当前市场核心关注点

    （一）豆油：收储题材弱化，增库忧虑重燃

    豆油收储题材一度提振豆油大涨，但近期炒作有所弱化。市场虽认为收储很可能确有其事，但更倾向于收储计划分散在各月，或以进口采购为主，对市场的冲击相对较温和。在此背景下，随着大豆到港及大豆压榨量的回升，豆油的累库忧虑重燃，对豆油走势形成压制。

    随着大豆陆续到港，在丰厚榨利驱动下，前期断豆停机的油厂基本恢复正常开机，部分油厂压榨线甚至进入满开状态，令上周大豆压榨量继续回升。截至5月1日当周，全国各油厂大豆压榨量从167万吨升至178万吨，预计随着更多大豆到港，未来两周的大豆压榨量将进一步增至182万吨、198万吨高位。

    疫情后的下游补库及五一备货令近几周豆油提货量升至高位，但随着下游补库及备货的完成，豆油提货拐点显现。进入5-6月，夏季本为油脂需求淡季，气温回升有利于棕榈油掺兑，进一步对豆油需求形成打压。根据我们的统计，这期间豆油周度提货量平均在32万吨左右，折合大豆约168万吨。5-7月每月大豆到港接近1000万吨，在前期油厂积极销售基差合同锁定丰厚榨利的情况下，预计后期油厂开机积极性较高，大豆周压榨量维持180万吨以上并不是什么难事，豆油商业库存有望在5月逐渐企稳回升，对豆油盘面及其基差形成压制。

    豆油收储虽有一定支撑，但在温和收储的预期下，难以改变豆油增库存的方向：一方面，收储有助于商业及政策性进口增加，令国内供应增长；另一方面，豆油供给存在弹性，收储或提振压榨更大幅度的回升。此外，随着气温回升，在豆棕价差升至高位后，棕榈油对豆油的替代增加，无论豆油是否收储，其走势仍将受到棕榈油较大影响，难以走出太独立的大幅上涨行情。

    （二）棕榈油：供需双杀，累库周期提前

    此前沙巴种植园关停一度支撑棕榈油价格，但随着这些种植园陆续解封，且产地棕榈油迈入季节性增产周期，供应端炒作形成的支撑明显减弱。与此同时，棕榈油需求受到新冠疫情及原油低位的冲击而前景堪忧，令产地棕榈油提前进入累库存周期。

    主流机构预计马棕4月产量环比增15%至160万吨左右，在4-5%的出口环比增速下，预计马棕4月末库存将增9-10%至190万吨附近。进入5月，出口前景仍受到疫情及原油的拖累，随着斋月备货效应的消退，产量的进一步增长或令马棕月末库存继续升至210万吨上方，对棕榈油价格形成持续的压制。

    随着时间的推移，全球累计确诊病例数增至近360万人的高位，但因不同国家所处疫情发展阶段不同，疫情发展呈现出一定的区域分化特征：一方面，欧美地区疫情得到一定程度控制，新增病例数稳中有降，部分国家已经着手考虑解除限制、逐渐恢复经济活动，但二次复发的可能性并不能排除；另一方面，南美、俄罗斯、印度等疫情爆发较晚的国家情况依然较严重，限制措施仍处于不断强化中。比如，原定于5月3日解封的印度，将全国封锁限制进一步延长至5月17日，其他疫情尚未得到有效控制的国家也可能进一步跟进。随着出行限制时间的延长，疫情对植物油需求的累计影响将会越来越大。

    进入5月，随着原油主产国开启减产，原油价格向下觅得一定支撑。然而，从中短期来看，在疫情对需求的大幅冲击下，原油减产难使布伦特原油脱离50美元下方的低价格区间，即便原油反弹也无法对油脂的生柴需求形成实质性的带动。而随着原油低位的持续，生物柴油的政策性掺混基础将受到不断动摇，2020年度的生柴需求下滑或难避免：马来西亚政府宣布推迟在全国范围内推广B20计划，印尼1季度生物柴油掺混量完成情况不佳，美国部分州也开始向特朗普申请生柴豁免额度……

    总体来看，疫情对棕榈油需求的冲击远大于供应端，令产地棕榈油增库周期提前到来，对棕榈油盘面表现形成较大打压，马棕油07合约跌破2000支撑，或进一步滑向1800的种植成本区间，短期连棕表现预计亦将受拖累。在累库预期下，上周产地棕榈油报价大幅下调，近月报价尤甚，反应产地急于买货的意愿，预计后期进口利润窗口将会时有打开的机会，有助于对国内持续下滑的棕榈油库存进行补充，将随后限制盘面反弹幅度及棕榈油现货基差表现。

    总结及策略

    棕榈种植园关停及豆油收储炒作未能拯救油脂颓势，需求下滑随时间推移不断兑现甚至超预期，成为盘面弱势的根源。全球新冠疫情病例数持续增长，疫情爆发较晚的国家情况依然较严重，限制措施不断强化中，对植物油需求的累计影响越来越大。在疫情对需求的大幅冲击下，原油减产仍难使布伦特原油脱离低位，对生物柴油的政策性掺混基础仍不断形成动摇。

    豆油收储题材一度提振豆油大涨，但随着市场对温和收储预期的增长，收储题材对盘面的提振被弱化。与此同时，随着下游补库及备货的完成，豆油提货拐点显现，大豆压榨回升令豆油累库忧虑重燃，豆油重回弱势。棕榈油在迈入季节性增产周期后，供应端炒作形成的支撑明显减弱，需求端前景堪忧令产地棕榈油提前进入累库存周期，对棕榈油价格形成持续的压制。在全球需求不足，油脂增库存格局下，油脂弱势格局难改，预计即便反弹幅度也有限，建议单边以反弹沽空操作为主，短期关注豆油2009下方5250线及棕榈油2009下方4300附近支撑表现。

    (文章来源：中信建投   文章作者：石丽红)