芝商所特约专稿：

    引言：自进入美国大豆生产周期后，种植带的天气便时时牵动着市场的心。众所周知，在前期美国中西部西部地区的干燥天气困扰下，大豆生长状况持续恶化，作物评级也因此越降越低，投资者看多情绪不断升温，基金在CBOT大豆期货期权上一度实现“空翻多”且连续三周增持净多单。不过俗语说的好“成也萧何，败也萧何”，随着有利作物生长的降雨光临产区，作物优良率得到了改善，单产前景也获得提振，基金也结束此前连续增持净多单，CFTC数据显示，截至8月1日当周，基金持有的CBOT大豆（代码：ZS）净多仓降为54705手，较上一周锐减4080手，美豆期货因此自4个月高位回落，并且一度下挫至1个月低位955.5美分，不过此后在逢低买盘扶持下，美豆期价8月7日晚最终收升至969.75美分，但仍较7月28日的小高位1019.75美分下跌4.9%。值此之际，美国农业部周四晚将发布月度供需报告，届时芝商所旗下CBOT大豆价格如何反应？国内油粕市场又该何去何从？

附：芝商所旗下CBOT大豆价格走势图

 
    一、8月报告前瞻分析

    分析师平均预计美国美国2017/18年度大豆产量料为42.02亿蒲式耳，预估区间介于41.65-42.60亿蒲式耳之间，相比之下，USDA公布的2016年产量为43.07亿蒲式耳。同时，分析师平均预计美国农业部（USDA）报告料显示美国2017/18年度大豆年末库存为4.24亿蒲式耳，预估区间介于3.69-4.74亿蒲式耳之间，相比之下，USDA7月份公布的美国2017/18年度大豆年末库存为4.60亿蒲式耳。
 
    美陈豆方面：预计2016/17年度的陈豆库存可能因为出口量小幅提升而有所下降，其它数据不会有太大的调整。

    新豆方面：美农业部最新公布的作物生长报告显示，截至7月30日当周，美豆优良率较前一周回升2%，为59%。主产区伊利诺伊州优良率跳涨7%达66%，且天气持续干热的南达科他州大豆优良率也提高了2%，但该州作物依然面临严峻考验，优良率仅为25%。此前美豆优良率已经连续下降5周，虽然截至7月30日美豆优良率较前一周提高2个百分点，但仍处于5年同期最低水平，这令市场担心8月美农业部报告或下调美豆单产。我们分别选取47.5蒲式耳和47蒲式耳两种情况，对8月份USDA供需报告产量调整之后的供需平衡做一个推演（如下表所示），美国国内压榨量维持7月预估不变，收获面积不变以及出口不变，结果显示，如果是单产下调至47.5蒲/英亩，则美新豆期末库存下调至4.03亿蒲式耳，这将略低于市场预估均值，因利好提前有所消化，预计这个上调幅度对美豆市场提振力度不会太大。但如果单产下调至47蒲式耳甚至更低的话，则届时期末库存下降幅度将较大，或将降低至3.59亿蒲式耳以内，这将远低于预期，美豆价格大幅反弹可期，不排除重返1000美分以上可能性。

附表1：

    二、过去10年USDA8月报告产量、库存调整趋势及对CBOT大豆行情的影响

    通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA7月供需报告公布当天，芝商所旗下CBOT大豆（代码：ZS）期价在过去10年间有5年下跌，5年上涨，下跌概率50%，报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间有5年下跌，5年上涨，下跌概率为50%。也就是说从往年规律来看，USDA8月供需报告之后，芝商所旗下CBOT大豆可以说是“涨跌参半”。

附表2：

    三：报告时的中国油粕基本面情况：

   豆粕：近期因环保检查，天津部分油厂因此短暂停机，令油厂开机率继续小幅下降，豆粕产出量因此下降，加上因豆粕抗跌，豆粕总体成交量略有好转，截止8月6日当周豆粕库存量止升转降，沿海主要地区油厂豆粕总库存量115.92万吨，较上周的122.76万吨减少6.84万吨，降幅5.57%，但仍较去年同期85.52万吨增长35.54%。由于下周油厂开机率将重新回升，而豆粕出货一般，预计豆粕库存量难有大降，或仍将高企。

附图1：豆粕库存图

   豆油：因豆粕出货仍慢，令部分油厂仍胀库停机，以及近期因环保检查，天津部分油厂因此短暂停机，令油厂开机率继续小幅下降，加上包装油备货旺季临近，近期油厂成交持续较好，豆油库存也开始止升略降，截止8月4日当周，国内豆油商业库存总量141万吨，较上周同期的141.04万吨下降0.03%，但较上个月同期的125.3万吨增幅为12.53%，较去年同期的115.3万吨增25.7万吨增22.29%。目前的豆油库存量虽略有下降，但仍处较高水平位，且已接近历史高位，豆油库存量的历史高位是在2012年11月20日，为145.36万吨，当前豆油库存量离当年的历史高位也仅差4.36万吨！而随着豆粕库存略有消化，部分油厂将陆续恢复开机，未来两周，油厂开机率有望再度提高，周度压榨量将分别提至183万吨、185万吨。那么豆油库存量还有可能重新回升。但随着小包装备货旺季临近，终端整体需求好转，消耗量也在增加，即使油厂库存重新增加，预计增势也将会较前期有所放缓。

附图2：豆油库存图

    四、美豆后市展望及对中国油粕市场影响

    截至7月30日美豆优良率为59%，比一周前的57%提高了2个百分点，结束了此前美豆优良率连续5周的下降局面，但仍处于5年同期最低水平，令市场担心8月美农业部报告或下调美豆单产。但如果单产下调至47蒲式耳以下的话，将可能提振美豆价格大幅反弹，有重上1000美分的可能，但单产如维持47.5蒲以上，对市场影响将有限，美豆仍可能在当前位置上下震荡。

    而国内基本面压力犹在，当前大豆到港庞大，虽因部分油厂豆粕胀库及环保检查，近两周开机率略有下降，但整体开机率仍处于历史同期高位水准，而目前饲料企业大多仍以随用随买，或以执行合同为主，油厂豆粕出货速度不快，目前除广东及河北暂无供应压力之外，其他地区豆粕供应压力依然存在，国内豆粕库存居高难下，目前沿海主要地区油厂豆粕总库存量近116万吨，虽较上周减少5.57%，但仍较去年同期增长了逾36%，豆油库存也是仍处高位，其中国内主要地区豆油商业库存总量高达141万吨，虽较上周同期减少0.03%，但较上月同期增加13%，较去年同期增加22%，目前国内油粕整体仍处于供大于求局面。

    总体而言，目前国内油粕基本面偏空，基本面不支持价格出现大的上涨，国内油粕价格要想上涨基本要靠美盘豆类上涨支持。所以美豆能否再度继续上涨对国内油粕市场信心很重要。8月份是美国大豆作物生长进入最为关键的时期，而天气决定着单产潜力，美豆天气炒作还未结束，周四晚上USDA8月报告能否如期因此前干旱而调低产量和库存预估对市场走势十分关键，需密切关注。