美豆丰产利空压制 粕强油弱料延续

    美国农业部报告落地,国内油脂油料市场走势分化。上周,豆粕菜粕反弹幅度较大,油脂相对较为弱势,带来油粕继续下探。本周油粕比出现回升,主要是粕类反弹乏力,而油脂重回弱势。后期美豆存在丰产压力,阿根廷及巴西若无例外,美豆将陷入弱势震荡寻底趋势。而国内豆粕相对油脂需求向好,后期油粕比将继续走弱,且下行空间较大。


    美豆后期陷入震荡偏弱探底走势


    美豆在4月11日月度供需报告公布后,跌破930美分重要关口,但随后立即反弹,反弹至950美分处。目前看美豆反弹或将结束,将陷入偏弱震荡探底走势。


    美国农业部(USDA)4月供需报告利空,报告上调2016/17年度全球大豆产量预估518吨,上调消费预估72万吨,从而期末结转库存继续上调;由此全球大豆库存消费比大幅上升,利空全球大豆价格。同时美国大豆期末库存为4.45亿蒲式耳,处于预测区间4.25-4.71区间中部,较3月供需报告相比,期末库存上调0.1亿蒲式耳,报告利空。在美豆丰产压力下,南美大豆丰产或将挤压美豆出口份额,美豆难言乐观。故此,若后期若无实质性利好,或者阿根廷天气炒作无力,巴西运输及货币利于出口,但市场认为巴西和阿根廷丰产幅度较大,丰产压制美豆上涨行情。


    另外,后期美国农业部将在5月11日将公布5月供需报告,按照惯例,报告将延续3月底意向报告。美国农业部的种植面积预测显示,2017/18年度美国大豆种植面积将提高至8950万英亩,较2016/17年度美国种植面积增幅8.83%。在过去15年期间增幅幅度位居第二,上一次出现较大幅度增产为2008/09年度,当时增产幅度是11.4%。对比这两年生产情况发现:(1)宏观面上,2008年全球出现金融危机,大宗商品资产陆续进入熊市。目前全球经济进入加息步伐,大宗商品价格涨势受阻,陷入震荡整理阶段。国内宏观面较2008年危机稍有改善。(2)基本面上,下一年度美国丰产压力较2008/09年度严重。在2007/08年度,美豆种植面积减少了12.69%,产量为83.37百万吨,环比减少了1.93%。因此,在2008/09年度种植面积预测公布之后,美豆反弹至前期高点。但自2015年起到目前,美豆已连续2年出现丰产,产量逐步达到历史高位,全球库存创历史最高位。目前已确定美豆种植面积出现大幅增产,若今年美豆生产条件完美,单产保持前高,后期美豆库存压力较2008/09年度严峻。(3)在2008年半下年期时间内,即美豆丰产压力已定的情况下,美豆从高点1600美分跌至760美分,跌幅达50%。后期在宏观经济维稳的状况下,美豆企稳反弹。目前美豆价格在950美分附近,处于历史偏低位置,后期仍有下行空间,但空间有限。


    综上所述,后期在因丰产压力的限制下,美豆上涨行情难以开展,或将陷入偏弱震荡走低行情。又由于美豆价格处于较低水平,后期下行空间有限,或将在900-910受支撑。


    图 1 近15年美豆种植面积预测及增幅 

 

 

 


    在美豆反弹的刺激下,国内豆粕和菜粕相继走高,恢复至前期高点。虽然下游生猪和能繁母猪的存栏率一直在下滑,目前处于低位。一方面是由于国家治理环保因素,另一方面,由于年后猪肉需求较弱,养殖企业偏向于保持生猪和能繁母猪数量的稳定下,提高猪养殖重量。故此,豆粕市场利空影响时间或将相对较长。而中期来看,粕类市场需求或有所提高。主要是因期市表现偏强,买家入市积极性较高,成交量较大,豆粕提货速度明显加快,令库存量继续下降。另外,豆粕未执行合同则大幅增加,4月16日当周豆粕未执行合同未457.11万吨,较上周的414.88万吨增加42.23万吨,增幅10.17%,较去年同期的332.706万吨增长37.39%。后期随着油厂开机率回升,豆粕库存下降或放缓,但短期内豆粕维持需求向好。


    图 4 豆粕库存 

 

 


    豆油库存压力大,走势承压


    今年1季度国内豆油库存较往年相比出现不降反升的情形,且回升速度较快。在美豆后期走低的情况下,豆油价格后期并不乐观,油厂出于成本考虑,出现惜售心理。其次,目前油厂豆粕走货量较好,下游贸易商观望情绪较浓,采取随用随买的策略,这样,豆油库存压力较大,后期大豆到港量持续攀升的情况下,油厂开机率提升,豆油商业库存持续维持在前高120万吨附近。虽然增值税改革,时间点定为7月份,或将带来国内大豆推迟进口,油厂库存或减少,但整体压力仍存。最后,目前国内豆棕、菜豆价差都在低位徘徊,随着天气逐步升温,棕榈油消费增加,但菜油消费不起来,将挤占豆油消费份额。总体来看,豆油后期库存压力仍不可忽视。


    图  6 

 


    套利分析


    目前美豆丰产压力较重,后期将迎来南美大豆出口窗口期,但巴西和阿根廷丰产幅度较大,若没有意外,南美大豆将挤压美豆出口份额。又因着美豆本年度种植面积增幅过大,市场担忧丰产压力持续,美豆后期将以弱势震荡走势为主。但由于美豆价位相对较低,对此我们认为美豆或跌至900附近企稳。在美豆弱势的背景下,国内豆粕、豆油后市并不乐观。鉴于油厂挺粕意愿强烈,豆粕库存压力较低,短期需求有改善,且豆油存库较大,走货不畅,我们认为后期油粕比将继续走弱。


    豆油和豆粕目前比价为2.10,从最近5年的比价走势看,油粕比最低值为1.8附近。故此,我们认为油粕比后期仍有下行空间,第一目标点为2.0,第二目标点为1.95。(徽商期货 李红霞)


     图 7 油粕比 

 

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