芝商所（CME Group）旗下拥有悠久交易历史与成熟的CBOT豆粕期货及期权合约(OZM)，不仅成为了全球现货加工及贸易企业的重要风险管理平台，同时也为涉足该市场的投资者提供了潜在的高回报投资渠道。我国目前是全球最大的大豆进口国和大豆消费国，同时也是全球最大的豆粕消费国，在市场一直翘首以盼的大连商品交易所豆粕期权在3月31日推出，到现在已满一个月，作为国内首个挂牌交易的商品期货期权，豆粕期权上市至今保持平稳有序发展态势，成交量和持仓量均在稳步增加，法人客户参与较为积极，做市商功能有效发挥，逐渐成为企业风险管理的“好帮手”。

    据相关资料显示，截至4月28日大商所豆粕期权共计成交32万手(单边，下同)，成交额2.66亿元。持仓量方面，4月28日收盘后持仓量6.4万手，较上市首日增长300%。豆粕期权成交量、持仓量分别占标的期货的2.2%和2.9%。回顾大商所豆粕期权上市“满月”的交易进程，我们从中不难发现豆粕期权的M1709月合约交易量最为活跃，该合约成交量占豆粕期权总成交量的63%，持仓量也占据豆粕总持仓量的57%，另外M1707、M1709、M1801三个主力系列期权合约的累计成交量占据了豆粕期权总成交量的99%。从价格上看，豆粕期权定价合理有效，所有期权实值合约价格总体高于虚值合约，远月合约价格高于近月合约，未出现价格倒挂现象，市场无明显套利机会。从波动率方面看，由于恰逢美国农业部报告发布和清明节假期，故而M1709合约期权首日的隐含波动率一度上升至17.6%，但随后隐含波动率逐渐回落向历史波动率回归，截止4月28日隐含波动率在14.55%这一合理范围波动（4月7日一度降至13%左右），基本贴近于标的期货的历史波动率，表现较为理性。

    目睹着大商所豆粕期权这一新生儿的降临，我们对比全球豆粕期权市场发现了一个比较有趣的现象，那就是不知是偶然还是理所应当，就在大商所豆粕期权上市“满月”过程中，同一时期芝商所豆粕期权的隐含波动率出现了大幅度降低现象（如下图所示），截止4月27日芝商所豆粕期权隐含波动率回落至19%附近，较上月底的22%下降差不多3个百分点。另外据CFTC数据显示，截至4月25日当周芝商所豆粕期货期权持仓量394527手，较3月28日的371284手增加了23243手。

附：芝商所CBOT豆粕期权波动率图

    众所周知，期权价格通常受到行权价格、合约到期期限、市场无风险利率、标的资产市场价格和波动率等多种因素的影响，而大商所豆粕期权与芝商所豆粕期权全都是美式期权，且全部是现货结算，言外之意，也就是说最终期权头寸将转换为期货头寸，以往历史规律显示芝商所和大商所豆粕期货价格存在高度正相关关系，也就是说芝商所和大商所豆粕期货价格走势大体来看基本一致，不过芝商所和大商所同一个月的豆粕期权的结算日期大约相差十几天，故而实际交易过程中，我们需要注意考虑到两者的日历价差。另外Granger因果关系检验结果显示芝商所豆粕期货价格是大商所豆粕期货价格的Granger原因，而大商所豆粕期货价格不是芝商所豆粕期货价格的Granger原因，即芝商所豆粕期货价格对大商所豆粕期货价格存在单向引导关系，大商所豆粕期货价格走势依赖于芝商所豆粕期货价格走势，缺乏自主性及定价权。这说明芝商所豆粕期货价格在国际豆粕期货定价问题上更有影响力，大商所豆粕期货的定价在很大程度上容易受到芝商所豆粕期货影响。通过对芝商所豆粕期货价格和大商所豆粕期货之间关系对比，进而给我们提供了对这两家豆粕期权波动率套利的理论基础。

    随着上市“首月”的过去，如今大商所豆粕期权与芝商所豆粕期权隐含波动率还有一定的差距，不过这个差距在逐渐的缩小。那么问题来了，芝加哥商品交易所豆粕期权和大连商品交易所豆粕期权之间是否存在着波动率套利机会？

    答案呼之欲出：机会存在。目前大商所豆粕期货隐含波动率在14.55%，而同期的芝商所豆粕期权隐含波动率在19%，所以卖空芝商所9月份豆粕期权，买进大商所9月份豆粕期权这种波动率套利交易策略是有利可图的。