近日油脂表现偏弱，尤其是棕榈油，主要原因是市场预期马来与印尼产量将逐渐恢复，库存恢复迅速，而全球大豆丰产，豆油产量将有保证也利空市场。国内油脂消费淡季，库存增加情况下，油脂仍或震荡偏弱。

    1、棕榈油库存或见底回升

    MPOB表示马来西亚1月毛棕油产量128万吨月比降13.4%，低于此前市场预估134万吨，出口128万吨月比增1.2%，低于此前市场预估129万吨，库存154万吨月比降7.6%，高于此前市场预估149万吨，报告中性偏空。

    需要注意的是按照季节性规律2月棕榈油产量仍将下降，但马来南方棕榈油协会发布的报告显示马来西亚2月1-15日棕榈油产量环比增长14.22%，市场预期棕榈油产量将逐渐恢复增长。去年受厄尔尼诺影响棕榈油产量下降明显，今年天气大概率恢复正常，棕榈油产量有望大幅提高。

    图1：马来棕榈油产量（吨）

    数据来源：MPOB 鲁证期货研究所

    马来政府表示2017年马来棕榈油产出同比2016年的1800万吨增加5.6%，而2016年较2015年下降9.8%。GAPKI表示印尼2017年棕榈油产量预计3550万吨，2016年3150万吨，2017年出口料为2700万吨，去年2510万吨，产量增加主要因去年降水和2013年扩种的棕榈树开始结果。印尼棕榈油研究所表示，预计2017年印尼棕榈油产量较今年3471万吨增长6.6%，至3700万吨，主要原因是天气条件改善，以及新种植园产出将带动明年产量，同时该机构预计2016年棕榈油产量下滑2.3%。

    图2：马来棕榈油库存（吨）

    数据来源：MPOB 鲁证期货研究所

    出口方面，农历春节前棕榈油迎来消费旺季，而后消费减弱，出口也将不理想。船运机构ITS表示马来西亚2月1-15日棕榈油出口52.1万吨，较上月同期增长1.4%，SGS表示2月1-15日棕榈油出口50.2万吨，较上月同期下滑3.6%。

    印度植物油萃取协会表示印度1月植物油进口量同比减少19%，棕榈油进口60.9万吨，豆油16.7万吨。费钞影响仍未消除，印度进口仍未有效恢复，后期印度进口量或增加，但增产旺季来临，棕榈油库存大概率将增加。

    2、全球大豆丰产，豆油供应充足

    根据美国农业部2月供需报告显示，2016/17年度全球大豆预计将丰产。预计全球大豆产量3.37亿吨，库存8038万吨，同比变化分别为7.56%、4.13%。主产国美国、巴西均达到创记录产量。阿根廷受强降水影响，播种面积减少，产量下滑2.29%，库存下降7.04%。但阿根廷后期天气转好，其国内交易所均上调产量。罗萨里奥谷物交易所表示，阿根廷2016/17年度大豆产量预计为5450万吨，此前预估5290万吨，布宜诺斯艾利斯交所预计阿根廷大豆产量5480万吨，之前预测5350万吨。

    上周阿根廷政府表示将大豆出口关税(税率30%)5%退还给该国东北部农户，或刺激阿根廷大豆出口。目前阿根廷有全球最大库存量，约占全球总库存的37%。随关税降低，阿根廷大豆库存或逐渐释放。布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，在阿根廷全国1920万公顷(4740万英亩)的大豆农田中，北部地区占到了12%。

    表1：全球大豆产量与库存

    数据来源：USDA 鲁证期货研究所

    大豆丰产，未来豆油将供给充足。NOPA报告显示，美国1月大豆压榨量为1.60621亿蒲式耳，高于12月压榨的1.60176亿蒲式耳及去年1月的1.50453亿蒲式耳，创同期记录第三高位。截至1月31日，豆油库存量增加至16.29亿磅，12月末为14.34亿磅。NOPA公布的2016年1月末豆油库存量为15.82亿磅。分析师此前预期豆油库存为15.10亿磅。

    图3：美豆油库存（千磅）

  
    数据来源：MPOA 鲁证期货研究所

    此前，美国总统特朗普政策对美国生物柴油或产生消极影响。特朗普对传统的化石燃料等资源较为青睐，对新能源不“感冒”，后期或对美国生物柴油政策有所改变，利空豆油工业消费需求。

 
    3、国内油脂库存逐渐回升

    数据显示，国内豆油、棕榈油库存较春节前均有所回升，尤其是棕榈油。截止2月17日当周，全国豆油商业库存106万吨，上周106万吨，上年同期68万吨，同比增加38万吨。节前库存最低为90万吨。

    图4：国内豆油库存（万吨）

    数据来源：WIND 鲁证期货研究所

    截止2月17日当周，全国棕榈油商业库存54.6万吨，上周50.0万吨，去年同期101.1吨，同比减少46.5万吨。对比春节前接近20万吨的库存水平，增长一倍还多。

    图5：国内棕榈油库存（万吨）

    数据来源：WIND 鲁证期货研究所

    国内菜油拍储方面，成交较好，主要是市场预期2017年国内菜油库存水平将整体偏低，贸易商有囤货意愿。自2016年10月拍储以来，国储累计拍储1772480吨，实际成交1771880万吨。目前临储菜油出库量接近100 万吨，多数成交的菜油转为企业库存，尽管后期看好，但短期市场依然承压。

 
    表2：国内菜油拍储

    数据来源：鲁证期货研究所

    此外，天下粮仓网站数据显示，截止2月17日，印尼7、8、9船期棕榈油进口成本分别为5780元/吨、5690元/吨、5610元/吨，对应盘面基本持平，10-12船期棕榈油进口成本5560元/吨，存在盘面交割利润。进口大豆方面，预期2、3、4月进口量共计2001万吨，去年同期为1699万吨同比增加302万吨，增幅17.8%，均压制油脂市场。

    结论，总体看油脂基本面缺乏利多支撑，后期仍或震荡偏弱。尤其随全球棕榈油逐渐恢复，库存或迎来拐点，远月合约压力较大。国内菜油拍储依然较为火爆，市场预期本年度库存偏低，菜油价值将逐渐显现，菜棕价差或逐渐扩大。(鲁证期货 李振强）