从季节性来看，随着天气转缓，棕榈油市场的需求旺季本应如约而至，可目前市场整体却表现的差强人意，而市场出现这一局面的罪魁祸首无疑归根于“豆棕价差的持续收窄”，国内主流港口棕榈油全国指数升至5700元/吨，较2015年年底的4577元/吨大涨1123元/吨，涨幅24.5%，国内主流港口豆油全国指数为6260元/吨，较2015年年底5935元/吨上涨325元/吨，涨幅在5.50%。目前豆棕油现货目前价差已缩减至468元/吨，较上月价差的595元/吨继续收窄127元/吨，而相比2015年11月26日的价差为1520元/吨，大降1052元/吨，降幅高达69.2%（附下图1）。在此背景下，国内棕榈油成交量持续缩小，根据天下粮仓大数据显示6月1-13日全国棕榈油共成交了11100吨，相对比，上月同期共成交了12800吨，而去年同期共成交了56600吨。

    附图1：国内市场豆棕价差变化图

    厄尔尼诺是导致豆油与棕油价差收窄的重要原因

    因厄尔尼诺通常会导致东南亚干旱，引发棕榈油产量下降，2006-2007年和2009-2010年发生厄尔尼诺期间，马盘棕榈油价格上涨都超过了30%。因此2016年3月9日在马来西亚吉隆坡举行的棕榈油行业会议上，专家们全面唱多棕榈油价格，普遍预期芝商所合作伙伴的BMD棕榈油价格将涨至2700-3000林吉特/吨，令棕榈油市场人气爆棚，整体加速上涨，3月29日马盘基准6月合约更是创下2793林吉特/吨的高点。加上国际棕榈油大涨之后，国内外棕榈油倒挂幅度较大，进口量明显下降，国内主流港口棕榈油库存自4月中旬开始持续下滑，截止6月13日，全国港口棕榈油库存总量已降至48.8万吨（附图2），较上月同期的63.95万吨下降15.15万吨，降幅在23.70%，较2016年的高位98.3万吨（2016年3月22日）大降49.5万吨，降幅达50.36%。而且货权集中，导致棕榈油期现货价格跟随外盘一路高歌猛进，领涨油脂市场。

    附图2：2015-2016年棕榈库存每日变化走势图

    但是厄尔尼诺气候将给北美及南美洲带来充沛的降雨，往年情况看，厄尔尼诺气候条件下，美国及南美国家大豆产量大多是增产趋势，因此厄尔尼诺气候对豆油行情却是利空。因此豆油虽然也有所上涨，但涨幅相对小很多，这导致豆棕价差持续收窄。

    拉尼娜气候对豆油价格的影响要大于棕榈油

    美国国家气象局下属的气候预测中心（CPC）在6月9日发布的报告里称，厄尔尼诺已经基本消失，夏季期间可能出现拉尼娜，2016/17秋冬季节出现拉尼娜的几率为75%，和上月预测的几率相同。澳大利亚气象局周二称，2016年晚些时候形成拉尼娜天气的几率为50%，因为热带太平洋水温继续变冷。5月份时澳大利亚气象局表示近20年来最强的厄尔尼诺已经结束。

    与厄尔尼诺气候相反，拉尼娜一般造成东南亚降雨过多，虽然降雨量如果过多，也会影响棕榈油的长势、生产和运输，从而给棕榈油带来一定的利好，但由于棕榈油开花结果压榨的长周期，降雨对棕榈油单产的影响一般滞后半年左右。而且只要不出现严重的洪涝灾害，拉尼娜对棕榈油单产的影响甚至可能是促进增产。

    而拉尼娜将给美国及南美各国带来干旱，大豆单产极易受到干旱的影响。从1980年以来的统计数据来看，全球共发生了10次拉尼娜，一般持续几个月时间，只有1998年7月发生的拉尼娜持续到2001年5月，持续了近3年的时间。这10次拉尼娜，共有13个大豆作物年度，其中有9个年度拉尼娜发生在美豆的种植成长期，美豆单产大多发生下降，仅2001年美豆出现了增产。有3个拉尼娜年份美豆单产大幅减少：其中1983年美豆单产同比降17%，1988年同比降20%，1995年同比降15%。其他年份降低要相对小一些，最近一次拉尼娜发生在2010年，美豆当前单产同比仅降1.2%。但由于基金的炒作，在发生拉尼娜且影响到美豆产量的年份，美豆都出现大的牛市行情。拉尼娜对于南美大豆产量的影响与美国类似，2010年拉尼娜气候使得巴西大豆产量同比下降14.5%，阿根廷大豆产量下降14.8%。

    由于4月份以来，美豆涨幅大于玉米，吸引农民更多种植大豆，私人机构Informa Economics将2016年大豆种植面积预估上调至8,380万英亩，高于5月的预估8,300万英亩，也高于美国农业部预估的8220万英亩，市场预期6月底美国农业部种植面积报告中，美豆播种面积将上调。这导致芝商所旗下CBOT大豆7月合约在1200美分大关附近涌现大量的获利了结盘，美豆或迎来一波回落。

    但是美国农业部6月供需报告继续调低新季美豆库存至2.60亿蒲式耳（市场预期2.98亿蒲，上月报告3.05亿蒲），该库存已经处于偏低水平，而由于今年南美大豆产量低于预期，市场需求转向美国，美国农业部连续调高美豆出口需求至较高水平。这就使得后期美豆生长期天气不能再出现任何的闪失。6-8月是美豆关键的生长期，如果发生拉尼娜，一旦拉尼娜气候导致美国出现干燥炎热天气，基金会再度推动美豆飙升，从而拉动豆油价格行情。

    而令吉汇率走强，6月9号令吉汇率一度涨至4.0173令吉，较月初4.1710涨0.1537，通常削弱马来西亚棕榈油出口竞争力，尤其在斋月节已经开始的情况下，印度和中东地区的买家基本上已经储备了充足的货源。棕榈油出口需求已经呈现下滑态势。根据船运调查机构ITS发布的数据显示，马来西亚6月份前10天棕榈油出口量环比减少5.9%，另外一家机构SGS出口量环比减少10.3%。棕榈油已经进入增产季节，马来西亚棕榈油库存拐点即将到来，库存将止降回升。目前国际市场豆棕价差也过小（附图3），棕榈油如果需要恢复市场份额，需要豆棕价差重新扩大。

    附图3：国际市场阿根廷豆油与马来西亚棕油价差趋势图

    综上所述，后期出现拉尼娜气候的概率持续提升，拉尼娜对豆油市场提振要大于棕榈油市场，加上目前豆棕现货价差已经处于较低水平，需要重新拉大价差吸引需求。期货市场反应较快，6月13日，大连盘豆油与棕榈油期货已经扩大至882元/吨，当日扩大了108点，整体后市仍以震荡走扩为主，可关注逢低做扩大（买豆油卖棕榈油套利）的机会，主要的风险点在于国内棕榈油降幅过大，需要关注国内棕榈油库存拐点何时出现。