宏观与金融期货

    本周资金面意外紧张，尽管央行在公开市场上净投放1700亿，但各期限利率全面上升，7天、14天SHIBOR利率分别上升18.7和8.6个基点，五年期和十年期国债利率上行，国债主力分别下降0.41%和0.68%。本轮资金紧张对股市、债市、大宗商品市场均造成较负面的打击，原因有两方面，一方面由于4月20日前后缴税高峰期对短期流动性造成一定的回笼效应；另一方面由于三月份宏观经济数据表现超预期，良好的宏观环境为结构性改革创造有利时机，银监会、保监会对资本市场监管趋严，这引发了市场对大规模委外赎回的担忧，为换回资金最近部分委外专户不计成本变卖股票债券，加上在此期间央行始终维持稳健中性操作，资金面紧平衡格局也对机构形成一定流动性压力。我们认为本轮资金紧张应是短期行为，并非央行本意，之后监管部门会充分考虑相关政策对市场的影响，后期的监管趋于平稳有序，届时市场恐慌情绪将逐步缓解，相关资本市场很可能迎来反弹机会。
 

    美豆和豆粕

    本周美豆和国内豆粕走势震荡，并没有延续上周的涨势。上周我们曾提到，价格上涨的基本面支撑还不足，和16年同期的上涨性质不同。本周阿根廷收割推进加快，因天气改善，未来两周天气展望还是利于收割，因此阿根廷的收割将会进一步加快。但南美农民依然惜售，市场没有新增利空因素。美国玉米播种依然落后，但播种窗口依然还有很长，尚不足以担忧。未来第二周美国部分产区降雨量偏大，正好赶上美国大豆播种开局，将不利于播种，但可能不会引发市场的担忧，因为此前降雨较为正常。基金净持仓已经翻空，接下来基金空单量还有增加的空间，但需要基本面配合，主要需要看天气的情况。国内豆粕成交放缓，因上周成交放巨量，部分企业补库已经完成。

    我们仍然维持美豆的底部区间至900-930美分，支撑来自农民不卖货以及天气升水。对应国内豆粕的价格区间在2650-2700。本周价格略有回落，近期需要关注豆粕价格回落时建立多头仓位的机会。
 

    橡胶

    上周曾经强调两大利多因素，第一是开割期可能出现干旱，导致开割推迟，第二是开割本身构成利多。从目前的情况看，今年出现干旱的概率不大，产量增长明显，胶农割胶积极性明显很高，第一条利多难以实现。但是第二条利多仍旧存在。产量上升表面上是利空，但是由于前期价格下跌已经透支了开割的利空，实际开割后，会出现利空出尽。所以，这条利多仍旧成立。预计沪胶这波下跌趋势已经到了末尾，未来一段时间，沪胶将维持横盘。
 

    白糖

    上周国内糖价震荡调整，主力合约SR709当周累计走强0.58%至6763元/吨。5月合约表现较弱，或体现了交割临近，盘面仓单压力凸显。5/9价差因此继续走弱，当周累计走弱20元/吨至-138元/吨。其中，周三5/9基差最低收于-156元/吨，随后获得支撑，逐步走强。仓单压力继续增长，截止4月21日郑商所白糖仓单总数达到91233张，周环比增加2547张。基本面上，云南主产区收榨进度加快，截止4月18日已收榨糖厂数量达到16家，预计5月底能够完成榨季生产工作。

    上周国际糖价在周二上涨后连续回落， ICE原糖5月合约当周累计收跌1.63%至16.33美分/磅。伦敦白糖5月合约以13.75万吨交割量顺利收官，买方再次为ED&F Man，交割糖来源主要为危地马拉、印度、阿尔及利亚和巴西。白糖升水小幅走强，近月8/7白糖升水当周累计走强1.1美元/吨至106.5美元/吨。基本面上，印度气象局首次公布了对2017年季风降雨的预测结果，预计降水量与历史平均基本持平。印度主产区马邦2017/18榨季糖产量预计大幅恢复至700万吨左右，同比增加近300万吨。

    本周观点基本维持不变，远期增产预期依然拖累国际糖价，预计维持低位震荡走势。继续关注巴西中南部2017/18榨季开榨情况，若天气出现异常，或制糖用蔗比低于预期将提振国际糖价。国内方面，现货表现持续坚挺，为盘面带来了支撑，但外盘较弱依然拖累国内走势。持续关注打击走私效果能否持续，以及高价下贸易商以及终端对现货的接受程度。同时，随着进口保障措施调查结果公布日期的临近，密切关注政策动向。
 

    原油

    本周油价在高位盘整整理后开始下跌，EIA数据显示库存开始下降但不及预期，美国产量的上升仍是近期空头发力的主要因素，也奠定了短期震荡局面的基础。OPEC方面已经确定5月25日会议讨论延长减产事宜，给二季度的油价留下了想象空间。总体来说，油价在现有格局得到实质性改善之前难以出现趋势性行情，短期延续震荡。
 

    棕榈油

    本周棕榈油继续维持弱势。产量方面，SPOMA数据显示4月1-20号产量环比上升7%，但上月SPOMA数据与MPOB数据相差较大，故此数据并不一定非常准确。不过进入增产周期后，棕油的增产非常顺利。出口方面，SGS显示4月1-20号出口环比上升4.3%，ITS显示出口环比下降1%，可以看出斋月对出口具有一定的促进作用。产量逐渐恢复，市场做空力量使棕油一蹶不振。目前来看向下的空间不会太大，但亦并无实质利多因素出现。操作上建议暂时观望。

    棉花

    本周CF1709表现强于整体大宗商品，上涨375元/吨，涨幅2.38%。四月份已经过去三周，棉花连续三根周阳线符合季节性强势规律。市场焦点仍在上游、抛储和仓单三方面。面积和天气情况将决定新年度产量，进而影响去库存的进程。目前美棉种植进度为8%，5年均值为9%，天气正常；中国温度略低，种植进度略慢于去年。考虑到下一年度主要产棉国植棉面积的增加，去库存进程放缓，棉花长期目标价调整为18600元/吨。抛储成交情况是影响短期棉价的重要因素，成交差则构成短期利空，成交好则构成短期利多。这种情绪扰动在抛储结束前会一直存在，但它影响的是震荡上涨的节奏而不是方向。上周抛储成交持稳，成交率多在70%以上，折3128价多在15900元/吨以上，符合之前预期。下游需求稳中向好，新订单扩张状态，纺纱利润不错，棉花和棉纱库存有所上升。仓单方面近期回升很快，仓单数量为4084张，有效预报2980张，合计7064张，折29.7万吨棉花，对5月合约构成压力。经笔者了解，因贸易方式进化，仓单成为避险和销售方式，未来仓单可能持续处于高位，并不构成重大利空。3月全国棉花商业库存总量为202.85万吨，比上月减少40.13万吨；工业库存74.79，比上月增加15.58万吨。长期看，去库存驱动虽有衰减但趋势仍在，棉价会在大幅震荡中完成重心上移；短期看，季节性强势周期内以企稳反弹为主，短期目标价16500元/吨。

    黑色

    钢材：本周钢材市场保持低迷的状态，现货报价继续下挫，由于焦炭、废钢等原料的偏强走势，本周炼钢利润有所收窄，目前螺纹利润已跌至600附近，热卷利润已跌至280左右，后期由于利润导致的卷螺产量或将有所分化。需求端目前看无明显亮点，钢厂出货情况并无明显好转，预计在供应压力下后期钢材市场仍难有起色。库存端走势分化，贸易商去库存进度放缓导致了钢厂库存开始被动积累。

    铁矿石：本周钢材产量继续处于增加的趋势，对于铁矿石需求量保持高位，但海外的供应压力在二季度逐步显现，预计后期铁矿石到港量将处于不断增多的走势。港口库存保持在1.3亿吨以上，是近五年以来的最高值，本周后半段盘面大幅反弹，前期跌幅较大，做多资金开始逐步抄底买入铁矿，但基本面目前仍处于不稳的态势，即使不看空也不宜盲目做多。（中粮期货研究中心）