自6月份以来油脂在自身超跌以及国内周边商品普遍反弹带动下形成了一轮反弹行情。但在原油持续疲软以及油脂基本面仍偏弱下，反弹行情未能延续，而伴随着美豆播种接近尾声，市场对于天气题材的关注热度也在持续上升。因而对于6月末和7月份可能的天气风险，市场也不敢轻视；另外从历史时间周期来看进入7月前后农产品也将率先拉开主力移仓换月的时间周期，届时在近远月主力多空转换下油脂间的套利机会将逐步体现。

    图1：豆类油脂指数走势图

    图表来源：瑞达研究院

    技术上看，国内豆类油脂整体仍处于今年连续下跌中的反弹行情，整体在基本面仍偏弱影响下或还难以形成理想的上涨行情。但从油脂间强弱来看，之前的菜油、豆油弱棕榈油强的格局近期已有所转换，菜棕、豆棕价差也是由低位逐步上移。从时间周期看6-8月份也是跨期及跨品种套利的主要活跃期。因此，在1709合约交割前更多的机会或许会在品种套利上出现。

    图2:国内商品套利时间周期表

    美豆播种进尾声 天气炒作成焦点

    伴随着美豆播种接近尾声，市场对于天气题材的关注热度也在持续上升。就美豆而言，偏高的气温持续反应在美豆的早期生长优良率。据天气预报显示，本周作物天气有所改善，中西部地区出现降雨，因而市场因天气题材炒作所引发的快速暴涨行情较难形成；另外，NOAA预测倾向于7-9月美国气温较历史同期偏高的概率较高；加上本月末USDA也将公布种植面积报告，市场对面积进一步扩增的预期或受到影响。因此，在天气较难预测以及美USDA报告公布前市场整体或维持谨慎运行。
    

    需求不振 双粕仍将维持震荡

    随着天气的逐步回升市场正式进入水产养殖旺季，但南方多地区气候条件不佳，水产需求目前仍处于恢复期，且豆菜粕价差持续缩小，均制约菜粕价格，因此在基本面未有改观前，预计期价走势将继续跟盘震荡，短期菜粕难以走出独立行情；NOPA公布的5月压榨量超过预期，为美豆带来短期提振，但难以进一步推动价格反弹，行情关键还在于天气。市场当前对天气预期存在分歧，本周预计降雨改善主产区天气，只有北部地区稍有干燥。生猪和能繁母猪存栏下降，南方降雨影响水产养殖，国内豆粕库存仍处高位，供需格局暂时无法支撑盘面大幅上涨，当前处于天气反复炒作阶段，预计短期豆粕波动反复。目前豆菜粕价差仍处历史相对低位，在水产养殖中豆粕对菜粕的替代效应愈来愈强，替代效应支撑豆粕需求。未来双粕价差走高仍值得期待。

    
    豆油供给压力犹存对期价形成压制

    周初国内豆油库存已经增加至125.8万吨，远高于去年同期的89.82万吨。24周国内工厂开机率再次提升至60%以上，主要是因为大豆大量到港，导致工厂不得不开机压榨。与之相对应的是，国内豆油需求减少。自5月单月大豆进口量创历史新高后，近期国内大豆压榨量却应豆粕胀库停机而有所回落，大豆到港量高于压榨量，进口大豆库存上升；二是USDA6月份供需报告调高了美豆旧作期末库存40万吨以及巴西和阿根廷大豆产量320万吨，均高于此前市场预期，后期国际市场大豆供给压力持续存在，而端午过后，油脂市场也进入需求淡季，下游走货慢，豆油市场整体仍将承压。

  
    菜籽连续减产 利多因素或逐步体现

    据统计，新季菜籽连续第二年减产。湖北省农业厅数据显示，2017 年夏收油菜籽种植面积为 1749 万亩，同比增长 1.4%。预计油菜籽平均单产 288 斤/亩，同比增加 8斤/亩；预计总产 251 万吨，同比增长 3.9%。国家粮油信息中心预计，2017/18年度（6 月至次年 5 月）我国油菜籽产量为 1374 万吨，较上年减少 1.9%，为连续第二年减产，安徽、江苏、浙江等省出现不同程度的减产。

    由于产量下降，新季菜籽收购价格持续走高。当前湖北新季菜籽收购价格在 2.5-2.6 元/斤，水杂 13%，含油 35%，较开秤价格上涨 0.3 元/斤；安徽地区收购报价 2.5-2.6 元/斤，江苏地区收购价格 2.5-2.55元/斤，四川地区收购价格在 2.75-2.8 元/斤，普遍较开秤价高 0.2-0.3 元/斤。临储库存出库完毕后，菜油市场新增供应主要是进口菜籽榨油和直接进口菜油，未来国产菜油供应必然存在缺口，在远期菜油供给趋紧的预期下，资金看涨国内菜油价格这将对菜油市场形成提振。
    

    马棕进入增产期 后市棕油压力增加

    据马来西亚棕榈油局(MPOB)2017年5月供需报告显示，西马来西亚、沙巴、沙捞越棕榈主产区5月份毛棕榈油产量分别为86.5、46.2和32.8万吨，总计约165.5万吨，相较4月份的154.8万吨增涨约6.88%，同比增加约21.2%，环比增幅较2016年同期增加约2个百分点，产量总体略高于市场先前预期，棕榈油已经进入增产通道。马来西亚船运调查机构ITS周二公布的数据显示，马来西亚6月1-20日棕榈油出口预估为721,020吨，较5月同期的846,705吨减少15%。产量增加出口减少，棕榈油种种利空正在积聚，后市行情难有起色。
   

    图3：菜油与棕榈油指数比值趋势图 图4：豆油与棕榈油指数比值趋势图 

    图表来源：瑞达期货研究院 

    首先，从基本面来看近期油脂单边行情较难形成，但目前豆棕和菜棕价差仍处于历史较低水平，在主产国棕榈油库存将增长的背景下，资金做豆棕价差扩大或菜棕价差扩大的积极性较高。

    图5：豆油1709-1801历史价差趋势图 图6：棕榈油1709-1801历史价差趋势图 

    图表来源：瑞达期货研究院 

    其次，从豆油9-1以及棕榈油9-1的历史价差趋势图来看，豆油9-1价差倾向于扩大，而棕榈油则将由高位回落。因此，油脂间的跨期套利还需区别对待。

    图7：豆油豆粕指数比值趋势图 图8：双粕指数比值趋势图

    图表来源：瑞达期货研究院 

    最后，从油粕比以及双粕指数比值走势图来看，两者均处于历史相对低位，目前国内豆粕供给大于需求，库存仍处于历史高位，部分企业由于豆粕胀库而停机，国内单周大豆压榨量下降，缓解国内豆油库存压力，另一方面在水产养殖中豆粕对菜粕的替代效应愈来愈强，替代效应支撑豆粕需求，粕价走弱时支撑油价，双粕替代效应又令豆粕强于菜粕。因此，未来双粕价差走高以及油粕比回升仍值得期待。

    综上所述，目前豆类油脂基本面整体仍处偏弱对期价形成压制，但各品种间的差异又令其强弱形成分化，加上市场即将进入7月份，移仓换月带来的套利机会也将逐步显现，在豆类油脂单边行情难以有效展开下，油脂间跨品种、跨期、油粕比等多策略套利将是未来较理想的组合策略。(瑞达期货 陈焕温）