天下粮仓专稿：

    马来西亚棕榈油局(MPOB)4月10号公布的数据显示，马来西亚3月棕榈油出口量为127万吨，较2月增加14%。毛棕榈油产量为1,464,021吨，较2月增加16.33%。库存量为1,554,106吨，较2月末增加6.5%。此前一项调查显示马来西亚3月末棕榈油库存将增加0.1%至146万吨，产量将增加10.4%至139万吨；出口预期将增加7%至118万吨。该报告公布后，犹如给棕榈油市场扔了个深水炸弹，在产量和库存超预期施压下，当日芝商所合作交易所马来西亚BMD棕榈油大幅下跌，基准6月毛棕榈油合约下跌2.5%至每吨2,592马币，此为10月11日以来最低位（图1），国内大连盘棕榈油亦跟随大幅下跌，不仅当天连棕油P1709合约收跌2.65%至5226元/吨，4月11日也延续前一日跌势，盘中一度创下年内新低5178元/吨，期货盘走低，国内油脂现货价格也未能独善其身。

    附图1：

    从MPOB3月份马来西亚棕榈油供需数据来看，3月份马来西亚棕榈油产量为146万吨，较2月份产量增加21万吨，增幅16%，产量的增加宣告季节性增产周期的到来。2017年1-3月份马来西亚毛棕榈油产量同比已经明显上升，1-3月产量总400万吨（附图2），较2016年1-3月份339万吨增长61万吨，增幅20%，如果排除因2015年末以来的厄尔尼诺影响因素，与厄尔尼诺发生之前的2015年1-3月份产量对比也出现增长，较2015年1-3月份产量378万吨增长22万吨，增幅6%。这也说明目前棕榈油市场基本已经完全摆脱了厄尔尼诺气候的不利影响。

    附图2：

    油棕作为多年生木本油料，从花芽萌发到开放至油棕成熟的时间周期较长，产量的影响因素较为复杂。厄尔尼诺会造成棕榈油产量改变，而且产量的下降往往有滞后性，是影响棕榈油价格波动的重要原因。考虑到种植技术、种植园管理水平、树龄结构，结合厄尔尼诺指数和降水量，从产量模型来看，棕榈油通常在厄尔尼诺结束的次年一季度达到单产最低点，之后产量再快速增长。

    因2014—2015年棕榈油价格低迷，马来西亚政府实行了翻种鼓励政策，按照棕榈油生命周期循环规律，2.5—3年后也就是今年这些翻种的棕榈树都达到成熟期，并且2016年7月以来马来西亚旱季雨量高于往年平均水平，加之生产技术显著提高，马来西亚棕榈油局预计，今年产量将达到1940万吨，较2016年的1730万吨增加210万吨。

    从出口方面来说：

    在全球豆油价格较低的背景下，马来西亚棕榈油的出口一直差强人意，根据统计，2017年1-3月份马来西亚棕榈油出口量在367万吨，相对比，去年在371万吨，两年度同期水平基本相当。虽然马来西亚将4月毛棕榈油出口税从3月的8%调降至7.5%，但由于油脂间的替代关系，棕榈油价格会受到相关植物油市场的影响。当前，国际市场棕榈油和豆油FOB价差远低于正常水平，截止4月10日，马来西亚棕榈油FOB近月船期价仅低于南美豆油FOB价4.5美元/吨，正常情况下要棕榈油低于豆油100美元/吨以上，棕榈油缺少价格优势，市场份额被豆油挤占，使得后期马来西亚棕榈油出口也受限。预计上半年棕榈油库存会逐步重建。而3-9月为棕榈油产量增产高峰期，如果出口不能与之匹配，则马盘市场整体仍将处于易跌难涨状态之中。

    再来看最大需求方中国的情况：

    棕榈油占中国食用油进口总量的70%，中国每年大约进口约500万吨棕榈油，在近几年棕榈油融资贸易被严格监管而逐渐消退背景下，棕榈油进口量多寡基本根据进口利润来定，而近期中国食用油价格大幅下滑冲击其棕榈油进口利润。加之，由于目前处于需求淡季，且随着豆油价格大幅跳水而棕榈油相对抗跌，豆、棕榈油价差进一步收窄，截止4月11日，中国国内现货豆棕价差降至153元/吨，较800-1000元/吨左右的正常价差水平相差甚远，也较2月底715元/吨大降562元/吨，需求也受到严重抑制。此外，中国豆油和菜油库存均在持续增加，尤其国储已经抛售的菜油尚余120万吨以上待消化，油脂供应比较充裕。2016年12月中国国内棕榈油库存曾触及历史低位，在23.15万吨左右，之后由于需求低迷，棕榈油库存也开始逐步回升，截至4月11日国内棕榈油库存保持在57万吨附近（附图3）。

    附图3：

    综上所述，本次MPOB报告将引导市场对棕榈油形成低需求、增库存的预期，马来西亚终于进入库存重建周期，市场前期坚挺的大连盘棕油终于在马来西亚BMD棕榈油带动下破位下行。如果棕榈油保持这个增产趋势下去，后期棕油走势仍将处于弱势运行之中。加之，南美大豆丰产与美豆种植面积扩大，短期缺乏天气炒作机会，并且美盘大豆表现疲软，供应增长前景，整个油脂油料市场承压，而棕榈油与其他油脂价差偏小，缺少竞争力。因此，预计2季度棕榈油依旧不看好，期间或因阿根廷收割期及美豆播种期天气炒作伴随一些反弹，但难改整体弱势格局，预计马来西亚BMD棕榈油第二季度或考验2500林吉特大关支撑，有跌破可能，大连盘棕油1709合约破5000元/吨的风险也不小。

    中国食用油价格急跌或触发BMD棕榈油抛售

    值得注意的是，彭博新闻报道，中国食用油价格急跌，导致大豆加工业压榨毛利转向负值，也可能减低中国对大马棕榈油的进口量。

    鉴于最近几个月植物油进口量高企，加上国家将过剩食用油定期拍卖，导致大商所豆油价格1月底以来累计下滑15％。

    大豆压榨加工业基地山东省上周压榨利润已经出现亏损，而压榨利润在去年9月至今年2月均为正数，去年12月更高达407元人民币/每吨。

    一般而言，大豆压榨利润建基于豆粕价格，而豆粕往往大豆价格的60％至70％，而较早前压榨利润主要由低迷的豆油价格所带动。

    中国食用油价格急跌，有吉隆坡交易员认为，这或借机触发大马BMD棕榈油抛售潮，因棕榈油产量一直在上升，但相反中国和印度的需求量却在下降，BMD棕榈油期货价格周一已跌至6个月新低。

    不过，市场预期中国对CBOT美豆需求不太受到打击，主要是用于本土压榨作为饲料豆粕的需求仍然高企。

    芝商所特约评论员寇健指出，大连商品交易所豆粕期权自3月底推出以来成交一直活跃，单边成交量约3万手。据了解，大商所豆粕期权挂牌基准价参考了标的豆粕期货合约90天的历史波动率，即12%至15%，远低于同样品种芝商所旗下CBOT 豆粕期权合约(OZM)的隐含波动率，31日开盘集合竞价后，大商所豆粕期权主力合约的隐含波动率上升至17%至18%，且基本保持稳定。再看看芝加哥商品交易所9月份豆粕期权(OZM)，上个星期五 (3月31日) 隐含波动率高达22.4%。就给我们创造了一个极好的跨交易所同类产品(豆粕期权) 日历价差的波动率套利机会。 (国内大多数油脂厂是以进口大豆为生产原料的，豆粕是油脂厂下游产品) 。虽然大连商品交易所的豆粕期权和芝加哥商品交易所的豆粕期权到期日只差十来天，但是期权的隐含波动率相差了将近4%，这就存在极为有利的套利机会。