9月份预期国内大豆进口量为460万吨左右，低于前两个月，山东港口较上月减少约40万吨，进口量缩减导致现货流通紧张，国内市场豆油豆粕现货价格均出现反弹。然上周五价格突然下跌，现货应声回落，后市走势又将如何？

    
    一、 全球产量预期高，外盘美豆走势低

    9月美国农业部月度供需报告公布，报告再次上调2014年全球大豆产量、库存数据，全球2014/15年度大豆年末库存预估为9017万吨，8月预估为8562万吨，2013/14年为6691万吨；2014/15年度全球大豆产量3.1113亿吨，较8月预估上调644万吨，较前三年增产约9.89%、16%和30%，大幅高出前3年均值水平（2.6351亿吨）和前5年均值（2.631亿吨），2014/15年度全球大豆将再创历史新高。9月报告中将2014/15年度全球大豆消费量同步上调至2.8498亿吨，较8月预估上调158万吨，消费的涨幅明显低于产量的增幅。

 
    虽然，近期美国市场以“早霜”将现，来炒作美豆价格走强，然年初厄尔尼诺现象炒作亦犹然在耳，短期内此现象出现概率较低，加之临近集中收割季，对产量的负面影响有限。而南美方面，巴西大豆新种不久，短期亦难形成炒作题材。因此，2014/15年度全球大豆供需状况更趋宽松，也将长久的压制未来美豆价格水平。受此利空打压，美豆指数已经跌至近四年来新低，如下图所示，截止9月19日，美豆指数自今年7月1日以来，从期初价1185.4，至期末价963.4，跌幅已达19.04%。 

    二、旧库存+新订单，延续反弹难上难

 
    9月份预期国内大豆进口量为460万吨左右，低于前两个月，山东港口较上月减少约40万吨，进口量缩减导致现货流通紧张，因此，山东地区进口大豆价格从3705元/吨已涨至3775元/吨，个别一级控货商因缺货而暂停报价，现货供应紧张的原因部分来自阿根廷港口工人及卡车司机罢工，以及阿根廷比索汇率的贬值，这在一定程度上导致了近期国内盘面的上涨。但供应整体仍旧处于供大于求的状态，国内主要港口进口大豆库存仍维持约750万吨的历史较高水平，而国储预计也还有约600万吨的库存量。因此，即使9月进口量偏低，在国内库存偏高，去库存化缓慢的背景下，现货价格上涨将难以持续，而且近期采购美豆的订单已签订完毕，预计下个月后新季美豆将陆续进入国内，届时将缓解市场暂时的供应紧张，价格随之回落概率加大。

    三、理论到港价再落，成本支撑将走弱

    据业内人士数据，国内进口大豆理论到港成本，截止9月19日，各港口对应的CNF升贴水报价：美西12月报价278美分/蒲式耳，跌3美分，美湾12月报价288美分/蒲式耳，涨2美分。巴西明年2月报价237美分/蒲式耳，跌3美分，阿根廷明年4月报价182美分/蒲式耳，持稳。而对应的CBOT大豆1月合约理论计算进口大豆到港完税成本为：美西3386元/吨，周比跌32元，美湾3412元/吨，周比跌19元，巴西3298元/吨，周比跌52元，阿根廷3189元/吨，周比跌42元。综合看，目前美豆进口理论成本已经跌破3400元/吨（15年1月船期），加之新签订单，后期进口量将逐步增加，预计港口价格将继续随美盘向下调整，故后市仍以走弱为主，恐仍难有实质性好转。

    四、价涨下游库存减，反弹恐似昙花现

 
    近日，国内市场豆油豆粕现货价格均出现反弹。究其原因，一是油厂提价后刺激市场，整体成交量有所上升，缓解了库存压力，油厂借势挺价积极；二是国庆假期临近，个别地区出现备货需求，给油厂以挺价支撑，油厂亦加快出货；三是外盘美豆大跌后处于整理阶段，而国内则出现超跌反弹走势，一定程度上提振现货市场。据业内人士统计，截至9月18日，国内豆油商业库存量显示为130.8万吨，周环比下降5.35万吨；截至9月19日，国内散装一级豆油均价为5986元/吨，较上周均价上涨112元/吨，涨幅为1.90%。但总体看，国内市场基本面依旧偏弱，虽然库存压力有所减轻，但来自大豆方面的压力恐长期影响，因此后市行情弱势依旧概率较大。 

    五、反弹不上涨难期，弱势行情仍探底

    现阶段主力豆粕1501合约来看，自本月12日止跌反弹以来，成交量达613万余手，表现依旧活跃，至周四区间上涨53点，涨幅为1.71%，区间内高低价差达到95点，振幅达3.08%，但9月19日周五价格低开低走，跌破3100收盘。从技术图形来看，价格反弹动力不足，多头拉高平仓者较多，且3175一带压力较大。从前20名持仓来看，周五多头减持明显，冲涨信心不足。操作上，空单可持，短期关注3100、3120一带压力。

    而豆油主力1501合约，自9月11日以来，成交量达388万余手，交投活跃，至周四区间上涨176点，涨幅2.99%，区间内高低价差达到294点，振幅达5.02%，与豆粕同步于9月19日周五跳空低开，当日以全天最低价收盘，日下跌130点，跌幅为2.14%。技术图形看，前期整理平台6100之上压力较大，价格两次上冲未果，且均以阴线下跌收盘，而周五减仓增量价格下跌，恐价格继续下调概率较大。前20名持仓看，虽多头增仓幅度强于多头，但空头势力仍占优势。加之期货价格近期持续在现货价格之上，如图6所示，受美国丰产长期利空以及期货固有定价原理等影响，期价再度回落至现货价格之下概率较大。故操作上，仍以空头思路为主，短期将考验5900整数位支撑，再探新低概率较大。

    综上，丰产加上高库存，市场供给大于需求，油厂成本支撑下降，盘中技术拉升信心不足，后市豆油豆粕恐再回跌势。