一、5月行情总结

 

    1. 豆类

    5月份美豆跌幅3.16%，此前强势的粕类补跌，美豆粕、连豆粕和菜粕跌幅分别达到-4.41%、-3.54%、-4.42%。本月豆类的跌幅主要来自于5月18日巴西因素的影响，当晚美豆跌幅超过3%，接近全月的水平。来自供应端的压力以市场预期外的方式实现，看似不可思议，但细想之下一切又这么顺理成章。

    “凡事都有偶然的凑巧，结果却又如宿命的必然”——沈从文

    之前的报告中反复提到了本年度的供求形势、多空双方的胜算以及理想和现实的博弈，但期间的心态是否跟随价格波动，就像上月报告前言中所述,“主要趋势一旦形成后不会轻易改变，所以不要因为日内的涨跌而随意变换操作方向，市场没有变，变的往往是心态。”知行合一的追求永远在路上。

    图1 豆粕现货基差

 

    由于国内大豆到港量庞大，远超每月的正常消费需求，所以国内大豆库存持续走高。现货端的供应压力直接体现在现货基差上，各地的基差水平由当地的供给压力决定。例如山东地区供应压力明显，该地基差由正转负，甚至部分经销商报2600元，低于盘面近100元/吨。根据市场预估，6月大豆到港量将达到910万吨，7月830万吨，除非8月到港量明显下降，否则国内供给压力在8月前难以缓解，届时盘面可能包含部分天气升水，从而呈现现货弱于盘面的走势，因此现货采购适合即买即用的方式。

 

    图2 盘面压榨利润

 

    图3 现货压榨利润

 

    图4 国内大豆结转库存

 

    图5 大豆压榨量

    国内高到港、高压榨的态势在8月前难以改变，天下粮仓预估5月压榨量将达到815万吨，较上月增加100万吨。尽管开机率保持高水平，但仍低于大豆到港量，所以大豆库存将持续走高，看不到库存拐点出现。

 

    图6 豆粕9/1月间价差

    现货压力也体现在连豆粕的月间价差上，豆粕9月/1月价差与豆粕现货基差同步走低。油厂锁基差可以继续做卖9月/买1月的反套。

 

    图7 连盘油粕比

    本月内外盘豆粕补跌，油粕比回归。油粕比通常与大豆价格负相关，前期报告中也提到若大豆价格下跌，则适合做油粕比的回归。但由于豆油只适合做套利的多头，不能作为单边操作，因油粕比的反弹通过豆粕跌幅大于豆油的方式实现。

    2. 棕榈油：

    棕榈油是本月最强的品种，月度涨幅达到了3.90%，支撑因素便是MPOB报告显示产量及库存恢复低于预期。市场预期的产量回升始终没有到来，豆棕价差继续缩小，如同期盼大豆的反弹行情一样，市场不以人的意志为转移。

    根据往年规律，主产区库存通常在年中（6月份）见到本年度的库存低点，而后随着产量的恢复，库存也逐渐累积，年底达到全年的高点。目前连盘1709合约的豆棕价差在442元./吨，现货价差接近平水，应该说该价差已经较充分的反映了棕榈油产量低的利多成分，未来豆棕做扩大的时间和空间都是存在的。

 

    图8 豆棕价差1709合约

 

    图9 豆油和棕榈油FOB价差

 

    图10 马来西亚棕榈油库存

    
    国内棕榈油库存维持在60万吨左右，且进口大幅倒挂，加之国内豆油库存有进一步上升的空间，均限制棕榈油进口的增加。目前豆棕现货价差接近平水，也说明国内油脂整体的库存压力较大。低价差肯定会抑制棕榈油的消费，但因受制于进口成本高企，预计豆棕价差仍将低位徘徊，只有在上游的主产区价格下跌时才会显著回归，所以做豆棕价差的扩大，主要变量在主产区产量的显著回升。

 

    图11 国内油脂港口库存

 

    图12 国内现货豆棕价差

 

    图14 国内棕榈油进口利润

    3. 菜籽类

    本月菜粕菜油都没有抢眼表现，处于被动跟随的状态。尤其是上月强势的菜粕，在粕类整体下跌的背景下，也未能有所抵抗，全月跌幅达到4.42%，超过豆粕的3.54%，豆菜粕价差小幅回升至407元/吨。

 

    图15 豆菜粕盘面价差

 

    图16 豆菜油盘面价差

 

    图17 菜粕现货基差

    在菜粕强势的带动下，豆菜油1709合约价差5月初达到578元/吨后震荡回顾，5月26日收报396元/吨。国内沿海进口菜籽库存增加至52.15万吨，两广及福建地区库存为38.1万吨，较上周增幅29.59%。供应形势与大豆情况相似，但较大豆压力要小。

    图18 国内油厂菜籽开机率

 

    图19 两广及福建地区菜籽库存

 

    图20 两广及福建地区菜粕库存

 

    二、6月展望

    6月份最重要的数据便是月底公布的种植面积报告。届时关于面积的争论将暂时告一段落，市场的聚焦将从面积转向单产，而天气升水也将迎来重要的窗口期。根据往年经验，6月报告后之前的担忧将逐渐兑现，作为全年最重要的生长季，7、8月份是天气炒作的黄金期，此时做空应该保持谨慎。

    在6月报告前，关于面积的讨论仍是左右市场波动的焦点。而影响最终面积的主要因素是播种进度，天气良好则农民将按计划进行播种，不会出现大幅度的玉米转种大豆，但若天气不佳影响玉米播种，则最终的大豆面积将很有可能超预期。上周美国中西部降雨增加市场对玉米播种的担忧，周五玉米期价上涨，大豆下跌。目前大豆播种正常，进度基本与往年同步。下周公布新一周的作物进度报告，是否会有转种大豆的可能将会给我们一些指引。如果大豆玉米播种均正常，则月底报告面积超预期的可能性还是存在的，那样的话报告后继续下跌才能将利空消化。新作的炒作是基于远期，与近月无关，所以即使出现反弹，操作也是以盘面为主。

 

    图21 美国大豆播种进度

    近期美盘的大豆玉米比价持续回落，美豆11月/美玉米12月比价由2.48跌至2.31的中轴区域。尽管当前玉米播种接近尾声，比价已经不会对播种产生太大的影响，但从比价上看得出大豆价格偏高后所承受的压力。该比价还只是体现的美国国内的状况，如果加上南美的庞大供应，大豆价格所要承受的下行压力更加突出。

    图22 美豆11月/美玉米12月比价

 

    5月18日雷亚尔的大跌促成了巴西农民的抛售，南美大豆的堰塞湖由此打开，尽管近期汇率反弹令市场恢复平静，但趋势一旦形成便难以改变，暂时没有什么因素能够改变这个预期，而来自南美的压力也从现货传导至期货上。所以6月份作为南美大豆的现货月压力有增无减。

    图23 美元兑巴西雷亚尔

 

    国内供给充裕的局面同样难以缓解。目前国内开工率维持近年来高位，5月国内压榨量预估达到815万吨，对比未来两个月的到港量预估分别是910万吨和830万吨，8月到港如不出现大幅下降，在此之前国内的大豆库存预计将持续走高。而随着库存的累积，油厂胀库的压力日益增加，对应着豆粕基差也将持续承压。所以对于国内6月份的现货前景不乐观，因为其叠加了国内和国外双重的压力。

    三、操作建议

    1. 国内供给过剩，现货将弱于期货。故现货采购需即买即用，有现货头寸用月间反套锁基差。

    2. 种植面积出台前不单边做多，买油空粕头寸继续持有，目标位2.25，波动区间2.0-2.5。

    3. 豆棕1709合约价差等待产量恢复做扩大，当前价差不做缩小。参考价差：400元/吨；参考时间：6月中旬（MPOB5月报告前后）。（田灏 一德菁英汇）