豆粕期权周报_豆粕期权

豆粕期权周报

https://www.cofeed.com 2017-08-15 天下粮仓

引言：为了配合场内豆粕期权市场的发行，让投资者更好的参与豆粕期权交易，中粮期货有限公司结合自身农产品研究优势，配以国内外、场内、场外期权专业团队，成立中粮期货期权研发小组，于2017年2月20日起推出豆粕期权周报，敬请关注。豆粕期权周报第一部分是对国际大豆、国内豆粕市场进行供需分析与行情展望，第二部分是对相应的期权交易策略进行分析，包括国内与国际场内期权策略、场外期权策略。本报告观点仅供参考，不作为投资依据。

一、本周期货市场综述及观点

本周受USDA 利空报告影响，美豆价格破位下跌，11月合约最终收于945.6美分，上周收于957美分。USDA8报告之后，国际大豆市场供需格局分析请参考下文分析。8月报告奠定了大供应、大需求的格局，对于单产未来还有一定的遐想空间，需求虽然庞大，但是增速和占比合理，在这种供需格局之下，价格走势的关键可能依然看基金和商业的博弈，整体上呈现底部震荡、波动率低的特征。

短期价格走势依然取决于天气，天气方面，未来整体良好，爱荷华州降雨可能依然偏低，需要持续关注。

二、美国大豆供需分析

USDA供需报告简析：

美国农业部8月供需报告历来是重要的，市场期待USDA给出官方指引，尤其是在本年度，天气有些复杂，对单产的影响难以概括。本次报告最大的看点是美国大豆单产如何调整，报告值是49.4蒲式耳，大幅超过市场平均预期的47.5蒲式耳。
尽管本次报告引起了市场的一些恐慌，但我们依然需要理性梳理市场格局，接下来国际大豆供需方面主要矛盾集中在三个方面。

首先，在49.4的单产基础上，对于接下来的9月份的单产，市场的预期会朝着什么方向演变、以及USDA会如何调整。
下面是USDA 8月报告中对各个主产州的单产的预估，相对于16年的实际单产，而不是相对于趋势单产，由于16年实际单产非常高，尽管17年单产的8月预估虽然下调了，但是却远高于趋势单产。笔者认为由于连续3年实际单产远高于趋势单产，在评估17的单产时，究竟是相对于趋势单产调整还是相对于上一年度的实际单产调整，的确实会造成困扰，显然USDA是相对于上一年度的实际单产进行调整。但是今年的最终单产会不会又是远高于趋势单产，悬念依然在。如果连续4年实际单产远大于趋势单产，那么是不是意味着种子技术革新、过去模拟趋势单产的方法已经不适用了？

那么市场对于单产的预期会朝着什么方向演变？8月还没有结束，一方面还是需要看接下来的天气会如何，我们认为爱荷华、伊利诺伊大豆单产可能继续下调，但是其余产区存在上调的可能，我们倾向于认为届时市场不会像本次报告一样的一致预期单产会下调，但是USDA 会不会又超市场预期呢？如果延续过去3年的调整风格，则9月报告继续上调单产的概率大。

如果USDA 9月报告继续上调单产，那么最终单产是否就不存在下调的可能呢？我们认为还是有可能的，由于趋势单产远低于去年实际单产，进入收割阶段，大豆产量逐渐明晰，我们就能判断USDA是否又低估了趋势单产，如果趋势单产并没有被低估，那么基于今年的天气状况，最终单产依然存在下调的可能。

其次，USDA 8月报告在上调单产的同时，也上调了美国大豆出口至22.25亿蒲，上年度是21.5亿蒲。8月报告上调出口一般都是顺势调整，并不存在明确的依据，但是美国能否实现如此巨大的出口以及如何实现仍是我们目前需要考虑的问题。

根据USDA最新的预估1718年度G-3国家出口1.326亿吨，同比增速4.78%，1617年G-3国家出口1.265亿吨，同比增速7.98%，实际上自12年以来的这一轮熊市周期，1718年G-3国大豆出口增速是最低的，可见USDA 对下一个年度G-3国的出口并不算激进。其次我们来分析一下美国占G-3国家出口的份额，1718年度为45.7%，上一个年度是46.3%，1718年度美国占G-3国家出口比例下降，考虑到上个年度南美农民惜售、可能在美国新作上市之后和美国竞争出口市场，美国占比下调符合逻辑。综合来看虽然1718年美国出口预估看似庞大，但是从增速和占比来看，USDA的预估并不算冒进。那么如何实现这个巨大的出口目标，如果美国大豆产量再次实现丰收，那么理论上的供应是非常充足的，则需要给出进口国（主要是中国、东南亚）以较好的进口利润，来刺激需求国增加进口。

数据来源：USDA

第三，从市场资金角度考虑，在目前USDA预估的接近5亿蒲式耳的结转库存背景下，管理基金可能更加倾向于做空，类似过去两年管理基金的操作方式，那么资金层面，可能依然延续管理基金做空、产业做多的格局。在这种格局下，价格可能依然会表现出很强的底部支撑、波动率较低的特征，这种支撑从基本面来看来自于农民惜售，从而导致有效供应并没有理论供应那么过剩。

整体而言，8月报告奠定了大供应、大需求的格局，对于单产未来还有一定的遐想空间，需求虽然庞大，但是增速和占比合理，在这种供需格局之下，价格走势的关键可能依然看基金和商业的博弈，整体上呈现底部震荡、波动率低的特征，而把握结构性机会就显得尤其重要。

作物生长报告：截止到8月6日，美国大豆开花率是90%，上周是82%，去年同期是90%，5年平均是88%。大豆鼓粒完成65%，上周是48%，去年同期是67%，5年平均是62%。大豆优良率是60%，上周是59%，去年同期是72%。

本周大豆优良率较上周上涨1个点，低于市场预期。大豆产区西部地区的优良率得到不同程度的提升，因过去一周该区域获得了不错的降雨。爱荷华和伊利诺伊的优良率分别下调了1%和2%。

截止到8.8日这周，美国大豆产区的干旱面积和上周相比，南达科他、内布拉斯加、堪萨斯和密苏里的干旱面积减少。

本周美国大豆产量处于干旱威胁中的比例从16%下降至15%。其中北达科塔州59%（+0%）、南达科塔州68%（-12%）、内布拉斯加24%（-3%）、爱荷华42%（+4%）、堪萨斯15%（+7%）、伊利诺伊州2%（0%）、明尼苏达8%（0%）、密苏里州1%（0%）。

美国产区天气跟踪：

8月份回顾：截止8.2日实际降雨集中在（南北达科塔+内布拉斯加）的西部区域、伊利诺伊的南部区域、密苏里西部靠北位置，雨量45-85mm，超过正常。产区其余地区几乎没有降雨。

过去一周天气跟踪：截止8.9日实际降雨集中在南北达科塔+明尼苏达中部一带、密苏里+堪萨斯东部，雨量45-85mm，超过正常。产区其余地区只有零星降雨。爱荷华、伊利诺伊、俄亥俄南部、印第安纳南部降雨不足15mm，雨量偏低。截止8.9日当周实际气温凉爽。

短期天气展望：8.10-16日这一周降雨预报显示，产区西部会有充足降雨，堪萨斯预报雨量超过100mm，爱荷华预报雨量稀少。未来第二周降雨预报显示全部产区都有中等雨量，爱荷华预报雨量在15-25mm。未来两周气温有所上升，尤其是未来第二周，可能迎来高温天气。

数据来源：NOAA

二、基金持仓

截止8月8日，大豆期货和期权总持仓是79.6万手，上周是79.3万手，去年同期是95万手。管理基金净多单为1.3万手，上周是净多4万手，其中多单持仓是8.3万手，上周是10.2万手，空单持仓是7万手，上周是6.2万手，本周基金持仓变化不大。商业持仓为净空6.4万手，上周是净空8.4万手。

三、期权交易策略

1.美豆1711合约

美豆1711合约本周上演过上车行情。北京时间周一上午至周四夜间，美豆1711合约反弹上涨，并创出当周高点988.4美分/蒲式耳。周五凌晨0:00，USDA发布8月供需报告，大豆单产远超市场预期，丰产前景随即令美豆价格重挫。当周美豆1711合约收在945.6美分/蒲式耳，20日历史波动率报21.86%。

当前5日均线已经下穿60日均线，MACD也早已形成顶部死叉形态，短期价格表现偏弱势。

我们认为，在市场逐步消化了美豆单产数据后，下周美豆1711合约价格波动率将回落，价格或有止跌反弹的动作，但整体弱势格局不变。

2.豆粕1801合约

周五凌晨0:00，美国农业部公布8月供需报告以后，美豆价格重挫。当天上午9:00，国内市场开盘，豆粕1801合约直接大幅跳空低开，完全碾压了当周前四个交易日的涨幅。截止8月11日夜盘，豆粕1801合约收在2734元/吨，20日历史波动率报22.47%。

当前，豆粕1801合约价格已经跌破60日均线，而MACD也早已形成顶部死叉形态，短期价格依然处在下跌通道当中。

我们认为，在市场逐步消化了美豆单产数据后，下周豆粕1801合约价格波动率将回落，价格或有止跌反弹的动作，但除非豆粕1801合约价格能重新站上60日均线（2775元/吨），否则整体下跌格局不变。

1.场内期权交易策略

基于上述“下周豆粕1801合约价格波动率将回落，价格或有止跌反弹的动作，但除非豆粕1801合约价格能站上60日均线（2775元/吨），否则整体下跌格局不变”的行情愿景，建议投资者采取买入熊市价差组合策略（BearSpread）。

一、策略构建

以豆粕期权实盘行情为例，建立1组买入熊市价差组合策略，需同时采取以下操作：

1）买进1手看跌期权M-1801-P-2750（期权价格85.50元/吨）

2）卖出1手看跌期权M-1801-P-2600（期权价格58.50元/吨）

净权利金支出=（85.50-58.50）元/吨*10吨/手=270.00元/组

保证金占用=1658.30元/组

二、到期盈亏分析

若投资者计划将上述组合持有至期权到期时（2017年12月7日），则需要分析到期盈亏。

1）若豆粕期货1801合约收盘价S≥2750，投资者将面临最大亏损270.00元/组；

2）若豆粕期货1801合约收盘价2723

3）若豆粕期货1801合约收盘价S=2723，投资者将盈亏平衡，不赚也不赔；

4）若豆粕期货1801合约收盘价2600

5）若豆粕期货1801合约收盘价S≤2650，投资者将取得最大盈利1230.00元/组。

三、情境盈亏分析

若投资者计划将上述组合提前平仓离场，则需要分析情境盈亏。

1.时间盈亏——在期权到期前，假设波动率等其它条件不变：

1）如果豆粕期货1801合约价格高于2723，时间对投资者不利，每持有隔夜一天，组合都会多亏（但最多不会超过到期时最大亏损270.00元/组）；

2）如果豆粕期货1801合约价格低于2723，时间对投资者有利，每持有隔夜一天，组合都会多赚（但最多不会超多到期时最大盈利1230.00元/组）。

2.波动盈亏——在期权到期前，假设时间静止不动且其他条件不变：

1）如果豆粕期货1801合约价格高于2723，投资者是在做多隐含波动率，若隐含波动率上升，组合将会少亏；

2）如果豆粕期货1801合约价格低于2723，投资者是在做空隐含波动率，若隐含波动率下降，组合将会多赚（但最多不会超多到期时最大盈利1230.00元/组）。

2.场外期权交易策略

在经过连续4天的上涨后，受USDA报告利空影响，周五豆粕暴跌收盘2725元/吨，比上周下跌43元，比周中最高点下跌130元，振幅达到4%。后期价格走势更取决于天气影响，豆粕价格短期走势并不乐观，但可能下跌空间有限。基于当前行情预期，我们推荐卖出虚值看涨期权，或者买入熊市价差。

推荐策略1：卖出虚值看涨期权

标的合约：M1801

当前价：2725

执行价：2800

期限：30天

权利金：30元

策略收益结构：

投资分析：该策略基于对短期价格偏弱的预测，通过卖出虚值看涨期权赚取权利金，随时间的推移，如果价格出现较大回落，也可以提前平仓离场，如果行情不如预期上涨并突破2850,，则可以考虑止损离场。

推荐策略2：买入熊市价差

执行价：2725,2600

期限：30天

权利金：60元

策略收益结构：

投资分析：该策略基于对短期价格偏弱但预计不太可能大跌的预测，通过买入看跌熊市价差获取收益，如果价格符合预期，并下跌至2600，则可行权获得125元，相对权利金收益达到100%以上。如果后期行情不如预期，并判断较难下跌，则可以考虑平仓离场，减少权利金损失。

3、美豆期权策略分析

数据来源：汤森路透

本周美豆期权波动率曲面，较上周有所下降，10个月后波动率最大，远月合约活跃度异常，仍需继续关注跟进。波动率整体与上周基本持平，市场多空情绪较量。上周USDA报告单产数据49.4，超出前期市场预期，且美国天气转好，市场承压下跌，周四触及938.5，自7月以来新低。丰产预期在望，天气炒作概率下降，市场低迷。未来一周中西部地区转干，大豆、玉米墒情可能下滑，后续仍需关注天气变化，及周一收盘后优良率变化。

数据来源：汤森路透

11月美豆的波动率偏斜曲线，与美豆整体波动率曲面特点一致，尽管USDA报告意外利空，波动率曲线较上周略微下降，但市场情绪仍偏多，市场存在侥幸心理，等待后期市场调整单产预期，充斥着投机性做多的力量。大豆完成授粉后，关注点将回归出口，仍需关注本周压榨数据。当前市场受USDA报告影响，市场不振，低位震荡下行。

11月美豆推荐交易策略：看跌期权熊市价差。

短期内大豆多空势力相抗衡，区间内震荡，本周建议采取看跌期权熊市价差。买入一手平值看跌期权（950put），同时卖出一手虚值看跌期权（930call）。