经过近半个月的反弹之后，本周三晚夜盘黑色系期货开始集体下挫，给整个商品期货市场带来一阵阴霾。进入周四，黑色板块跌势变本加厉，国内商品市场哀鸿遍野，五大品种惨遭跌停，宏观情绪转向打压了商品市场原本较为脆弱的上涨势头。抛售潮席卷黑色商品，铁矿石、热卷封于跌停板，螺纹钢触及跌停，焦煤、焦炭也有6%左右的跌幅；化工品全线暴跌，橡胶、甲醇封跌停；有色金属与贵金属亦破位下挫，沪镍暴跌4%，沪银挫至近一年低位。恐慌情绪笼罩之下，文华商品指数日净流出资金达34.9亿，黑链指数首当其冲，有30亿资金疯狂出逃。从单个品种看，铁矿石、螺纹钢惨遭跌停，自然成为众矢之的，分别流出资金15亿与14.6亿元。

    化工品全线重挫，利空狂潮波及周边商品，油脂板块也未能幸免，周四国内大连盘油脂低开低走，全天弱势运行，连豆油1709合约下午开盘后试探性反弹，一度涨至5892元/吨的高位，但随后开始尽数回吐，最终尾盘收于5848元/吨。由此可见，1709合约在5900元/吨关口阻力仍较大。

    附图1：大连盘豆油走势变化图

    油脂期货短暂反弹后涨势再度遇阻，国内豆油现货价格被迫跟随降价，然而，经销商经过长时间观望，在油价跌至低位后，普遍有入市补库的意愿，周四豆油整体成交放量，华东区域成交情况尤为吸睛，共成交了21700吨，成交量位居第一的油厂是南通嘉吉，该厂6-8月基差合同价Y1709+60/70元放量成交了15000吨，其次是连云港益海5730元成交了3700吨，张家港东海6-8月基差合同价Y1709+50元成交了3000吨。区域成交量排名第二是山东，共成交了12800吨。全国主要工厂散装豆油成交总量45800吨，相比之前，周三仅成交19400吨。

    其实在连续4个月的下跌之后，油脂市场利空已经有所释放，通过最近几日的盘面走向可以发现，行情回调到目前的位置后已经表现出良好的抗跌能力，近几日连豆油1709合约一直位于5800元/吨关口徘徊运行，而经销商积极补库也增加了油厂的挺价意愿。

    不过，目前油脂市场利空未散，预计行情也难有明显上涨。首当其冲的是国内供应面的压力，由于进入4月下旬大豆集中到港，大部分油厂处于正常开机中，大多油厂保持满开状态，令上周开机率进一步提高，全国各地油厂大豆压榨总量1876700吨，较上上周的1798100吨增加78600吨，增幅4.37%。未来两周周度压榨量均保持在180万吨左右，整体仍处于较高水平。豆油库存也开始重新回升，据我们统计，目前豆油商业库存总量115.3万吨，较上周同期的114.87万吨增0.43万吨增幅为0.37%，较上个月同期的118.76万吨降3.46万吨降幅为2.91%，较去年同期的63.92万吨增51.38万吨增80.38%。终端需求虽较前期有所好转，但尚不足以缓解豆油日益加大的库存压力。与此同时，已经拍卖的国储菜油库存将在5月份之前全部出库，部分将在5月下半月用于期货交割，5月菜油供应压力将骤增，油脂供应压力暂难缓解。

    附图2：豆油库存变化趋势图

    国际方面的利空当属南美大豆集中上市！截止上周，巴西2016/17年度大豆收割工作已完成94.8%，一周前为93%，上年同期为95.5%，过去五年同期平均水平为95.3%。私人分析机构Informa经济公司把2016/17年度巴西大豆产量预测数据上调200万吨，达到创纪录的1.13亿吨。福四通（INTL FCStone）也预计巴西2016/17年度大豆作物产量为1.118亿吨，高于4月预估的1.1155亿吨。

    总结：虽然油脂市场持续下跌之后，跌势已经明显放缓，并出现一些反弹修正。但油脂基本面利空犹在，当下又缺乏实质性利多消息提振，使得油脂期货反弹心有余但力不足，预计在市场需求真正好转之前，油脂难以出现明显的上涨行情，而正常情况下市场需求要到下半年才会有明显起色。在此之前，行情会出现一些反弹，但预计缺乏持续性。

    目前播种期天气依然是影响美豆价格走向的主要因素，若洪涝再现，美豆则有可能会再度上冲，但依目前形势来看，天气尚未对产区作物形成实质性的威胁，短线美豆或在960-980美分区间偏强震荡，上方阻力位在990-1000美分附近。国内大连盘豆油1709合约预计短线将在5700-6000元/吨区间震荡。