摘要：最初的期货交易从现货远期交易发展而来，1571年伦敦开设世界第一家商品远期合同交易所——皇家交易所。1865年芝加哥谷物交易所推出了一种被称为“期货合约”的标准化协议，取代原先沿用的远期合同。这种标准化合约，允许合约转手买卖，并逐步完善了保证金制度，于是一种专门买卖标准化合约的期货市场形成了。

    期货市场最基本的功能为价格发现，由此衍生出套期保值、投机获利等功能。期货价格除了受宏观及商品供需影响外，期货和现货之间，相关期货市场之间，相关期货合约月份之间，及相关期货品种之间的价格关系对期货价格也影响明显。

    研究期货和现货之间的相互影响，进行套保、套利操作，是具有现货背景企业的重要利润来源之一。目前在棉花市场应用广泛的基差交易就是期现价格关系的最重要的表现形式。

    理论上，期货合约代表特定时间点的期货仓单价格，现货价格随着持有成本的不断增加，最终在到期日与期货价格平水。但由于当前至到期日期间，各种影响因素引起供需、资金、情绪等方面的变化，以及交割品与现货在质量认定等方面的差异，造成期货与现货价差出现波动，从而提供了更多的套利、套保交易机会。

    期货价格&现货价格

    现货价格主要受商品供需，以及买卖主体资金情况的影响，由产业内的力量对比形成价格。

    期货价格具有更强的金融属性，除受商品供需、产业内买卖双方资金实力影响外，还受盘面各种资金力量的影响。2016年以来，在金融期货交易受限的背景下，商品期货得到越来越多机构资金的关注，而且商品期货与股票、债券等大类资产的相关性低，有利于理财机构降低系统性风险，配置意义明显。

    现货市场：供应和需求从商品端影响现货价格，同时轧花厂、贸易商、纺织厂、国储等主体的资金实力对现货价格也产生影响。

    
    期货市场：预期供应和预期需求从商品段影响期货价格，同时产业多头、产业空头、套利资金、对冲资金等资金主题对期货价格也产生影响。

    期现价差来源

    基差公式“基差=现货-期货”，推出“现货=期货+基差”，即基差贸易的理论基础。

    在期货品种中，由于棉花品级种类繁多，因此棉花基差比较复杂。

    2016/17年度，基差贸易在棉花市场逐步流程，普遍的报价方式为：期货价格+基差+品质升贴水。2017/18年度，棉花交割仓库增加仓库升贴水，普遍的报价方式调整为：期货+基差+品质升贴水+仓库升贴水。

    由于期货和现货的定价机制存在差异，造成基差存在波动。即，现货更关注实际的供应、需求，以及买卖主体的资金实力。期货更关注预期供应、需求，以及期货参与主体的资金实力，在预期兑现、预期证伪、不及预期、超预期等背景下，期货价格也会出现相应的波动。

    一、预期VS现实

    以2015/16年度上半段为例，巨量储备棉出库的悲观预期带动期货价格跌破10000元/吨，现货市场棉花价格依次跌破收购成本、种植成本，棉花上游大面积亏损。贸易商、纺织厂各环节压缩库存，社会库存降至历史低位。

    市场预期2016年3月储备棉投放，但预期迟迟不能兑现，最终确定2016年5月开始轮出储备棉，期货价格超跌反弹。

    二、品质认定差异

    目前我国有郑州商品交易所、中国棉花协会、全国棉花交易市场等机构针对不同品级的棉花设定价差标准。郑商所的标准一年一调整，中国棉花协会及全国棉花交易市场的标准一月一调整。

    此外，现货贸易中，买卖双方针对不同品级的棉花也有自己的价格标尺。

    棉花期货替代交割品升贴水标准与不同机构及现货贸易认定上的差异，也是造成期现价差波动的原因之一。

    期现交易展望

    2017/18年度郑棉交割规则最大的变化在于：

    1. 基准交割库从内地改为新疆。

    
    2. 内地交割仓库升水900～1000-“运费补贴”。

    一、期货贴水现货幅度扩大

    期货定价中心从主销区转向主产区；此外，棉花交割仓库扩容，整体不利于期货价格。预计期货贴水现货的幅度较上年度有所扩大。

    二、内地注册仓单更有利

    我们测算了新疆和内地注册仓单的费用，结果表明：内地注册仓单更有利可图。

（王燕 摩斯农码）