天下粮仓专稿：

    引言：美国总统大选进入最后冲刺阶段希拉里“邮件门”再次现身搅局，两位候选人选情重现胶着状态，外围市场传出不利信号，与此同时，随着美国农业部（USDA）即将发布十一月供需报告，因美豆收割接近尾声，丰收基本成定局，民间机构最新平均预计USDA11月份报告或将继续上调单产至52蒲以上，引发报告利空预期，美豆提前下跌以此作为应对，上周CBOT大豆期价1000美分得而复失。不过日前FBI就邮件门事件表态不起诉民主党总统候选人希拉里，美国大选又惊现大转折，全球商品市场全部松了一口气，周三晚上USDA的月度供需报告就将公布于众，其是否会如期进一步调高产量，届时芝商所旗下CBOT大豆价格下一步该怎么走？那么国内油粕市场又将如何应对？

    一、11月报告前瞻分析

    1、交易商平均预期，美国2016/17年度大豆产量为43.14亿蒲式耳，高于USDA 10月预估的42.69亿蒲式耳；美国2016/17年度大豆单产预计为每英亩52蒲式耳，高于农业部10月预估的51.4蒲式耳。美国2016/17年度大豆年末库存料为4.2亿蒲式耳，高于10月预估的3.95亿蒲式耳。

    从已经收割的大豆产量来看，产量上调将是大概率事件，关键是上调的幅度到底有多大。两家知名机构福四通和Informa经济公司分别预期美豆单产为52.8蒲式耳/英亩和52.4蒲式耳/英亩，均明显高于分析师平均预期的52蒲式耳/英亩。我们分别选取52蒲式耳和52.5蒲式耳两种情况，对11月份USDA供需报告产量调整之后的供需平衡做一个推演（如下表所示），美国国内压榨量维持10月预估不变，收获面积不变，结果显示，如果是单产上调不高于52蒲/英亩，出口量因需求良好上调至2045，则美新豆期末库存上调至4.22亿蒲式耳，基本在市场预期范围之内，因利空提前有所消化，预计这个上调幅度对美豆市场影响或不大。但如果单产上调至52.5蒲式耳，出口量同样上调至2045，则期末库存上调幅度将较大，或将达到4.63亿蒲式耳以上，这将对美豆形成明显的压力。

    附表1：

    二、本次报告时的中国油粕基本面情况：

    豆粕：因油厂开机率有所提高，截止11月6日当周豆粕库存量略有增加，但总体仍处于偏紧局面，其中一些油厂外贸豆粕装船加快，令豆粕库存增长幅度不大，豆粕未执行合同量则继续增加。截止11月6日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量53.62万吨，较上周的51.35万吨略增2.27万吨，增幅4.42%，但较去年同期的57.81万吨降7.24%。当周豆粕未执行合同380.62万吨，较上周的330.21万吨增加50.41万吨，增长15.26%，较去年同期的282.5万吨增长34.73%。因未来几周油厂开机率将大幅提高，因此预计11月中下旬豆粕库存量将继续增长。

    附图1：豆粕库存图

    豆油：国庆节之后至今，市场心态一直较好，逢低入市补库积极性较高，油厂出货尚可，按往年规律，进入第四季度后豆油将就处于去库存的阶段，豆油库存持续下滑，截止11月6日当周国内豆油商业库存总量107.63万吨，较上周同期的113.34万吨降5.71万吨降幅为5.04%，较去年同期的97.58万吨增10.05万吨增10.3%，较2012年11月20日高点145.36万吨降37.73万吨降25.96%。由于今年春节较早，在1月28日，春节前备货启动也将早于往年，进入11月末、12月份，中下游经销商将会为“元旦、春节”备货作准备，预计接下来的一段时间豆油库存还会逐步下降。

    附图1：豆油库存图

    三、过去10年USDA报告产量、库存调整趋势及对行情的影响

    通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA11月供需报告公布当天，芝商所旗下CBOT大豆期价在过去10年间有4年上涨，6年下跌，下跌概率60%，报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间有4年上涨，6年下跌，下跌概率同样为60%。也就是说从往年规律来看，USDA11月供需报告之后，芝商所旗下CBOT大豆跌多涨少。

    附表2：

    四、后市展望

    由于美豆收割接近尾声，从目前收获情况来看，产量形势大好，USDA11月份供需报告大豆产量进一步上调将是大概率事件。但由于市场已经预期到USDA11月报告将进一步调高美豆产量，正是因市场对本次报告有偏空预期，导致芝商所旗下CBOT大豆1月合约从10月底的高点1031美分大幅回调修正，重新跌至1000美分下方，市场已经提前消化了该利空。因此，对于周三晚上的报告，主要需关注美国大豆产量上调幅度和期末库存量调增幅度是否会低于预期。

    从我们上面对供需平衡表的推演来看，如果美豆单产上调到不超过52蒲式耳/英亩，则不会对市场形成明显利空，甚至可能因利空出尽而走高。但如果上调到52.5蒲式耳/英亩及以上，这将导致期末库存大幅飙升，从而导致美豆承压回落。因压榨利润丰厚及美国装船速度较快，根据COFEED调查显示，未来两三个月中国进口大豆到港量十分庞大，其中11月份大豆到港量773万吨，12月份大豆到港或高达910万吨，油厂开机率也大幅提升，未来两周周度平均压榨量或达到180万吨的超高水准。在基本面压力渐增的背景下，国内油脂和粕类市场要想再上行，需要芝商所旗下CBOT大豆继续上扬提供支持，而美豆能否上行，周三中午美国总统大选结果及周三晚上USDA报告的影响十分关键，让我们拭目以待！