2017年农产品来说，是多头的一年。整个宏观背景，再看政策导向，最后看品种强弱。

    关于历史的通胀表现，2000年以来国内有两轮比较明显的通胀，一个是2003年到2008年，另一个是2009年到2011年，通胀预期下cpi最高涨幅是8%。具体到商品，通胀背景下的涨幅都是比较高的。在10年-11年，供需有缺口的白糖、棉花出现了翻倍的行情。基于历史的这一点，我们对方向的判断是，认为农产品是多头的一年。如果是温和的通胀，我们认为原油和农产品的表现要优于其他商品。所以在整个的配置中，也会优先选择农产品。
 

    接下来看表现，全球来讲，今年这些发达经济体，比如说英国、欧洲还有其他国家，他们的经济数据整体都是超预期的。美国方面来说，比去年同期上涨2.2%，是14年6月以来最高同比涨幅。谈全球的原因是，很多农产品，尤其是市场化产品的定价权在美国，我们要更加关注这些因素。而国内这一轮的通胀也是在ppi传导到cpi的过程，所以我们结合历史的表现，也是比较看好农产品配置的情况。
 

    从结构上来看，农产品的基调已经确定，整个的商品中，农产品在通胀的表现也是会优于其他品种。从内部来看，它的政策导向是怎样？是不是会出现与工业供给侧改革的状况?一号文件也是确认了农产品供给侧改革，我简单讲一下农产品供给侧改革的想法，也会对工业供给侧改革做一个比较。

 
 
    农业供给侧的改革，我们认为改革进入第二年，价格会上涨，但是不会出现暴涨的行情。农业供给侧改革被不断提及，已经是明确指出这个观点的第二年了。主要从五个方面分析去年钢铁企业、煤矿过剩的供给侧改革与农业供给侧改革的区别。
 

    首先从改革背景上分析，15年年底行业巨亏，工业品已经出现了大量抛货的行为，库存大量下降，再加上供给侧改革严控产能，所以即使没有政策导向，本身行情也是比较好的，再结合房地产复苏，库存相对低的位置，悲观情绪到了一定的位置，需要一个驱动。16年初开始提起的供给侧改革，加剧了价格回升的速度，但也导致了行业在出现高利润的时候复产没有办法跟上，同时叠加了运输限载的状况，导致了最后出乎意料的状况。农业这边，行业巨亏不太可能出现。如果出现的话，往年的时候农产品面积，尤其是主粮，早就大幅缩减了，但是我们没有看到这样的状况。对于收储品种，收储价格也支撑了农产品面积不断扩张。实际来看，大量的抛售和导致库存大幅下降的状况也是没有出现。所以农业供给侧改革面临的问题是大量的国储库存，库存居高不下的时候，面临的背景与工业供给侧改革完全不一样。去年去产能之后，本身有阶段性的缺货，加之没有国储抛货作为平滑，运输限载又加剧了这个行情，情况特殊。在预测17年行情的时候，很难假设这些极端情况，比如运载是不是更加严格，这样的情况下，很难说农产品能够简单的去重复黑色的行情。
 

    第二个不同是改革路径。工业供给侧改革的主要限制生产天数等，农业供给侧改革路径相对多一些，比如说取消收储、调减面积、品种之间面积的额调配、进出口贸易也会有保护，反倾销也会不断推进，也有国储去库存的手段。从这几个路径来看，改革手段要比工业供给侧改革丰富得多。

 
    第三个是改革周期。工业供给侧改革16年快速推进。农业这边，04-05年的时候大量收储，累计库存，但是14年各个品种就不再收储了。16年的时候提出供给侧改革，并且实行，17年再次提起。所以这是不断推进的过程，进度不会那么快，周期也是拉长的，行情演绎的角度来说不会出现一个极端的状况。
 

    第四是执行预期。市场在解读工业供给侧改革的时候，因为改革主体主要是国企，甚至是央企，所以大家在执行力度上存在质疑，但实际上执行力度非常严格，出乎大家的意料。农业供给侧改革面临的情况完全不同，减面积去库存已经有一些年了。提起供给侧改革，今年是第二年了，基于去年工业供给侧改革的严格执行，大家认为农业供给侧改革严格执行的可信度还是比较高的。所以一号文件发布后，玉米的上涨幅度非常快，然后后期回落，大家一下把预期打足了，然后能够上涨的空间受到限制，今年报告的内容也是在意料之中。
 

    第五是国储库存。工业供给侧改革是没有国储库存的，这是农产品特有的。工业供给侧改革，一旦把产能去化了，就只能认同改革失败，重新恢复产能，但实际上没有这么做，而是坚决执行下去。所以企业产能也是没有办法恢复的，但是农产品情况不同。一来是有大量的国储库存，尤其是三大主粮这边。三大主粮更多是在玉米进行试点，一旦价格暴涨，国家可以通过抛储使价格下降。虽然一开始会出现越抛越涨，但是同样要看国储的剩余库存，以及调控物价的意愿。所以我认为，今年价格可能会涨，但是可以通过抛储控制，价格不会出现暴涨的行情。
 

    在通胀的背景下，农产品表现较好，尤其是在温和通胀的情况下，是0到2。所以在今年推出的新品种，像白糖期权豆粕期权也是为了迎合通胀的背景，加之政策导向，可以认为今年是农产品的大年。在品种强弱关系上，我认为油脂相对强一些，尤其是菜油。

    整个油脂的库销比所处的位置是去年1000点行情上涨所带来的支撑，这个因素现在没有变。用现在新的平衡表，从年度来看，角度仍然没有改变，方向是确定的。去年比较多的提及棕榈油减产，以及后续导致的主产区以及主要需求国的低库存。近期调整的比较多，最主要是来源于二月复产的状况，库存已经达到了60万吨以上。对于主产区，2、3月份还处于减产的周期，但是这个周期出栏却出现了一个增产的状况，配合整个盘面向下调整的状况所以价格上涨受到了一个很大的压力，我们也就看到了最近大幅下挫的状况。从调整之后的价位来看这个驱动的话，我们认为中国的低库存会暂时维持，未来的两到三个月库存会在70万吨到80万吨左右。由于国内的压力，还有进出口贸易的盈亏，出现了三、四月份的洗船，所以库存的增速不会像之前那么大。我们前一段时间在推棕榈油阶段性下跌的单边机会，过年的时候我们也提出二月顿挫，不管是油还是粕，我们觉得阶段性的调整是必然的，至于多头介入时间点的问题，还有待观察。

    对于远期来说，除了关注商品还要关注股票或者其他。从年度的角度来看，我更加推荐远月的菜油，包括1709和1801的菜油。套利方面，会想做菜棕扩大。因为棕榈油复产是大概率事件，尤其是三月到五月后，库存很难继续下跌，多头会更多考虑产量增速的问题，产量增速达到怎样的水平，主产区的库存才回恢复到往年的正常水平。复产的速度决定了多头的多菜棕能扩大到什么程度，但是，方向上的扩大是没有疑义的。

 
    目前大盘下跌之后，包括油脂这一轮的调整之后，我们也是开始提示棕榈油的空单开始，尤其是p1709做空。对于主产区的数据，大家都不确定，只能跟着数据走，后期跟随不断调整。目前配合产区数据加上扫货行为，更倾向于相信棕榈油此轮下跌调整基本到位，做空风险加大，做多则有待观察。从月份上来看的话，三月初会考虑棕榈油1705，菜油多头的话会去考虑1709或者1801。

 
    油脂单边我会更多去看美豆油，美豆油本身价格到了一个比较敏感的位置，在33徘徊了很久，这是一个相对稳定的支撑位了。这个价格也是我们重点关注，灵活布局油脂多单的时机。

 
    我们认为软商品最疯狂的时候还是没有到。一般认为软商品有集中压榨的压力，但是长远的看，农产品都具有类似的特点，所以现在二月顿挫，基本都是反应了阶段性的低点存在。生产乙醇必然会争夺原糖的原材料，所以我们对全年的看法还是相对看好。一号文件的解读上提到了对政策保护。因为玉米去年提高税收反倾销ddgs的情况在白糖上也非常容易出现，所以现在有热议贸易保护的问题。基于国内几年政策导向，我们认为白糖进货价格最疯狂的时候还是没有来到。

 
    玉米从去年开始持仓大幅上升，年后成为了最大的热门，多空头非常焦灼。看政策的导向，首先收储停止，今年与去年有所不同，去年淀粉产能、政策的补贴等等各方都没有做好准备，今年相对准备的更加充分，将明确不会再收储。其次，现在下游的渠道比去年丰富很多。
 

    首先是减面积。去库存中包括四个方面：饲料养殖、酒精、淀粉（淀粉糖）、出口。
 

    饲料养殖方面占到玉米消费的50%以上，现在配合生猪养殖转战东北玉米主产区，出台了100~300元不等的补贴。虽然效果难以评判，但是政策导向已经非常明确，所以这一部分玉米需求增量可以期待。另外一方面，经历过生猪存栏大幅下降之后，集中度得到了提升，这会导致玉米和粕类需求增加。

 
    酒精一年的产能是150万吨，在17年要扩张到600万吨，未来几年内增速非常的快。这是政策下的硬指标。淀粉方面，我们看到的淀粉补贴，出口优惠、政策好处等等，相当于不断地加大去库存。由于统计因素，国储库库存量存疑。所以，供应量上可能并没有我们想象的那么多，去库存速度可能比我们想象的快，但是并不是因为下游消费的因素，而是因为统计上的因素。所以更多的回去考虑多头而不是空头。
 

    我们需要注意的价格，包括成本价1400，基于现在售粮高峰的1600，以及1800的目标价。在这种价格区间内考虑具体的操作。
 

    最后说一下粕类，首先说明，粕类价格不是由国内饲料养殖决定的，而更多的是由原料端的美豆决定的。总的贸易流上来看，无论是美豆还是南美豆，其定价方式都是CBOT美豆加上升贴水。其目前处于一个季节性的低点，所以我们复盘发现了几个价格。

 
    经历了2月顿挫，底部价格暂时看到980左右，三月份的usda报告应该会朝着利多的方向调整。因为出口已经完成了90%，接下来的几个月，只要完成40万吨的出口量，就可以实现全年的出口计划，所以usda报告的调整方向应该是利多的。

    豆粕长期来说单边会跟随美豆，空间上更多考虑国内养殖的恢复状况。看近期的走势，在调整表大的走势中，在1000到1076的调整过程中，是因为美豆单产突然超预期的调低，叠加阿根廷洪涝，所以价格涨至1076。接下来下调的过程主要是因为在经历天气转好的修复过程，下调到1018，之后基于美豆的良好的签约量，价格恢复到1065。从高点上来看有所下移，因为usda报告超过市场预期的调减阿根廷产量，所以已经不再考虑阿根廷洪涝的严重影响了，后期热点在于美豆的出口情况。

 
    我认为三月报告调整美豆单产的可能性不大。同时从另一个角度来看，每一次的美豆上涨都是由美豆出口偏高的签约量（周度达到100万吨）作为支撑的。但是，这个因素比较难以持续，因为巴西价格已经与美豆价格相近。同时，从排船上来看，要比往年慢，但是从每个月环比角度来分析，已经处于加速的状态。所以我认为，价格跌倒1000的时候，代表美豆就旧作已定，新作出口由南美来定。考虑到其他不确定性因素的可能性不高，我们倾向于认为980的价格是底部的支撑。

 
    未来热点转向南美出口和美豆新作。南美的出口关注点主要集中在卖豆的压力，这决定了1000或者980之后还会不会出现暴跌，尤其是现在已经有了抛压的体现。从现货和产区的了解，出口进度是不断加快的，这其中除了有季节性的规律外还有仓储的因素。但巴西实际出口由去年的55%降低到今年的40%，这其中有雷亚尔升值、农民惜售的因素。但是由于北部的农民必须加快收割，北部的雨水天气不利于仓储等等因素，农民继续惜售的难度较大。所以，农民的抛压只会延迟，绝对不会消失。

  
    为什么980是底部支撑，一部分是因为抛压，另一部分是因为需求匹配的原因。中国代表全世界最大的需求，而三到五月份的船期中国还有45%没有买，所以这里存在45%的需求。而巴西出口占到全球的42%，刚好匹配。
 
    考虑不会有比980更差的状况，也是考虑到巴西的出口。按照面积8800万亿亩，亩产48/49的情况预估，可以发现库销比去去年还低，所以很难看到比去年价格更差的情况了。目前比价与历史相比来看，很像2005年，从500到650到700多的过程，所以我们做一个主观的粗略地判断，二月顿挫之后，美豆价格可能会靠近1000，之后靠近1150。
 

    对于豆粕来说，近期方向肯定是走弱的。对于饲料厂库存来说，年前备货就比较多，年后由于尾豆价格较好，所以饲料厂继续选择补货，因此库存天数也是不断地调高到两周甚至更高的水平。这意味着饲料厂已经有了足够的库存，未来没有大量买货的驱动因素。这种压力会逐步传导，甚至传导到油厂库存。

 
   由于华南环保等其他问题，可能会出现阶段性的停机，这也在消化库存的过程中给了大家一个喘息的机会。但是，二月顿挫的季节性规律还是存在，所以国内豆粕还是要以偏弱的视角去看。而国内豆粕消化库存之后，如果看到美豆行情见底，肯定也会增加对它的购买量，包括油厂定船的情况。下游的养殖恢复，也会导致库存下滑，就不会有那么大的压力，当然，这是一个时间换空间的过程。在下游，如果见到了豆粕低点，那么除非特殊天气因素等驱动，否则价格更多的会在980到1000徘徊。如果有这样的上涨驱动因素，那么国内要关注下游是否恢复。
 

    要从禽类的修复，天气转暖之后水产的修复，还有猪料后期的缓慢提升这三个角度来判断修复的状况，来判断豆粕上涨的空间还有多大。在目前，我们还是更愿意认为，不管是美豆还是多内豆粕，都不具备趋势性上涨的机会，价格主要还是以震荡为主，以980作为价格的支撑点位进行买入。

 
    问：您怎么看五月份玉米现货？
 

    玉米最近集中售粮，压力还难缓解，现货到5月应该已经消化这些了，企稳为主。
 

    问：您怎么看今年玉米市场 会有大家期待的牛市吗？
 

    和去年相比，去年直接收玉米肯定最直接，价格蹭蹭就上去200多点；今年来看，一不收储了，二下游各个通道的去库存力度还得验证，我不认为价格会大涨，至多就是200多点行情，毕竟去年的收储最佳力度已经把极限放在那里了，当然不同的是今年继续去面积，可能再多放一点空间。（华泰期货 陈玮）