依据2月23-24日USDA召开的2017年度农业展望论坛透露，美豆种植面积在8800万英亩，相比16/17年度的种植面积8343.3万英亩显著调高，并高于USDA在去年11月发布的基线报告中预估的美豆种植面积8550万英亩。事实上，在USDA农业展望论坛的主要作物种植意向公布之前，坊间已对17/18年度美豆种植面积将再度刷新历史高点达成共识。我们倾向于，这也是2月中旬以来，美豆类领跌、内盘豆类制品跟跌的主要原因。

    （一）种植面积对比：减玉米增大豆

    在USDA发布官方预测数据之前，坊间对17/18年度美国主要农作物种植意向进行了预测，美豆种植面积预估区间在8650-9250万英亩。其中，Informa的预估值为8865万英亩，AgResources预估在8670万英亩，AgriSource、Farm Futures的预测双双超过9000万英亩，分别为9020、9052万英亩，彭博社分析师预估均值在8830万英亩。论坛公布的美豆种植面积基本符合分析机构预期，并高于机构预估均值8760万英亩。官方预估值一经公布，美豆类、内盘豆类制品跟随性下修。

    除了美豆，USDA同时公布了17/18年度美玉米种植面积在9000万英亩。远低于上年度美玉米种植面积9400.4万英亩；与USDA基线报告预测持平；略低于此前分析机构对于美玉米种植面积的预估均值9104.6万英亩（预估区间在8980-9250万英亩）。USDA公布的17/18年度美小麦种植面积为4600万英亩，相比上年美小麦种植面积5015.4万英亩亦大幅下调；低于USDA基线报告预估值4850万英亩；并略低于报告前分析机构的预估均值4685.2万英亩（预测范围4560-5000万英亩）。综合而言，美豆、玉米、小麦的种植面积总计2.24亿英亩，相比16/17年度的2.28亿英亩削减1.58%，其中，美玉米面积的削减被美豆面积的扩种悉数替代。

    图表1：USDA主要作物种植面积调整（万英亩）

  
    （二）种植收益分析：美豆大幅扩种已定

    往年美玉米的种植面积大于美豆，然而，2016年以来美豆/玉米比价持续上升，导致种植美豆收益较玉米显著提高。USDA农业展望论坛预测，17/18年度美豆农场平均价格在9.6美元/蒲，美玉米农场平均价格3.5美元/蒲，两者比价为2.743。统计数据显示，美豆/玉米比价在2.5以上时，农民将倾向于种植更多美豆来替代玉米。

    我们参照美豆种植成本481.18美元；玉米种植成本690.32美元，小麦种植成本317.26美元。美豆单产水平48蒲式耳/英亩，玉米单产170.7蒲式耳/英亩，小麦单产47.1蒲式耳/英亩。将他们折合到USDA最新公布的美农场平均价格可以得到，美豆种植收益在-42.46美分/蒲式耳，相比玉米、小麦的种植收益占优。即便考虑到此后实际收割面积较论坛预估削减，按美豆上年度收获率98.79%粗略折算，17/18年度美豆面积仍有望维持在8604.61万英亩。换句话说，在无极端突发天气的前提下，17/18年度美豆产量或维持平稳。

    图表2：美主要作物种植收益对比（美分/蒲式耳）

    （三）后市研判：阶段性供应压力趋增

    伴随着CBOT美豆主力5月合约测试千点关口支撑，短期，内盘油粕价格双双跟随性回落，大豆榨利亦走差。美湾3月船期对DCE5月合约大豆榨利为-55元/吨。巴西4月船期大豆对DCE5月合约压榨利润为-5元/吨，均低于2016年内平均水平（8元/吨）。国内现货市场大豆榨润在30-150元/吨，远低于2016年12月份水平（300-500元/吨），油厂压力逐渐显露出来。

    进口采购方面，海关数据显示，2017年1月份我国进口大豆766万吨，同比大幅增加35.3%，创1月历史同期最高水平。16/17年度前4个月我国累计进口大豆2971万吨，较上年度同期的2770万吨增加7.3%。接下来，2月份我国大豆到港量预估值在550万吨，3月份在650万吨，均高于往年同期水平，缺乏崭新利多题材炒作，大豆阶段性供应充足或将拖累油粕期价运行重心。再考虑到，“双节”高峰过后，短期油粕需求进入淡静期，我们倾向于3月下旬之前维持对于油粕价格震荡偏弱的判断，建议空单波段性参与为主。(国投安信期货 李青）

    图表3：近年来我国大豆月度进口量（千吨）