豆油:利空消化殆尽,筑底后仍有上涨空间

    经过连续三个月的下跌后,豆油期货在4月下旬开始筑底反弹,近期在外盘大豆的破位下跌拖累下,豆油期货再次低走。展望后市,随着时间的推移,豆油将进入消费旺季,而目前豆油和棕油菜油相比性价比较高,加之油强粕弱深化,豆油期货经过回调整理后,有望再度上行,仍有突破5月中旬高点的潜力。


    大豆丰产利空消化殆尽


    春节过后,豆油期货走出了2015年的以来的最大一波下跌,将去年9月份至春节前的涨幅悉数回吐,其主要原因有:一是春节后豆油进入传统消费淡季;二是南美大豆丰产上市,市场机构不断上调巴西、阿根廷大豆产;三是近几个月来大豆进口量、港口大豆库存量以及豆油库存量不断累积,豆油供应充足。总之就是供应充裕而需求低迷,但经过1-4月近4个月的下跌后,虽然在5月份美国农业部报告中继续上调南美大豆产量,但豆油不跌反涨,这是因为南美大豆丰产已成明牌,其利空作用已为市场消化。甚至5月18日的美大豆大幅下跌,在豆油上也仅是小幅反映。


    豆油基本面利多仍在发酵


    近期豆油走势偏强与美国可能展开对进口自阿根廷、印度尼西亚的生物柴油进行双反调查有关。这可能增加美国国内豆油制作生物柴油的使用量。就CBOT市场来说,对生物柴油政策是较为敏感的,在2016年11月23日和今年3月1日,CBOT豆油的两次急剧反抽均和生物柴油有关,一是特朗普政府重申生物柴油生产计划,一是政府酝酿将生物柴油补贴直接给生产商而不是搀兑商。由于欧佩克国家可是对成员国原油生产限产,近期原油走势偏强,对生物柴油生产也是一种提振。一旦美国确认来自阿根廷和印尼的生物柴油双反调查成立,将无疑会刺激美豆油继续上行,这一利多有望继续发酵。


    豆油性价比较高,刺激豆油消费


    去年由于厄尔尼诺天气的滞后影响,棕榈油主产国马来西亚和印尼的棕榈油生产一直处于偏低水平,导致马来西亚国内棕榈油库存持续下降,进入3月份后,马来西亚棕榈油生产开始进入增产周期,但棕榈油的产量却增幅偏小,远远小于市场预期,导致马来西亚棕榈油库存累积极为缓慢。导致豆油和棕榈油价格持续缩小,目前FOB豆油和棕油价差仅在40美元/吨左右,远低于100美元/吨以上的历史均值,在我国部分地区24度棕榈油价格甚至高于国内四级豆油,这使得棕榈油的消费量受限,而豆油因较高的性价比占领更大的消费空间。除此之外,豆油和菜油相比,同样具有性价比优势,由于菜油抛储,造成菜油和豆油价差急剧缩小,但随着临储菜油抛储结束,菜油和豆油价差扩大,在部分地区四级菜油价格甚至高于一级豆油,使得豆油以低价优势挤占菜油消费空间。

 


    粕弱油强有望延续


    一般来说,春节过后,随着养殖业恢复开工,逐渐进入豆粕的消费旺季。但今年并非如此,猪肉价格在春节后持续下行,极大地挫伤了养殖户的扩栏积极性,加之部分地区严格环保措施,将生猪养殖外迁,使得近几个月来生猪养殖恢复较慢。据农业部统计,截至4月份,国内能繁母猪存栏量环比持平,同比下降1.2%;生猪存栏环比增加0.4%,同比下降1.2%。再看家禽养殖,由于鸡蛋价格暴跌,大多养殖户亏损累累,蛋鸡存栏量下降已成不争的事实。水产养殖业并未随气温的升高出现回暖迹象,近期南方连续出现强降雨,影响水产投料,进而不利于水产饲料生产。导致近几周来,港口油厂豆粕提货量下降,油厂豆粕库存不断累积,在上周已经突破100万吨大关。部分油厂将会因豆粕胀库而停产。从而致使豆油产出量阶段性下降。


    另外,由于豆粕和豆油价格的跷跷板效应,在豆粕卖不了高价的情况,为避免或减少亏损,油厂只有力挺豆油价格,这也在一定程度上支撑豆油价格稳居相对高位。


    豆油即将迎来需求旺季


    一般情况下,豆油在上半年是传统消费淡季,但进入6月份以来,将逐渐进入消费旺季,7、8月份小包装油生产备货将逐渐增多。当然,不容忽视的是,港口油厂豆油库存自春节后不断累积,目前已达到120万吨以上,为历年来同期最高水平。但从历史上看,在2月份后,豆油库存增加是大概率事件,也可以看做为下半年需求准备充足的库存。

 


    大豆生长期天气仍有不确定性


    除以上外,美大豆走势当然是更值得关注的因素,毕竟我国的豆油供应主要来自于进口大豆压榨而非直接进口豆油。目前美国大豆种植过半,过多的降水、过于潮湿的土地使近阶段出现干旱的概率降低,但在主产州明尼苏达和北达卡他北部因霜冻可能重播,其次过于潮湿的土地也不利于大豆出苗。后期天气的任何不利的天气变化都使美豆存在丰富的炒作机会。


    综上所述,近期豆油的表现偏强既是前期利空消化后的一种反弹,也是潜在利多发酵后的一种自然表现。由于大豆仍有炒作机会,由于豆粕偏弱依旧,由于豆油需求逐渐转旺,豆油期货的反弹将仍有向上拓展的空间。(金期投资 赵克山) 

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