天下粮仓专稿：

    前几年由于大豆融资性进口的拖累，大豆压榨利润长年处于负利润状况，油厂也一度深陷水深火热之中，但近两年随着国家加大监管力度，大豆融资性进口被严控，大豆进口回归压榨本源，大豆加工利润得到明显改善。

    11月底以来，芝商所旗下CBOT大豆主力合约价格自高位下滑逾3%，近期有所调整，但基本维持高位震荡，而人民币贬值导致进口成本反而上升，不过沿海地区豆油和豆粕价格联袂上涨，抵消了大豆成本上升对加工收益的影响，油厂压榨利润依旧较好。根据目前到货的大豆成本、及当前豆油和豆粕现货出厂价格测算，现货压榨利润已高达370-450元/吨（见下图1），盈利程度处于扩大之中。

    附图1：进口大豆现货压榨利润变化图

    盘面榨利来看，从以下图2可以看出，11月上旬开始，由于国内豆油及豆粕基本面利多因素较多，使得大连盘豆油及豆粕价格走势强于美盘大豆，压榨利润不断好转。截止12月14日大连盘早盘，美豆（1月船期）盘面压榨毛利在95元/吨。巴西豆（3月船期）盘面压榨毛利在201元/吨，阿根廷豆（5-6月船期）盘面压榨毛利在126-127元/吨。巴西大豆压榨毛利较好，美豆及阿根廷大豆压榨毛利虽然不足以覆盖加工成本，但油厂加上豆粕或豆油基差，基本也能锁定利润。因此，油厂目前大多积极预售远期基差，然后通过芝商所旗下CBOT买入大豆，并在大连盘上卖出豆油及豆粕进行套保，以锁定获利。

    附图2： 

    正是因为中国榨利丰厚，油厂进口大豆意愿增强，未来几个月中国大豆到港量庞大，据我们最新全面调查显示，2016年12月份国内各港口进口大豆预报到港139船889.95万吨，显著高于11月份的783.05万吨。初步预计1月份进口大豆到港量仍将高达800万吨左右。

    现货市场来看，由于今年严查超载超限，加上近阶段工农业品纷纷大涨拉动需求骤增，导致今年运力异常紧张，越到年底运费将越高，因此目前大部分包装油企业及饲料企业提前进行双节备货，目前油脂及豆粕需求良好，导致国内豆油及豆粕库存不断下滑。据我们调查数据显示，目前国内豆油商业库存总量92.94万吨，较上周同期的96.61万吨降3.67万吨降幅为3.80%，较上个月同期的105.7万吨降12.76万吨降幅为12.07%，较去年同期的98.27万吨降5.33万吨降5.42%，由于国内库存不断下降，加上期货货走强，共同推动国内豆油价格屡创年内新高，目前沿海一级豆油主流价位集中在7270-7360元/吨一线，较上月末涨40-180元/吨不等。

    附图3：豆油库存变化图

    豆粕方面，日前广东地区新沙港周边各油厂因环保检查出现的问题相继停机整改，江西、湖北地区也开始环保检查，环保督查或令豆粕供应紧张局面缓解时间继续延迟，据我们统计，目前国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量37.1万吨，较上周的39.44万吨减少2.34万吨，降幅5.93%，较去年同期的57.11万吨降35.03%。基本面利好，国内油厂挺粕意愿较强，目前北方地区豆粕43蛋白现货价格集中在3420-3550元/吨一线，广东环保督查导致当地油厂大部分停机，南方豆粕现货价格高企，广东经销商豆粕报价大涨至3800元/吨，拉动广西及福建豆粕跟涨至3630-3680元/吨。

    附图4：豆粕库存变化图

    CBOT豆类来看，虽然美豆供需宽松的格局没有改变，但该利空基本已经被消化，市场目前关注点在美豆出口销售情况以及南美天气，据美国农业部（USDA）周一公布，民间出口商报告向中国出口销售256,600吨大豆，2016/17市场年度付运。USDA数据还显示，截至2016年12月8日当周，美国大豆出口检验量为1,837,632吨，高于130-160万吨预估区间，前一周修正后为1,921,135吨。对于美豆出口销售我们认为应该会继续保持偏乐观的状态，而南美天气情况是最不确定也是最有炒作潜力的因素。从巴西的种植进度上看，预计下周将完成本年度的大豆播种。随着巴西大豆的播种、生长，天气对盘面的影响将会越来越大，如果天气保持正常状态，那么美豆可能会保持震荡走势，但基于没有更多的利空来打压盘面，而出口销售预计会给予盘面支撑，所以芝商所旗下CBOT大豆价格下跌空间有限，但是如果天气不利于南美大豆的生长，那么基金也不会放过这绝佳的炒作机会，预计芝商所旗下的CBOT大豆期价短期内回调空间不大，南美大豆产量规模确定之前，或将保持偏强震荡运行，近阶段主体或在980-1100美分区域波动。

    附图5：芝商所旗下CBOT1月合约走势图

　　总的来看，国内豆油、豆粕处于节前需求旺季，加上环保督查等外围因素干扰，节前国内豆油及豆粕价格整体仍较强，芝商所旗下CBOT大豆价格受制于庞大的供应压力，整体涨势弱于国内市场，预计春节前国内大豆压榨利润或将保持良好状态，油厂后期基差销售情况也较好，随着压榨利润被锁定，后期中国进口的大豆量也将较为庞大。