中粮?京腔会——投资俱乐部

    ——京腔会系列第十期 2017年第一期会议纪要

    2月25日 保利大厦酒店

    回顾第九期中粮?京腔会，聚集了近60位集团产业、证券基金、贸易公司等行业人士，临近年末随着资金的不断撤离，商品市场波动加剧，会中我们还是先从宏观说起，再到“基本面平衡表及品种研讨”。2017年人民币贬值预期是否会在继续，国家如何出手干预？市场对春节后豆粕基差普遍看跌，如果南美天气没有问题加之物流顺利，国内压力显现，饲料厂会不会又成为市场接盘方？油脂预期利多正在逐步兑现，后期将会何去何从？……等等市场热点问题都在会中找到了答案，本次会议是“京腔会”2017年的第一期，也是继往开来的一期，嘉宾们参与热情依旧，以下为内容分享。

 
    第一部分、生产小周期和偏紧的货币政策

    一、生产小周期和经济运行判断

    l  经济先行指标仍在扩张区域中

    1、PMI自2016年8月以来处于扩张区域中，1月份仍然保持51.3%。

    2、1月份订单回落速度快于生产回落的速度，不利于未来的生产。

    l  GDP增速：房地产业拉动GDP上行0.5%

    l  固定资产投资

    1、2016年固定资产投资59.65万亿，其中制造业投资18.78万亿，基础设施投资11.88万亿，房地产投资10.25万亿。预计2017年固定资产投资63万亿，其中制造业投资19.29万亿，基础设施投资13.9万亿，房地产投资10.5万亿。

    2、2016年固定资产投资增速8.1%，其中制造业投资增速4.2%，基础设施投资17.4%，房地产投资6.9%。预计2017年固定资产投资增速6.04%，其中制造业投资2.7%，基础设施投资17.1%，房地产投资2.35%。

    3、新开工项目计划总投资增速20.9%，自2016年初的41.1%逐步回落；施工项目计划总投资7月份后逐步上行达到9.1%。国家预算内投资增速17.1%，国内贷款增速9.9%，自筹资金连续三个月负增长，其他资金来源增速30.6%。

    l  房地产投资

    1、商品房销售面积和商品房销售额在4月份达到高点后逐步回落，销售额增速从4月份55.9%回落至12月份的34.8%。房地企业自筹资金增速0.7%，来自于银行贷款资金增速4.3%，近两个月来自于非银行金融机构贷款快速上行，2016年达到19.8%。其他资金里来自定金和预付款的资金增速29%，来自个人按揭贷款资金增速仍然较高，增速46.5%。

    2、2015年发放给居民的贷款总额为3.87万亿，其中长贷3.05万亿，占比78.8%；2016年发放给居民的贷款总额为6.33万亿，其中长贷5.68万亿，占比89.7%。

    1月份居民新增贷款7521亿元，其中长贷6293亿元。

    l  社会总消费

    消费保持稳定，消费对GDP的贡献被动的超过了70%。

    2016年，汽车消费10.7%，石油消费1.3%。石油消费攀升较快。
 
    二、趋紧的货币政策

    l  货币投放速度

    2016年M2增速11.3%，但若计算债务置换的规模，预计M2实际增速12.9%。

    l  货币市场利率

    1、1月24日，人民银行上调MLF操作利率，6个月和1年期MLF中标利率分别为2.95%和3.1%，比上期上升10BP。

    2月3日，央行全面上调逆回购利率，各期限逆回购利率上行10BP，7天、14天和28天逆回购利率分别达到2.35%、2.5%和2.65%。

    2、10年期国债收益率迅速攀升至3.4%以上，近期回落至3.3%。7天期银行间回购利率在3%以上波动。

    3、中长期贷款利率与3年期国开债收益率利差在180BP~210BP,与5年期国开债收益率在150BP~170BP左右。2月份，贷款与3年期国开债利率保持在70BP~80BP，与5年期国开债利率保持在90BP~100BP左右。

    l  物价仍然偏稳

    1月份面临春节食品价格涨幅较弱，非食品价格受原材料价格上行影响。2月份翘尾影响0.8%。

    l  PPI未来回落较快

    PPI翘尾水平4月份面临快速回落，新涨价行业集中在煤炭采选、黑色金属洗选和压延、有色金属洗选和压延、黑色金属加工、有色金属加工。

 
    三、人民币汇率

    l  人民币汇率走势

    1、PPI翘尾水平4月份面临快速回落，新涨价行业集中在煤炭采选、黑色金属洗选和压延、有色金属洗选和压延、黑色金属加工、有色金属加工。

    2、CNY HIBOR O/N利率在1月中旬出现飙升，打击了人民币空头。

    3、1月份银行代客理财下滑156亿美元。

    4、企业对外投资受到压制。

 
    第二部分、宏观经济及商品资金流向

    一、商品期货市场资金变动

    1、上周商品市场资金整体变化不大，黑色系表现亮眼，铁矿持仓市值已创出新高，螺纹持仓市值也已经逼近前高。相对来说，焦煤焦炭持仓和市值已经处于历史低位，价格经过前面的调整也基本稳定下来，是否能够重新吸引资金的关注，我们将持续关注持仓及市值变化。

    2、农产品方面，油粕持仓同步走高，价格却背道而驰，油粕比走势依然是我们本周关注的焦点。白糖持仓从历史低位反弹，价格高位回落，量价走势偏空，结合基本面，长期易跌难涨。印度的存在，又给白糖的行情增加了不确定性。

    3、化工板块，经过前一轮的拉升，量价配合较好，上周整体回调。在看好国际原油价格的大背景下，国内化工品以PTA为代表，依然整体向好。当然，我没有把橡胶考虑在内。

 
    二、历史会选择什么方式重复？

    由于商品还带有金融属性，因而它也成为资产配置的一环。

    1、是中国的崛起带来了全球商品需求的增量，也带来投资需求

    2、是格林斯潘开启了金融机构投行涉足大宗商品全领域的制度大门，也就是商品世界未来杠杆来源的基石。

 
    三、结论

    l  热钱依然停留在美国；

    l  欧洲变成被牺牲的对象；

    l  下一阶段注意拉美股市的走向；

    l  提高大宗商品价格，美国分钱给资源输出国。

    同时为自己拉抬GDP

    关注黄金与美元关系，即可验证

    l  ­­­­­­2000年是科技泡沫、2008年是次贷泡沫(金融)

    那下一波呢？ ( Commodity )

    走了七年的美国股市牛市，假设还有高点

    剧本二，没有下一波了

    如果美股2017年开始下跌，之后全球将滞胀。

 
    第三部分、从此反转抑或就此反攻

    ——热点板块技术分析及交易策略

    一、    2016年行情阶段定性

    l  一二季度工农交替暴力拉涨定性。超级熊市的超级反弹，并非牛市启动；

    l  三季度风景这边独好内生性行情。独立于外盘、独有于商品的煤炭为首的黑色系牛市展演；

    l  四季度内外联动的外生性行情。美国大选落定，有色原油发力；

    l  春节前后季节性行情演绎。

    二、行情走势表征解读

    宏观整体向好微观逐一改善技术底部夯实

    即使依然处在熊市循环的品种，也基本确定了底部;既然底部成立，上涨只交给时间和节奏。

    l  当前板块存在牛熊循环框架的差别。黑色牛市、化工临界、有色分化、农产熊市循环；

    l  2017 年未来行情将由微观基本面主导，供需成为试金石；

    l  供给侧改革依然是行情的主题。黑色系主体切换原油被动变主动有色供给端事件频发；农产去库存道路曲折前途光明，过程即意味着机会。

    三、各板块技术解读

    l  上证指数：倾向向上。

    l  美元指数：高位震荡、上方有限；

    l  离岸人民币走势：进入到中期整固期，长期趋势贬值；

    l  在岸人民币周线、月线：进入到中期整固期，长期趋势贬值；

    l  黑色板块

    黑色系浪型清晰；当前整个板块或处在主升三浪的第五浪；煤炭类去年11月创出上涨以来新高，但当前已远远脱离前高；铁矿螺纹日前创出上涨以来新高；基本面的变化，黑色系已有迹象龙头从煤炭类切换到钢铁。焦炭指数1530趋势线支撑，1800压力；均线系统转成空头排列；有进入上升浪尾端五浪或五浪失败的可能，后市区间筑顶运动，基本面状况：产业供给逐步改善，无论供暖还是炼钢需求转淡，环保压力加大；铁矿石1705月线：突破黄色长期下跌通道，意味着脱离熊市；突围525平台，意味着牛市开启；当前强攻670-720，后市目标810-865、911；基本面支持：集港量虽大，钢铁产量压缩，但高品位缺乏；上游垄断定价权强势。螺纹60分钟：短线受支于平台线3380，且收复3510短线压力线；分时指标超卖，重新金叉驱动了日间反弹；1705合约立于3380技术支撑，且重新短期压力线3510，后市短期关注3550、3650；始终大量资金对敲，盘中剧减复增，多头控盘能力强势。螺纹1705月线：突破黄色下跌通道，技术意味着摆脱熊市循环；突破红线2820，意味着熊市结束，牛市开启；当前消化3450-3550小平台区；未来中期3850大平台区将成为挑战目标；基本面支持：清理地条钢，工业品供给侧改革标的；环保和需求复苏。

    l  化工板块

    布伦特原油：布伦特原油日线均线多头排列，MACD修复待闭；上方60-65将是迂回反复的冲高过程，53-50支撑；中长期将维持或冲击高位，对化工成本传导，将是渐续相关、渐递抬升过程；国际限产呼声和力量，近期强化，去库存由被动转为主动。天胶日线：去年十月末提示天胶季节性行情即将启动；指标背离死叉，跌破短期支撑线，驱动调整；后市关注18500-18200支撑是否有效；19550-19800有效回收，方能恢复上涨；天胶1705月线：去年十月末突破箱体，宣告熊市结束；当前攻守18200-21500历史箱体；短期调整，中期依然看涨；有效突破上沿，将挑战24000-26500；基本面支撑：之前倒挂合成胶价格；泰国洪水减产；停割期尚有月余；重卡增量明显；地方投资剧增拉动。沥青1706合约日线：去年十月末预警沥青已摆脱熊市，即将围剿沉重顽固的套保盘，开启涨势；本轮调整受冲击最小，受支新年以来支撑线、2750平台区上沿；昨夜与螺纹强势拉回压力线2890之上；指标背离，短期冲高受限，后市或通过震荡进行修复；沥青1706合约月线：去年十月末摆脱黄色长期下降通道；去年十二月突围箱体上沿，并在新年一月严丝合缝回踩2550重要技术档确认，从此确立大级别涨势开启；前高2980-3000为历史平台区下沿，当前受阻转入震荡修复；当前2750/60为牛熊线，遭到数次回探考验，后市3350-3450；基本面支持：基建拉动。PTA1705合约月线：去年三月摆脱熊市格局，构筑两年坚实箱体，应为清晰的底部特征；当前箱体突破，支撑在5500左右，日线指标死叉修复；中期目标6050-6200/6400；底部构造结构夯实、时间充实，宏观只要没有系统性风险出现，过往经验上看—技术未来行情向上有足够想象空间。

    l  软商品板块美棉月线:长期底部支撑坚实，向上突围之势蠢蠢欲动;郑棉月线:正在消磨历史平台压力，长期向上。

    l  农产板块

    淀粉周线：面临时间窗和下跌通道上沿挑战 短压1920，中期1950；玉米月线构筑头肩底：1705合约1550-1530支撑，1620中期压力，1650、1680-1700长期压力；美豆日线：依然处在1000-1080上升通道中，同时受压去年涨势颈线;日前受压1060趋势线;当前考验去年10月以来支撑1020;指标处在调整态势;美豆指数周线：美豆指数震荡于1000-1080;底部箱体特征明显，均线系统多头排列，指标在中轴之上，技术上定义为去年二季度涨势的回调;美粕指数周线：美粕指数依然处在熊市循环;300平台收复，底部构造已经确认;当前325/330----350/355区间震荡;指标在中轴之上，技术上定义为去年二季度涨势的回调;1705菜粕月线：菜粕日前受压2014与2016高点连线2525;下方支撑2380---2340;当前三角形整理，关注二三季度是否有题材驱动;中期修复长期看上;连粕指数月线：连粕指数去年初已经探明长期底部;指数2750-2850中期底部初显，2980、3050压力;日线指标走弱，周线处在多空线之上，长期兵临牛熊线;关注是否有二三季度题材炒作:长期看上;美豆油指数周线：美豆油指数暂时仍处在上升通道;指标走弱处在调整当中;基本面解读：需求退位，供需转淡；马棕指数月线：指数箱体震荡，重新回到趋势线2830之下;基本面解读：产能恢复，拐点;油脂趋势性机会不多;

    当前农产市场新变化

    玉米油脂油料一改数年合约价差结构:近弱远强，是多头市场的正向排列，表现市场对未来看好
1705与1709豆粕价差:日前一度达到50价差，短期将维持20-50区间震荡,基差或继续收敛弱势运行;

    四、整体观点

    l  2017 年商品涨势基础还在、空间犹存；

    l  2017 走势猜想：板块切换，强弱转换；工业品转农产、黑色转能化与有色；

    l  行情焦点将从供给侧转向需求侧、从国内转向国际；

    l  黑色一季度尾二季度初需要小心中偏长期顶部出现。
   

    第四部分、基本面及市场关注话题研讨

 
    供给侧改革之玉米：底部已现、总体看涨

    现货和美国玉米价格基本平水，限制了进口，再跌就是超跌了，可以考虑买入。

    期货有升水，有交割利润，但玉米市场天然空头(最大的现货商)就是中粮，小贸易商从物流、资金等角度都没有实力套大连。

    空1705有一定逻辑，但容易被套。5月有期现回归的机会。销售临储玉米考虑到政府效率问题，最早也得从5月开始，现货压力不强。

    上方空间，看6-7月天气，减产的话玉米会往上走；天气不出问题，库存压力仍会导致底部盘整。

    需求方面，玉米淀粉饲料企业开始补贴200-300元，燃料乙醇从150到600万吨，每年消费1800万吨玉米，将在明后年开始体现，需求持续增加的过程中，一旦供应出任何问题，缺口很难弥补。

    总体看玉米震荡格局1500-1650波动，作为多头配置，逢低买。

    淀粉波动较大，逢高空(1900以上单边空)，以及买玉米抛淀粉。一是淀粉需求在价格低的时候替换了玉米小麦面粉酒精糖等，但量上看并没有太多；二是淀粉利润太好，不算补贴也有200多利润；三是淀粉开工率达到78%，去年同期68-70%，产能增加超过需求增加。
 

    美豆大供应对应大需求：震荡偏弱、逢低买

 
    今年一季度市场结构和去年不同，去年一季度类似基本面基金空单25万张，今年一季度基金多单，熊套少了，主要原因是巴西农民惜售(汇率导致)，收割后不肯卖，大供应没有形成有效供应，升贴水也支撑价格，基金顺势买。

    随着收割推进，预计接下来两个月会改变，巴西销售进度比去年低15个点。如果汇率到3.1以上，再过两周可能不得不卖了，就会出现卖压。

    今年一季度新货大豆玉米比价历史高点，拉尼娜没炒起来，牛市看不到，巴西丰收、卖货压力松动，市场已经交易中国进口9000，明年进口9700？总体仍是大供应对应大需求，市场普遍心态都是拿着多单等着涨。

    USDA新季大豆面积+460万英亩，但最终面积很可能超过8800，达到8900-9000。

    17年趋势单产48，去年52.1。从13年开始市场就一直低估美豆单产，也说明大豆种子的改变，巴西大豆增加1000万吨是有可能的。

    美国出口比今年+750百万蒲，如果中国进口跟不上，加上南美后半段挤压，欧洲豆粕需求减少，大需求能否实现？

    短线3月30日以前没有交易价值，之后看库存再说，9.5-9.8元愿意做多。
 

    美盘油粕比：和去年结构完全不同，3月底前粕强油弱

    去年市场结构是买油抛粕和买谷物抛豆粕，油是多头，全球豆油投机的钱进入商品，热钱来自中国；豆粕甚至为了锁定3-6月东南亚的销售而贴价卖，但今年没有这个结构，缺乏天气题材。

    今年豆粕持仓是负增长，说明需求下降？小麦替代？或者少卖了？或是去库存？因此，今年后面全球可能会补库存，现在欧洲和东南亚需求差，有可能是推后了，或者被南美抢占一部分。

    至少到3月下旬，粕强油弱。全球以美粕为主，DDGS在中国没有进口的情况下，打开了墨西哥等国的销售。

    国际油脂：基本面没有利多，超跌后需要反弹，继续空需要谨慎

    单看油脂基本面并没有利多：4-6南美压榨量增加，棕榈油增产增库存，生物柴油没有信心，国内油脂盘面有进口利润，现货库存大(棕榈油60万吨棕榈油，会增加到70万吨)，国内也是偏空。但油脂这个品种，更多受宏观、资金影响大，如果原油上涨，油脂可能跌的不会顺畅，超跌后也需要反弹，继续空需要谨慎。

    马来棕榈油从去年11月到2月，基本每个月都是12%的恢复，尤其2月产量比预期的好、需求比预期的差，印度需求慢了，中国过去两周也有洗船，后期价格的波动，更多是波动的节奏问题，而不是趋势。

    马盘远月跌不动了，近月开始跌，预期库存低点在2-3月。

    中国2-4月买的差不多了，5-6-7买的少；印度需求不是很好，像去年的中国，近月高30-40美金，豆棕差低，维持刚需，倾向买豆油、后面再买棕榈油。

 
    国内油厂：压力会在4-5月

    国内3月采购大豆进度97%，4月65%，5月30%，油厂相对观望；到港量2月560、3-5月分别为630、780、780，4-5月到港有一定压力。
对于油厂来说，2月压榨还挣钱，3月打平，3-4月份油厂不得不停机，因此4月份压力不大，5月会有压力，但可能会被6月份平滑掉，6月还没买够。

    由于产地压力，9月可能产生榨利，给机会买6-8月的货，人民币有悬念。
 

    国内饲料蛋白粕类：豆粕需求有支撑，底部不会太深

    节后豆粕基差走弱，年前的京腔会判断是对的，从300跌到180-190。

    今年节后采购非常积极，成交积极，可能是虚假繁荣，这周备货慢下来。担心像去年4月，一直看空不备货，每次看空资金就会进来，但最后上涨了措手不及，饲料企业很受伤。

    饲料需求不好，2月份饲料销量下降30%，3月跟2月能持平就不错，养殖方面，禽流感对市场有影响，肉鸡蛋鸡亏损严重，猪料变化不大，3-4月禽料需求会降。

    由于DDGS进口成本增加900-1000元，菜粕棉粕供应下降，支持豆粕需求，但菜籽进口量大。豆粕底部不会太深，逢低做多。
 
   
    国内油脂：豆菜油面临胀库，压力体现，谨慎看空

    国内压榨量2月550，3-4月660-670以上，国内油脂2月以后需求淡季，下游库存高，供应增加快，慢慢豆油胀库会出现。
前期拍卖的菜油，随着提货的进行，也逐渐流入市场(进一步替代菜油)，也快胀库了，菜油基差华东四菜-100，因此整体2-5月豆油菜油压力很大，基差看跌。

 
    第五部分、策略关注

    玉米震荡格局1500-1650波动，作为多头配置，逢低买，玉米现货有支撑。

    淀粉波动较大，逢高空(1900以上单边空)，以及买玉米抛淀粉。

    美豆短期看空，但倾向回调买，比如980，国内豆粕下跌买入，3月底前，布局天气多单。

    买国内抛美盘，压榨反套，只要期货不涨的太多，对贴水不太担心。

    全球油脂压力在中国，国内在抛菜油的背景下，仍是高基差、有进口利润，因此抛国内油脂买美盘油，做空进口利润。

    至少到3月下旬，粕强油弱。全球以美粕为主，DDGS在中国没有进口的情况下，打开了墨西哥等国的销售。

    油脂单边超跌后需要反弹，套利方面菜棕扩大、豆棕扩大。（霓时间）