天气因素令豆类油脂也强势了一回，但7、8月份仍是天气炒作期，农产品更多的还是要靠天吃饭。而随着天气炒作的进一步深入，市场整体波动也将加剧。7月下半月及8月份正值美豆生产的关键期，天气说变就变。因此，天气炒作仍随时有可能会卷土重来，重新拉升油脂价格。

    图1：油脂指数走势图 

    图表来源：瑞达期货研究院 

    国内8-9月份正值包装油的备货旺季，终端需求将有所起色，而每年到9月份之后，豆油库存量都会出现回落，加上下半年国内假期也将逐步增多，料将对油脂需求带来提振。对于未来油脂市场，我们依旧保持油脂行情底部将震荡抬升的观点。豆棕、菜棕价差也将延续扩大走势。
  

    棕油增产预期增强压制期价上行空间

    马来西亚棕榈油局公布数据显示2017年6月马来西亚棕榈油产量为151万吨，环比下滑8.48%，市场预期162万吨，出口量为138万吨，较上个月下降8.39%，6月底毛棕榈油库存为153万吨，环比下降1.9%，此前市场预期156万吨。由于6月份产量不及预期，库存出乎市场意外不升反降这对期价形成一定支撑。但在9月份到来之前国内外基本没有节日活动，棕榈油需求增长幅度有限，后期马来西亚棕榈油库存回升速度也将加快，这将对期价上涨形成一定压制；另外法国开始对棕榈油在生物燃料中的使用加以限制，虽然法国用量较少，对棕榈油需求影响较小，但是否引发欧盟其他国家可能步法国后尘，从而不利于棕榈油出口仍有待观察。
  

    天气炒作升温 市场不确定性因素增加

    7-8月是传统的美豆天气炒作期，近期美豆行情就很好的体现出天气因素对价格的影响。靠天吃饭行情往往会令市场波动加剧，8月份也被看做是决定美国大豆单产最关键的月份，但从近期来看天气更多的可能导致美国南部潮湿多雨，对美豆单产可能利大于弊，这也将对豆类油脂形成一定提振。

    另外，美国生物柴油政策方面，美国商务部于2017年4月向美国国际贸易委员会提交了对阿根廷SME以及印尼PME的反倾销反补贴调查申请。若美国对阿根廷和印尼生物柴油成功实施双反政策，并在8月开始征收反补贴税以及在10月开始征收反倾销税，则将明显利好美豆油。此外，生物柴油补贴由掺混商转至生产商，也能刺激美国本土生物柴油生产，进而增加对美豆油的需求。而如果最后不了了之，印尼正常出口，美国必须需要进口来完成掺混的目标。欧盟对阿根廷SME态度有些松动，7月下旬会出具体公告，印尼政府对生物柴油补贴金额可能有变化，那么对于油脂利多就相对有限或转为利空。

   
    下半年节假日增多 市场寄望备货需求拉动

    国内8-9月份正值包装油的备货旺季，终端需求量肯定会有所起色，而且每年到9月份之后，豆油库存量都会有所回落，9月过后随着国内外假期增多，下半年的需求也将会有所起色，这将有望继续缓解豆油的高库存压力。
   

    历史规律性分析

    通过豆油和棕榈油指数的比值走势图来看：虽然近期受到豆强棕弱影响两者比值重心有所上移，但整体仍处于历史相对低位区，短期因棕榈油库存仍处于低位，而豆油库压力犹存加上天气炒作的不确定性因素或令价差继续大幅走高受限。而随着未来供需格局的逐步转换豆强棕弱格局也将进一步延续，从而令两者比值（价差）后期仍然具备一定的扩大空间。

    图2：豆油与棕榈油指数比值走势图 

    图表来源：瑞达期货研究院 

    另外，从豆油与棕榈油1月合约的历史比值（价差）趋势图看：两者近五年的历史比值区间在1.05-1.35区间，价差区间在400-1600，相较前主力合约1709整体价差及比值低位都有所上移。目前两者价差（比值）在连续反弹后正逐步靠近其中轨1.20和1000附近，短期不排除受马棕出口增加，库存仍处相对低位，加上豆油受库存压力影响整体或将反复。但后期随着基本面继续转换，豆棕价差（比值）或将维持震荡走高。

    图3：豆油与棕榈油1月历史比值趋势图 图4：豆油与棕榈油1月历史价差趋势图 

    图表来源：瑞达期货研究院 

  
    综上所述，短期在棕榈油三季度产量增产、增库存预期下，豆棕价差整体维持扩大走势。虽然豆棕价差持续处于低位，贸易商采购暂时谨慎等因素继续抑制棕榈油消费；但如果马来出口继续保持乐观，加上美豆天气、生物柴油政策以及马来产量尚存在一定变数等因素影响，豆棕价差整体反弹高度或将受到限制。因此，在未来豆棕套利整体维持谨慎偏扩大操作。(瑞达期货 陈焕温）