此前，因天气预报显示美国大豆种植产区的天气前景将改善，芝商所旗下的CBOT大豆期价遭遇重挫，一度下探至909.4美分的低点，就在市场普遍认为美豆会跌破900美分大关之时，其走势出现反转，迎来反弹，展开了一波震荡上行行情。美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的5月份美国大豆压榨数量高于预期，数据显示，5月份旗下的会员加工厂压榨了1.49246亿蒲式耳大豆，创下历史同期次高纪录，并且高于4月的1.39134亿蒲式耳。且美豆产区炎热干燥天气担忧，使得一些空头适当回避风险。之前投机基金在大豆期货和期权市场增加持净空单，所谓，物极必反，容易引发市场空头回补。受以上因素推动，6月19日（即本周一）电子盘大豆7月合约一度反弹至947.4美分，逐步向950美分关口靠拢。

    附图1：美豆走势变化图
 

    市场预计本周EPA将公布RVO草案，预期高级生柴义务掺混量为45亿加仑，去年同期为42.8亿加仑，同时在CBOT大豆震荡走强的推波助澜下，国内外油脂在持续调了半个月之后终于迎来一波反弹行情，大连盘豆油1709合约在6月5日跌至5624元/吨低位或开始震荡回升，本周迎来开门红，6月19日（即本周一）延续了上周五的反弹走势，Y1709合约本周一触及5944元/吨高点。大连盘棕榈油1709合约在6月8日触及5136元/吨的低位后也开始震荡反弹，6月19日该合约一度涨至5412元/吨。

    附图2：大连盘豆油走势变化图

    附图3：大连盘棕榈油走势变化图

    其实，早在2016年的11月份，生物燃料政策相关消息就已经开始涉足市场，11月23日，美国环境保护署（EPA）把2017年再生燃料消费目标定为192.8亿加仑，高于今年的181.1亿加仑，在2017年的消费目标中，传统生物燃料消费定为150亿加仑，即以玉米生产的乙醇，先进生物燃料消费定为42.8亿加仑，其中包括以豆油为原料的生物燃料。受此利好消息提振，芝商所旗下的CBOT豆油期价大涨6.35%，触及涨停。之后，生柴消息在2017年2月28日再掀热潮，当晚CBOT豆油期价大涨4.48%。而上周生柴政策又被搬上桌面，但这次CBOT豆油期价涨幅为2.23%。通过对比可以发现，生柴政策对油脂市场的影响是越来越弱，CBOT豆油期价涨幅一次比一次少，因为，原油的现状已经说明了一切，6月15日原油8月合约一度大跌至44.45美元，生物柴油暂时只能定义为炒作，实质性利多甚少。
  
    从油脂现货市场基本面来看，据COFEED最新调查显示，6月份大豆到港量903.48万吨，因有新的装船计划，7月份大豆到港最新预期上调至930万吨，部分机构预估甚至达到980万吨，8月份到港量最新预期在上调至830万吨。大豆原料供应十分充裕，经过短暂停机，部分油厂豆粕胀库现象有所缓解，上周国内油厂开机率继续回升，全国各地油厂大豆压榨总量1773300吨，较上周的量1730800吨增加42500吨，增幅2.45%。随着大豆集中到港，以及豆粕胀库现象继续缓解，未来两周油厂开机率将分别继续提高至180万、185万吨。截止6月16日，国内豆油商业库存总量126.75万吨，较上周同期的123.81万吨增2.94万吨增幅为2.37%，较上个月同期的123.77万吨增2.98万吨增幅为2.41%，较去年同期的85.6万吨增41.15万吨增48.07%。由此可见，基本面压力犹在。

    附图4：豆油库存年度变化趋势图

    由于国内外倒挂严重，国内棕榈油买船量较小，目前初步了解根据我们最新了解，6-7月已买船量远低于正常水平，目前最新了解6月份棕榈油到港量20万吨（其中24度棕榈油10万吨，工棕10万吨），7月份到港量20万吨左右（其中24度9万，工棕11万），由于过去1个月中国买家完成了大量8、9月船期棕榈油采购，导致8、9月棕榈油到港量将大幅提升，初步预计8月份棕榈油进口总量42万吨左右，9月份进口总量46万吨左右。预计7月末之前国内棕榈油库存将慢慢下降，8月份之后棕榈油库存会开始出现拐点，重新趋升。目前全国港口食用棕榈油库存进一步降至50.65万，较上周五51.59万吨降1.8%，较上月同期的63.66万吨降13.01万吨，降幅20.4%，加之当前贸易商手中货源不多，大多货权集中在工厂手里。因此棕油价格一直居高不下，导致豆棕价差始终处于严重不合理的状态，最低在6月2日曾创下424元/吨的低点，之后逐步反弹走扩，6月9日达到604元/吨，之后又有所收窄，开始陷入拉锯战，截止2017年6月19日，连盘9月豆棕价差为534元/吨。而国内豆棕现货价差仅为63元/吨，现货价差依旧处于历史低位区域！

    附图5：豆棕价差变化对比图

    综上所述，中国商务部官员承诺将在下月访美签下有史以来规模最大的大豆进口协议的消息短暂提振了CBOT大豆走势，但中国采购美豆基本在市场预期之中，只不过集中签订意向协议，后面慢慢执行，需求量其实不会有大的提升，美豆要想出现实质性上涨仍需产区天气出现严重问题。而国内豆油市场基本面未有改善，或继续对豆油行情构成压制。后期仍需密切关注天气情况，除非美豆迎来较大规模的天气炒作契机，或者7-8月份包装油备货旺季的需求明显好于预期，豆油行情才有望迎来级别相对大的反弹。

    棕榈油方面，斋月备货结束后需求都会出现下滑，而产量已经进入季节性增产期，库存再次下降的可能性非常小。最新的船运调查机构ITS数据显示，马来西亚6月1-15日棕榈油出口环比下滑17.6%至508,960吨，5月1-15日出口为617,697吨。随着6月25-26日斋月节结束，市场短期内缺少节日刺激，马来棕油出口将会放缓。豆棕FOB价差虽有所扩大，但仍处不合理范围。马来西亚棕榈油FOB近月船期价低于南美豆油FOB价76.5美元/吨，如需恢复市场额，两者的价差需要扩大至100美元/吨以上。在后期主产国棕榈油产量及库存仍处增长期的背景下，棕榈油价格后期走势不乐观。

    总体而言，正如我们6月初的预期，豆棕价差已经从低点明显反弹，但反弹到目前为止之后，市场再度进入一个拉锯震荡期，短期1709合约豆棕价差或在500-600元/吨的区间震荡运行。等到市场关注点转向东南亚棕榈油产量及库存恢复上，或者发现后面国内棕榈油到港量增加，库存拐点将到来，届时也许国内豆棕价差有机会再度扩大。但目前连盘棕榈油1709合约较现货贴水500元/吨，幅度较大，这会使得连棕榈油期货表现抗跌，因此即使再走扩，对于上方空间也不宜过于乐观，持续时间也不会太长，因为随着合约到期窗口临近，需要修正期现深度贴水的状况，届时豆棕价差可能再度收窄。