天下粮仓专稿：

    引言：由于美国农业部11月供需报告将本就创纪录高位的美国2016/17年度大豆产量预估进一步上修至43.61亿蒲式耳，同时庞大的收成还使得美豆年末库存预估上修到了4.80亿蒲式耳，远高于市场预期，美国农业部（USDA）本周五将公布12月份的最新供需报告，这也是今年最后一份农产品月度供需报告，USDA通常在该月度报告中将不会对美豆产量预估进行更新，不过可能会对需求方面的数据进行调整，目前美豆出口虽然表现旺盛，但存隐忧，因南美大豆播种和生长进度良好，供应前景乐观，后期“两豆之争”将成为市场关注焦点，届时芝商所旗下CBOT大豆价格走向将如何？届时国内油粕市场何去何从？

    一、12月报告前瞻分析

    1、据此前公布的一项针对行业分析师的调查结果显示，美国2016-17年度大豆期末库存料为4.7亿蒲式耳，略低于美国农业部11月供需报告中预估的4.8亿蒲式耳，接受调查的分析师对美国大豆期末库存的预估区间在4.28-5.0亿蒲式耳之间。该调查结果还显示，全球2016-17年度大豆期末库存料为8131万吨，略低于美国农业部11月供需报告中预估的8153万吨，接受调查的分析师对全球大豆的期末库存的预估区间在7810-8300万吨之间。

    我们分别针对12月份USDA供需报告出口量两种调整情况之后的供需平衡做一个推演（如下表所示），美国国内压榨量维持11月不变，单产以及收获面积也不变，结果显示，如果出口量进一步上调至21亿蒲式耳以上，则美豆期末库存将下调至4.32亿蒲式耳，这将低于市场平均预期，预计这个下调幅度将对美豆市场构成利好。而如果出口量上调至20.7亿蒲式耳以内，则美豆期末库存最多下调至4.62亿蒲式耳，这与市场平均预期基本符合，预计这个下调幅度对美豆市场影响或不大。

    附表1：

    二、过去10年USDA报告产量、库存调整趋势及对行情的影响

    通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA12月供需报告公布当天，芝商所旗下CBOT大豆期价在过去10年间有6年下跌，3年上涨，1年持平，下跌概率60%，报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间有6年下跌，4年上涨，下跌概率同样为60%。也就是说从往年规律来看，USDA12月供需报告之后，芝商所旗下CBOT大豆跌多涨少。

    附表2：

    三、本次报告时的中国油粕基本面情况：

    豆粕：虽然日前国内油厂开机率处于超高水平，广东及山东、华东地区随着一些油厂恢复开机，令国内豆粕库存量略有增加，但总体仍处于较低水平。截止12月4日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量39.44万吨，较上周的39.36万吨增加0.08万吨，增幅0.02%，较去年同期的61.14万吨降35.49%。当周豆粕未执行合同525.66万吨，较上周的429.98万吨增95.68万吨，增幅22.25%，较去年同期的329.68万吨增长59.44%。下周，油厂开机率继续提高，经过一轮集中备货后，饲料企业库存水平提高，上周三开始买家提货速度开始放慢，预计下周豆粕库存仍将有所回升，但整体还处于较低水平运行，豆粕供应紧张局面缓解还需要一段时间。

    附图1：豆粕库存图

    豆油：由于严查超载超限令今年运力异常紧张，国内包装油节前备货因担心物流问题提前启动，终端需求较好，加上往年规律第四季度后豆油处于传统去库存周期，截止12月5日当周国内豆油商业库存总量96.61万吨，较上个月同期的107.63万吨降11.02万吨降幅为10.24%，较去年同期的101.5万吨降4.89万吨降4.82%。中下游继续为“元旦、春节”进行备货，预计接下来的一段时间豆油库存还会进一步下降。

    附图2：豆油库存图

 
    另外，印尼码头设施落后，塞港，导致发往中国棕榈油船期推迟，目前国内棕榈油库存仍处于2010年11月以来的低位，截止12月7日全国港口棕榈油库存量在25.91万吨，虽略有增加，但整体仍处于较低水平，远低于5年平均值62.11万吨，且市场货权仍集中在几家大企业手中。

    四、后市展望

    由于美豆收割结束，产量丰产格局已定，当前美豆出口旺盛抵消了丰产带来的压力，但隐忧仍存，因南美天气基本有利于大豆生长和播种，未来巴西早熟大豆将大概率提前上市，量虽不大，但一定程度上挤压美豆出口市场份额，这也是美豆上周从四个月以来高点滑落的主要原因。因此，对于周五晚上的报告，须主要关注美国大豆出口量以及期末库存量调增幅度是否会低于预期。从我们上面对供需平衡表的推演来看，如果出口量上调至21亿蒲式耳以上，则美豆期末库存下调至4.32亿蒲式耳，这将大幅低于市场平均预期，预计这个下调幅度对美豆市场构成明显利好。而如果出口量上调幅度不高于20.7亿蒲式耳，则美豆期末库存最多下调至4.62亿蒲式耳，这与市场平均预期基本符合，预计这个下调幅度对美豆市场影响或不大。另外市场也会关注巴西新豆产量数据是否会有所上调，因播种期间天气良好，分析师普遍上调了巴西大豆产量，目前平均预期巴西新豆产量为1.0224亿吨，这略高于USDA上月报告1.02亿吨的预测值，但阿根廷天气偏干旱，市场预期阿根廷大豆产量将下调，分析师平均预期阿根廷大豆产量5662万吨，低于USDA上月报告预测值5700万吨。

    国内方面，因压榨利润丰厚及美国装船速度较快，中国积极买入美豆，根据COFEED（天下粮仓网）最新调查显示，中国12月份进口大豆到港量最新预计高达890万吨，目前油厂开机率也大幅提升至超高水平，未来两周周度平均压榨量或接近190万吨的超高水准，不过今年严查超载超限导致运力异常紧张，中下游节前备货时间提前，豆粕货源紧张局面缓解还需要一些时日。而包装油备货处于节前传统旺季，豆油库存持续下降，棕榈油库存紧张仍未缓解，油脂供应整体仍显偏紧。此外宏观经济环境改善，人民币大幅贬值，房地产被政策限购之后，资金大量流入商品期货市场做多，工业品暴涨的溢出效应推动中国农产品价格进入震荡上扬格局。因国内市场大豆压榨利润良好，导致中国买家积极买入美豆，加上南美天气具有不确定性，基金在CBOT大豆合约上仍持有近13万张净多头寸，这就使得基金也伺机炒作做多美豆期货，阿根廷天气干旱如果持续，则有可能成为新的炒作点。因此，在南美大豆产量规模确定之前，美豆价格整体仍将易涨难跌，即使12月份USDA报告出现意外利空，美豆出现短线调整，但也难有大的回调，后市整体重心仍可能震荡上移。目前主要利空是巴西大豆播种进度快于往年，中国需求是否将提前转向南美？上周中国油厂采购的50船以上的1月船期大豆中有30船来自巴西，仅有20船来自美国。技术面看，首先看芝商所旗下CBOT主力合约能否突破前高1065美分阻力，若能有效突破，后期上方目标将指向1100美分大关附近。

    附图3：芝商所CBOT大豆价格走势图