 年的蛋价也显得更低。

 

此后爆发的新一轮禽流感叠加上半年的持续亏损，彻底摧毁了行业中半数以上的养殖户的信心，恐慌超淘的情绪甚嚣尘上，全国父母代产能缩减了近 2/3，而现货也创出了历史新低，新的价格水线也在2 元以下重新对标。

 

去产能向来是供应端的主题，在需求端没有出现明显的变化之下，养殖行业在 2017 年的 6-8 月之间打开了新一轮的盈利周期。由于父母代产能去化得相对彻底，2018 年常态化的补栏需求也一直得不到满足，导致 2018 年全年的现货价格较 2015-16 年的水平整体上移了 0.5-1 元/斤，虽然与 2014 年的现货价格仍相去甚远，但依然越过了其他年份的价格波动区间，位列第二。

 

随着 2018 年年底-2019 年初，全国父母代产能基本恢复，2019 年一季度，现货价格出现了明显的跳水，行业也应在此时逐步平稳，渐渐进入产能去化阶段，并伴随着养殖利润的逐步回落，一年半的盈利周期也应当迎来终章。但随着百年难遇，并且在我国养殖史上从未出现过的外来非洲猪瘟病毒，对生猪养殖行业发动了毁灭性打击，随之带动蛋白替代针对肉鸡、淘汰鸡价格的大幅攀升，并且成功建立了猪肉在高价区间内与鸡蛋的直接替代关系，并在 2019 年的 10 月-11 月期间，带动鸡蛋和淘汰鸡现货价格先后创出了历史新高。蛋鸡养殖行业也经历了历史上时间最长的连续 31 个月的超高利润周期。而随着猪肉价格在 11 月中旬的快速回落，鸡蛋价格也顺着猪肉价格水位而出现了快速下降；而 2020 年，蛋鸡养殖行业要面对的不仅仅是猪肉快速回落所带来的鸡蛋再次回归独立行走的局面，同时也有着 2019年全年疯狂补栏所带来的死扛不淘的后遗症。

 

2020年后期走势

 

分析 2020 年的蛋价，从历年数据看，与 2015、2016 年进入养殖利润衰退期颇为相似。但在当前的养殖环境与防疫条件下，再次大面积爆发类似于 2017 年同等规模的禽流感的概率微乎其微，所以创下历史新低价格的原因不再是因为禽流感，而只有可能来自于需求端的疲软以及产能过剩愈加区域严重。

 

对于今年的蛋价，一方面是产能已极度过剩，另一方面是因为新冠疫情所导致的下游需求的快速缩减，尤其是餐饮业影响尤甚，也导致对褐壳蛋的需求锐减。而今年除去清明节前后现货市场的库存见底之外，无论是五一长假还是端午节假期，我们都没能再看到市场中库存见底的情形，而家庭消费经过促销后的消化能力有限，也造成今年鸡蛋大量地滞销。尤其是今年疫情首度解封之后，国家也首次集中向湖北省拨款，进行鸡蛋收储和组织农批市场和贸易企业对滞销的鸡蛋进行快速消化的相关工作，无论是库存转移还是实质性的消化（后者可能性更低一些），对于当前产能的去化的作用甚小。

 

今年一季度的现货价格自 3.8 以上快速回落，击穿历年价格水线，直逼 2017 年同期价格。而随后的 3 月-6 月期间，现货价格基本处于历史次低水平，仅略高于 2017 年。从同期规律上看，当前已经走出的现货价格与 2015 和 2016 年相似，历史上只有 2014 和 2019 年有非常亮眼的养殖利润，其余的年份非平即亏。而 5 月份的价格走势相对低迷，也从侧面说明今年下半年的行情，我们不保持 2014 或 2019年那种疯狂乐观的态度；而且至少在“破 4”以及现货拉涨的幅度上，并不会重复 2017 年的故事。

 

唯一可以确定的是今年中秋（季节性）行情依然还会到来，只是起涨点与涨价的幅度我们不得而知。而从当年产能去化的速度进一步放缓以及 5 月份低迷的行情走势来看，今年妄图追平 2016 年的难度也已经不小了。目前我们留意的依然是 3.5、3.8 和 4 块这几个槛儿。涨，终归是会起来，但也要放到 7月中-8 月中下旬这个时间段去看。此外，今年因为闰四月，南方暴雨频频。而暴雨季过后，鸡蛋的需求依然会有所反弹，也有利于当前中秋假节日需求的共振。而所谓的中秋需求从来就不是单纯的食品厂备货所带动的单一类集中备货需求。今年破 4 的难度是不小，但只要夏季的气候和中秋节日依然存在，涨价便仍然会随着时间的推移而适时地出现。

 

存/补栏情况与养殖端分析

 

养殖端处于微幅亏损边缘，历史最长高利润周期结束

 

图4：蛋鸡苗价格（ 单位：元/羽）

 

 

资料来源：同花顺，国投安信期货研究院

 

图5：淘汰鸡均价（ 单位：元/斤）

 

 

资料来源：同花顺，国投安信期货研究院

 

前文已述，自 2017 年 8 月份，养殖盈利周期启动以来，本应在 2018 年末至 2019 年初画下的句点，但随着非洲猪瘟自东北地区爆发，冬季在北方蔓延开来的态势，淘汰鸡价格在 4-5 月期间创下历史同期新高，叠加小范围禽流感的爆发，引发了清明节前后以及五一假期前后的恐慌性超淘。而 2018 年四季度的补栏远没有 2019 年末来得迅猛，市场中缺鸡少蛋，常态化需求叠加额外的蛋白替代带动下游肉鸡价格持续攀升，淘汰鸡罕见在 5 月冲破 5 元大关，催动养殖户淘汰。

 

纵观 2019 年全年，养殖利润牢牢站稳 60-80 元/羽，远高于 35-45 的行业平均水平。而在去年 10月份猪价创历史新高的同时，蛋鸡养殖利润突破 100 元大关，也使得 2019 的秋雏补栏显得格外的疯狂。

 

站在养殖利润的角度，将时间周期拉长，我们看到的一直是赚一年半、亏一年半，这和当前我国蛋鸡养殖行业平均 470-530 淘汰日龄密切相关。从 2000 年的数据记录以来，历史上最长的养殖利润周期出现在 2006-2007 年，前后合计 29-30 个月左右，但养殖利润极为微薄，除去当年的生猪爆发蓝耳病而随后快速消散之外，无论是养殖规模、养殖水平还是养殖利润都无法和 2017 年开始的此轮养殖利润相比。所以，超高超长的养殖利润周期给予了正处于环保压力不断加深的养殖行业前所未有的扩栏机会。

 

今年的养殖利润虽然没有立即跌入谷底，但是新冠疫情一季度在国内的扩散程度严重打击了下游需求端，尤其是餐饮行业对于鸡蛋的需求，无论是在规模、范围以及影响程度上都是前所未有的。如果说2017 年的禽流感是所谓的谣言和恐慌积压了真实的需求，那么 2020 年的新冠疫情是实实在在地将餐饮业拖入了前所未见的谷底。抛开盘面是否已经完全消化了新冠对需求的打压不谈，餐饮行业目前是否能够恢复，尚未可知。以前的鸡蛋分析框架，因为需求无法量化所以根本无从谈起所谓的需求端分析。虽然当前市场中还是无法对下游需求作全面的量化，但至少业内对于到货/走货量和一批、二批库存等要素，是目前相对可靠的对日常需求进行监测量化指标。

 

从截至 6 月 30 日的养殖利润来看，今年的亏损幅度远不及 2015、2016 和 2019 年春节之后。对于小散型养殖户来说，只要能够做到饲料保本，而且在小幅亏损的前提下，以过去 31 个月积累的资本，打持久战的心态比比皆是。

 

我们看养殖利润和工业品利润率的出发点完全不同。养殖利润但凡能够覆盖住饲料成本（从现阶段我国的养殖水平来看），只要补栏了就会继续养，这和加工利润转为亏损立即停机有着根本上的区别。从历史规律上看，蛋价和淘鸡价格在下半年也要优于上半年，养殖利润也是如此。但从季节性图表上看，养殖利润盈利周期已经过去，少赚或者持续若亏损将是下半年乃至明年上半年的常态。

 

存栏处于同期历史高位 ，产能去化长路漫漫 – “ 扛是 硬道理 ”

 

图10：在产蛋鸡存栏（单位：亿羽 ）

 

 

资料来源：天下粮仓，国投安信期货研究院

 

图11：育雏鸡补栏量（单位：万羽）

 

 

资料来源：天下粮仓，国投安信期货研究院图

 

图12：后备鸡存栏（单位：亿羽 ）

 

 

资料来源：天下粮仓，国投安信期货研究院图

 

图13：全国蛋鸡总存栏（单位：亿羽）

 

 

资料来源：天下粮仓，国投安信期货研究院图

 

养殖利润那一节的陈述中，已经涵盖了一部分关于存栏/补栏情绪的话题。这一节的重点还是针对补栏和延淘情绪展开陈述的。

 

首先，今年上半年因为疫情，在 3-4 月份集中解封之后，业内普遍出现了“同出不同进”的情况，即超龄青年鸡出栏后，集中的补栏情绪（前面排单等不到的和届时想补的）和育雏场的产能不匹配，4月中下旬以湖北为核心的补栏才逐渐转好，5 月份才逐步进入补栏旺季。单从今年春雏的补栏情况看，和往年相比是有 10%-15%的下降的，可我们不能忽略的是去年春雏和秋雏补栏的情绪远超以往任何一个日历年度，而今年一季度至二季度中，小码蛋一直较多也是去年秋雏补栏所致。在产能不断叠加的状态下，在产存栏在 4 月份的达到 12.4 亿羽的峰值，较去年同期增幅近 1 亿羽。而全国的总存栏持续稳定在 14 亿羽的过剩水平之上。

 

其次，就是延淘情绪的问题。从今年春节之后，淘汰的问题始终萦绕在我们身边；到底是为什么？

 

第一，前文已述，养殖户在经历了 31 个月超高利润周期之后，积累了丰厚的资本，当前一箱亏 5-10元，乃至 20 元的损失对于经历过 2017 和 2012 年风雨的养殖户来说，已不可同日而语，相对小额的亏损并不足以诱发淘汰甚至超淘。第二，经历了 2012 和 2017 年“淘汰风暴”的人都非常清楚，熬过即曙光，这种标杆水线般的意识，也让此次陷入亏损的养殖户有了望穿秋水的信心，有资本为何不扛？第三，我国的蛋鸡养殖仍处于相对初级阶段，75%-80%的养殖规模仍处于 2-5 万羽之间，但相较于 2012 和 2017的千羽-万羽级已经有了相当规模的提升。此外，和 10 年前相比，养殖技术和鸡舍/鸡栏的投资成本大幅增加，即固定资产的投入从原先的竹制舍逐渐演变成了风机水帘兼备，温控能力强的现代化鸡舍，前期投入大也坚定了新晋和改造升级的养殖户们继续养下去的信心，或者说，不得不坚持养下去的态度。

 

综上，在当前龙头企业不断加速扩容，小散养殖户投入成本大幅增加的背景下，鸡舍数量快速攀升，淘汰只是表面现象。核心问题还是行业只要没有亏损到让每一个养殖户不得不退出，行业加速洗牌，那么产能去化的问题就一日得不到实现，那么在短期之内，我们还会看到 14 亿，甚至更高的存栏数字以常态化形式展现出来。

 

下半年开产量稳降，8 月几乎无新增开产，9 月下旬才有望得见春雏补栏开产。今年的核心仍在于中秋高点之后的淘汰是否会按计划进行秋雏补栏，这也决定了明年全年现货的走势。

 

期货盘面重点提示、后市展望与操作建议

 

盘面重点

 

图14 ：大商所合约规则修改

 

 

资料来源：大商所，国投安信期货研究院

 

图 15 ：2008合约走势 （ 单位 ：元/500公斤）

 

 

资料来源：文华财经，国投安信期货研究院

 

图 16 ：2009合约走势 （ 单位：元/500公斤 ）

 

 

资料来源：文华财经，国投安信期货研究院

 

图 17 ：2101合约走势 （ 单位 ：元/500公斤 ）

 

 

合约限仓量的规则修改这件事，我们在点石成金栏目里发表的《孟夏之惑与规则的游戏》一文中已经作了比较详细的阐述，详情可以去参看我们微信公众号的相关链接，在这里不再做过多的赘述。这里再次重申，主要是由于该规则自 2006 合约起，打破了非 1-5-9 合约不成主力的农产品期货的既定规则，也是自 06 合约以来，乃至于今年下半年，抛除中秋逻辑之外，对于资金情绪把握的关键线索之一。

 

在今年缺乏蛋白替代的主逻辑推动之下，盘面资金暂失方向，既然自 2006 合约开始持仓扩容，也给了资金遵循近月交割回归的操作思想。而盘面的走势，无论是 06 还是 07 都乏善可陈，自 3 月初之后便一路下探，走出了非常流畅的下跌趋势。

 

而 2006 合约之后，在连续月份交易的逻辑推动之下，每个月份所秉承的交易思路出现了变化，更加贴近现货层面，而每个月份的特点也会被交易策略所带动而在往后的盘面运行当中更加凸显。

 

对于 08 合约本身，已经进入交割月前月，持仓量并没有明显的回落，这一点和 06、07 合约基本一致；而 08 自身在过去几年也逐步被市场认可，作为升水于 09 合约的中秋代表而存在。纯从技术上说，08 在 4000 以下仍有较宽裕的操作空间，今年现货的高点也取决于 08 的高点是否能重返 4000 点关口。

 

09 作为传统多头合约，放着 4200 点不看，一定要在 3800 做文章也并不合理。暂且不讨论产业套保的切入点，单从 4000 点之下来说，被 08 合约带动，配合 7 月下旬现货的起涨，今年依然能看到一些多单在 4000-4100 点位的收益。但是指望今年 09 重现去年的辉煌，无异于“黄粱一梦”。

 

而远期的 01 合约，也是当前市场中根据补栏情绪的角度来分析，多空分歧程度最大的合约，但同时也是我们先前阐述的极限存/补栏逻辑推演中，多空双方博弈的核心。多头还是以产能去化为前提，缺乏小码和中码蛋，疫情得以控制，消费得以恢复。空头仍然按照秋雏按时补栏，压制明年上半年行情为主要驱动力。目前 01 仍看不到发力点，在 3800-4200 的箱体之间震荡前行。

 

后市展望

 

前面论述了很多的概念和逻辑，这部分做一下下半年的小结：

 

第一， 下半年的产能去化之路依然漫长，也会拖累明年上半年的市场。从近月来说，我们即将看到现货的逐步抬头，但是迎来起涨的时点仍需等待，7 月中下旬或有起涨的推动力。今年中秋的行情依然存在，只是起涨点和涨幅受限，或许我们会看到和 2016 相似的运行轨迹，高点破 4 的概率也在与日俱减，但目前我们可以借鉴的仅有 2016 年 4.0-4.2 的高点。

 

第二， 本篇报告以蛋鸡养殖为主，生猪的部分我们并未涉及，逻辑也是围绕着蛋鸡养殖自身展开的。主因还是在于当前乃至以后，从现货的角度看，鸡蛋只能自己靠自己了，一旦脱离开猪肉价格的拐棍支撑，行业自身还是要面对产能过剩且产能仍在不断扩增的局面。

 

第三， 淘汰鸡的价格会随着鸡蛋现货价格的转好而启动去年类似的诱淘因子，但淘汰自身无论何时都是个表面文章，行业内里的问题仍在于高技术和高投入的鸡舍所带来的螺旋式产能扩增效应，也导致行业亏损程度不够深的时候，鸡舍不弃，淘汰只是延缓了上鸡的速度，不会从根本上解决产能过剩的问题。

 

第四， 既然产能去化在短时间内解决不了，那么 8-9 月期间淘汰量和后期养殖户们对于秋雏补栏的态度则至关重要。当前市场中“淘了暂时不补”、“淘了按计划上鸡”和“观望”这三种态度，通过电话调研得知，前两种情绪势均力敌。如果我们以极限的状态去演绎，今年秋雏补栏量极少，那么明年的春雏集中补栏将给市场再次创出比今年/2016 年更低的中秋高点；或者，今年按常态补栏，2021 年上半年的行情将在 2017 和 2020 年这两个同期年份之间震荡，并且仍处于弱势震荡。无论是哪种结果，产能去化的道路漫长而修远兮是不争的事实。

 

第五， 需求端，餐饮类的需求受新冠疫情这一最大不确定性因素制约，连带制约着学校/企业/机关食堂等常态化消费渠道。而今年鸡蛋现货价格走弱，也是供应和需求双要素叠加形成的格局。而今冬全球疫情是否会二次爆发，我们保持谨慎且持续关注的态度。

 

第六， 中秋的需求从来不是单一的食品厂备货需求，夏季的季节性消费替代还是能将现货价格推到 3.5 以上，4 块以下的位置。而具体高点仍要看 8 月份下游需求的演绎。

 

第七， 关于引种的问题，国内祖代和父母代的产能在禽流感爆发的概率愈发低下的环境下，已经不会影响半年至一年内的供应问题。这也不会是未来我们需要考虑的因素。

 

操作建议

 

2008合约 ： 已开始向现货逻辑归回，预期也逐步给出，至少在 7 月下旬之前，现货在往 3.5 压力方向运动的同时，盘面的下方抬升力也在 3700 一线有所顾忌。08 还是转为偏多的操作思路，下方 3500 支撑，逢低建多单。关注 3700-3800 一线的压力，配合现货价格展开。现货也需要补跟来回应当前盘面大幅升水的局面。

 

2009 合约 ： 自 6 月份开始的大幅回撤，触及 3683 新低后，开始快速反弹，多空双方的根基均不稳。虽然持仓量上是领先于 2008 合约 2 万手左右，但这个差距既没有继续收窄，也没有继续拉大。在 3850附近找到可以暂时可以依靠的锚定位之后，也基本对标 7 月下旬之后至 8 月的现货 3.5 底线的着力点。盘面在持仓量没有出现太多变化的前提下，仍是在寻找方向的过程，“先箱体-后上涨”的运动规律不变。盘面在今年 2-3 月期间在 4200-4350 之间盘桓了较长的一段时间，不光是为后期的下跌蓄力；同时，也为今年中秋的现货埋下了上顶的预期。逢回踩重仓建多单的逻辑不变，高位轻仓，滚动操作。

 

2101合约：合约当前持仓量不高，基本以配合 9-1 月间套利策略为主。当前仍处于 3800-4200 的长箱体内运行。单边不存在明显的操作优势，持仓量尚不急 2010 合约的近 5 万手持仓。闲置资金短线操作为主。目前淘汰和存栏情绪变化的不确定性太高，远月难有建树，赌性太大，建议偏重套利策略。

 

套利策略推荐 ：

 

9-10 正套、9-1 正套、9-11 正套、9-12 正套、11-1 反套、12-1 反套策略。