9月中旬以来，连豆油呈现弱势下行走势，但近期有止跌回升趋势，主要基于以下原因：短期来看，国际豆油供给偏紧的格局将延续，且国内豆油需求保持旺盛，压榨成本高企为价格带来底部支撑，加之欧债风险释放，中美经济复苏迹象显现，连豆油有望走出阴霾。 
    供给趋紧，需求旺盛，基本面支撑豆油价格 
    1.国际豆油供给偏紧趋势短期将维持 
    从全球豆油供需平衡来看，2012/13年度全球豆油供需较往年趋紧。USDA最新一期供需平衡报告显示，10月份全球豆油产量较9月份上调37万吨，该产量值均高于前两个年度；与此同时，全球豆油消费量也出现上调，由9月份的43.07万吨上调至43.57万吨，该消费量较前两个市场年度均有明显提高。综合来看，10月预期的全球豆油库存消费比为5.39%，较9月有小幅回升，但是，仍然低于2010/2011、2011/2012年度的库存消费比数值，造成该结果的直接原因是全球豆油的消费需求出现明显增加。 
    从美国豆油供需平衡数据来看，其与全球供需趋紧的格局相一致。10月最新供需报告显示，受美豆单产调高带动，美国豆油供给量较9月预期亦出现提高，从9月份的171.45亿磅提高到176亿磅，涨幅达2.65%，同时，国内消费量从9月份的176亿磅提高到181亿磅，涨幅达2.84%，需求的增加略超过供给的增长，因此，10月份预期的2012/2013年度美国豆油库存消费比继续出现下降，为6.58%，该值明显低于2010/2011年度的12.11%及2011/2012年度的13.27%，美国豆油供需较往年呈现出偏紧格局。 
    2、国内豆油供需相对持稳 
    从国内豆油供需情况来看，2012/2013年度国内豆油供给相对持稳。自2009年以来，国内豆油供给及消费量均呈上涨走势。10月份USDA供需平衡报告预测的国内豆油产量及消费量较9月未出现明显调整，但是国内期初库存量出现明年提高，由9月预期的32万吨提高到42万吨，由此导致国内豆油库存消费比较9月提高0.85%，与2011/2012年度，产量与消费同增，库消比持稳。 
    3、中国豆油刚性需求强劲 
    随着城镇化进程的加快及人民生活水平的提高，我国对豆油的消费逐年加大，虽然国内大豆压榨量突破6000万吨，但仍不能满足对豆油的需求。2010年，中国进口豆油133万吨，2011年进口量略有回落，但仍达114万吨，而年初至8月份，我国已进口豆油95万吨，较去年同期提高22%，比2010年同期提高63%，这说明国内对于豆油的需求强劲，这也在一定程度上为豆油期价提供刚性支撑。 
    4、成本高企，豆油下跌空间有限 
    随着近几个月进口大豆到港量的逐渐减少，国内油厂可供压榨大豆也是越来越少，目前国内前期低位进口大豆已基本用完，豆油生产成本不断抬高。按照3700元/吨的豆粕报价和4700元/吨的美豆进口价格计算，豆油的理论成本在9300元/吨左右，且南美10月船期豆油到港成本也在10000元/吨以上，远高于目前国内豆油期现价格，内外价差大幅倒挂以及理论成本与实际报价的差距，必然引导现货商向上调价。而随着市场心态的明显好转，购销氛围逐渐回暖，这也为调价提供了坚实的条件。因此，成本高企限制了豆油后期下跌空间。 
    5、棕榈油替代效应渐弱 
    同为油脂品种的棕榈油，在终端消费领域与豆油存在相互替代关系，二者走势高度相关。据最新统计数据显示，据汇易网最新统计数据显示，截至10月17日，国内各主要港口棕油库存已经下滑至77.32万吨，较前期98.30万吨的高峰值下滑21.34%左右，这显示棕榈油去库存进程在加快。而前期对豆油上涨形成压制的重要因素之一是国内庞大的棕榈油库存，随着后期这一因素将得到缓解，棕榈油替代效应将逐步减弱，豆油价格可能再度起航。
    宏观现企稳迹象 
    1、中国货币再宽松，经济企稳迹象明显 
    中国人民银行10月13日发布的数据显示，截至9月末，广义货币(M2)增长14.8%，狭义货币(M1)增长7.3%，外汇储备余额为3.29万亿美元。分析人士表示，M2今年以来首次突破14%表明，流动性进一步宽松，有望成为经济企稳回升的动力。9月社会融资规模较去年大幅增加，是经济增长速度加快的先兆；信托贷款和公司债券融资增长迅速，融资结构进一步改善；票据融资由每月增长变为急剧减少，表明信贷需求转旺，银行在信贷额度受限下挖掘潜力，以增加信贷供给；中长期信贷有一定程度增加，表明基建投资正在逐步落实。 
    中国海关10月13日公布，9月出口1863.5亿美元,增长9.9%,单月出口规模创历史新高，进口1586.8亿美元，增长2.4%，贸易顺差276.7亿美元。经季节调整后中国9月出口环比增长10.9%，进口环比增长13.8%，数据显示中国9月进出口均好於预期。 
    9月份M2增幅高于中国央行设定的14%的全年目标，货币政策的宽松将有助于经济回暖，而外贸形势趋稳释放出中国经济企稳回升信号，这也增强了市场对三季度是本轮中国经济底部的判断。国家统计局最新公布数据显示，第三季度GDP增7.4%，创14个季度新低，该数字显示国家经济刺激空间犹存。季调环比从2季度的1.3%明显升值1.7%，支持了对经济企稳信号的判断。随着经济回暖，将提高对大宗商品的需求，同时推高大宗商品的价格，豆油也不例外。 
    2.美国经济缓慢复苏 
    美国劳工部10月12日公布数据显示，9月失业率意外降至7.8%，创近四年最低水平；9月非农就业强劲增长11.4万人。美国失业率意外跌至4年低位，显示出9月份美国经济扩张步伐快于预期，美国经济很可能将实现更稳定的复苏。美国白宫经济顾问委员会主席克鲁格日前表示，美国9月失业率降低表明经济在持续复苏，不过仍有大量工作要做。10月1日，美联储主席伯南克曾发表讲话，捍卫了美联储备受争议的购债刺激计划，表示即便在经济复苏看似加速的情况下，仍将保持大规模货币刺激，美联储采取的行动对支撑疲弱的经济十分必要，这也为后期美国经济持续复苏提供了坚强的政策保证。 
    同时美国9月消费者信心指数攀升至83.1，大幅好于预期的78和前值778.2，为2007年7月以来的最高。美国政府发布的9月新屋开建和营建许可报告显示，9月开建量创下4年多以来新高，同时超出市场预期。这份报告表明，美国房地产市场的初步复苏正在逐渐积蓄力量。结合近期美国就业数据也有较为明显的改善，我们判断美国经济正处于复苏的轨道之上，这对于全球金融及商品市场的稳定将起到至关重要的作用。 
    3.欧债危机压力渐小 
    近期欧元区方面较为平静，风险点依旧在西班牙和希腊。我们认为，随着OMT购债计划的陆续实施，欧债不确定性预期持续下降，欧债危机系统性风险已经大大降低，欧盟各国业已签署财政纪律协议，这是朝财政一体化发展的第一步，欧债问题的解决正在向好的方向发展，这也为全球大宗商品价格整体复苏提供了良好的外部环境。 
   技术显示筑底向上趋势 
   1、中长期支撑线力度较强，后期可能筑底向上 
   从技术形态来看，连豆油主力合约1305中期支撑位在8900元/吨，同时9000元整数关也提供较强支撑。且近日MACD指标绿柱缩小，显示下跌动能不足，后期连豆油价格很可能在这一区域筑底向上。 
   2.基金持续增持净多头，反映其仍看好豆油期价 
   截至10月9日，CFTC持仓结构显示，非商业持仓净多增加1094手，延续近两个月的增持趋势，此外非商业持仓指数为23.79%，仍呈下降趋势，但下降幅度明显缩小，这反映非商业持仓（基金）对豆油期价较为乐观，这也在一定程度上为豆油期价提供资金支持。 
   交易策略 
   1. 关键因素比例划分 
   考虑目前豆油期货交易的主要因素，我们认为随着北半球收割进程，后期炒作焦点将集中在国内消费及宏观经济方面，比例大致如下： 
   运用因素计分法对影响豆油的主要因素的量化统计，通过量化分析发现，当前豆油的综合计分值为33%，位于偏多震荡区间。当前国际豆油供给趋紧，需求强劲，宏观向好，资金持续看多等因素将拉动豆油价格上行，且近期国内宏观刺激政策预期增强，也对豆油价格形成一定利好。综合来看，短期内国内豆油价格将以震荡偏多格局为主，可采取逢低买进的策略。（冠通期货）