大豆：未来重点关注中国需求和南美天气

    展望12月份国际大豆的供需，市场交易的重点将是美国大豆出口旺盛局面能否持续以及南美的天气。我们目前判断，如果12月份南美天气良好，则大豆价格难以持续上涨，因为单中国大豆出口强劲不会改变美国大豆平衡表的格局，价格上涨之后缺乏持续的动力，反而会吸引农民卖货，这种情况下，我们认为大豆价格运行区间是980美分-1100美分（3月合约），但如果12月南美出现干旱天气炒作，则大豆价格顶部上移，具体的涨幅视天气情况而定。

    油脂：维持震荡偏强格局

    11月油脂行情整体大幅走高后维持高位震荡态势。目前来看，行情进入高位调整阶段，后期走势预计短期仍将维持高位宽幅调整态势，我们维持油脂易涨难跌的判断。基本面方面，当然而言，油脂内外偏紧的局面未见显著改观。国际市场方面，植物油现货价格维持坚挺。棕油的产情仍然是关键因素。进入12月份，马来迎来雨季，产量降幅让市场关注。MPOA数据显示马来11月1-20日产量环比下跌3.5%，其中沙巴地区降幅达到6.2%。今年1季度沙巴地区降水量大幅减少，关注后期沙巴地区单产的波动情况。整体而言从过去同期平均水平来看，马来产量的降幅并不大，市场整体对11月产量降幅预估在8%-10%之间。出口需求方面,SGS数据显示马来11月出口113万吨，同期下降12.8%，ITS数据降幅在11%。考虑目前低位的产量水平，预计后期库存将进一步走高之175万吨上下。整体库存预期不会出现大幅变化。产地的供应格局预计仍然保持目前紧张的状态。国内方面，油脂现货基差维持坚挺。棕榈油港口库存再度下降至新低24万吨左右。尽管棕油冬季需求季节性偏淡，但极低的供应量将对基差带来支撑。豆油库存跌破100万吨，进入季节性去库存阶段。国内豆棕价差有所走扩。菜油抛储仍然成交火爆，均价稳步走高。

    整体而言，目前商品强劲的势头并未终结。黑色系的强劲对油脂行情有所影响。目前在美元走强，人民币贬值的通胀预期环境下，油脂仍有一定的炒作题材。

    白糖：外盘基金大幅平仓，国内政策再放利好

    国内方面，11月前期，糖价延续10月震荡走势，外盘不断下行，进口窗口打开，为国内糖价上涨带来了压力，但进口保障措施最终结果确定前，上调关税的预期为糖价提供了有利支撑，震荡区间为【6692,6986】元/吨。11月25日，市场再次传出政策利好消息，当日夜盘强势上涨，糖价一举突破前期高位，11月28日开盘后涨势继续，不到两个小时各合约就纷纷涨停，内外糖价走势再次背离。后期，随着进口保障措施最终结果公布日期的临近，市场炒作将逐渐升温，价格易涨难跌，糖价走势整体偏强。

    国际方面，11月国际糖价继续下行，连续跌破近月低位，盘中最低跌至19.50美分/磅（11月30日）。此轮下跌主要是由于前期高企的投机多头的大幅平仓。资金的离场一方面是由于基本面的供需格局发生变化，另一方面是由于宏观因素施压。后期，预计基金减仓仍将会令糖价下行，但需求的回升或给价格提供支撑。长期来看，糖价或在2017/18榨季供需盈余的压力下重回弱势。
 

    小麦：美麦刷新低位，郑麦上扬冲高位

    国际市场方面，11 月份价格走低，濒临挑战 8 月低点。基本面上整体供给宽松格局不变。进入冬季之后天气炒作将告一段落，冬眠前优良率评级高于去年及均值水平。本轮下跌与美元上涨，以及基金多大豆空小麦套利有关，基金
空单持仓已近历史极值。

    国内市场方面，11 月份价格攀升，挑战 3000 一线。基于今年的产情调研情况，行情重复 13 年走势的可能性较大。政策调控力度未减，价格难以下跌。目前市场粮源以政策粮拍卖为主。（中粮期货研究中心）