今年美豆价格因素受到北美天气的影响，扰动剧烈，多有跳空和反转。从天气端来看，美豆种植区域南北差异较大，北部干旱，南方湿润。平均单产在南北差异的作用之下可能最后如同预估的一样落在48蒲式耳/英亩附近，美豆价格应该也回归950-1025区间。投资者可以逢天气炒作高点轻仓试空国内豆粕，并及时获利了结，留有少量仓位等待价格回归供大于求的基本面。
  

    季节性波动率高峰

    每年夏天都是美豆炒作的高峰，今年更是一场降雨“改三观”的感觉。巴西阿根廷的风调雨顺和偶然才出现的游行示威行为使得美国天气成为了影响美豆价格几乎独一无二的影响因素。

    按照往年的情况，影响美豆夏季价格因素可以分成中国的需求，美国的天气和南美产量出口三部分。其中美国天气因素占比权重最大，其余两个因素根据变化程度影响权重。而今年中国需求变化除了商务部带团去买美豆，大豆进口需求的增长都在预期之内，南美更是“风平浪静”，除了7月初一次为了保护雨林的示威游行以外，码头工人罢工的事件鲜有耳闻，天气也好的出奇。这使得除了美豆天气以外的因素都被大大弱化，而美国天气成为了主导美豆价格近乎“唯一”的因素。

    天气的变化是不确定的，今天降雨下周可能依然干旱，这在盘面上的反应就是跳空与振幅。今年6月下旬之后，美豆带动国内豆粕多次出现跳空高开，低开的情况，一周内振幅达到150点。对于中长线甚至中短线投资者而言，短期如此剧烈的振幅足以逼迫投资者被迫了解头寸。

    从图中我们可以更加明确的看到季节性波峰的高度与季节性。一般从每年第16周（4月份）开始有波动性增长的行情，一般表现为价格持续上涨，比如2016年和2012年。今年波动高峰出现时间较晚，在第28周启动，至今也只是达到了23%的波动率水平，仅高于2015年波动水平。

    从波动率的绝对水平来看，今年的行情还没有走完。这与距离收获期还有近两个月的时间窗口对应。在这两个月的时间里，天气的变化完全能够再次带来几波的小牛行情。但是从波动率绝对水平来看，今年很难达到2012和2016的高峰，可以参考2014和2015年夏季水平，一旦波动率达到25%之上，今年的夏季行情基本就进入尾声了。

    图1：美豆30日波动率周度对比 

    资料来源：WIND，宏源期货研究中心 

   
    天气分析

    天气很难预测，但是美豆产区各地现在的天气差异却能看出今年美豆单产能定在哪里的端倪。

    先来看美豆今年播种面积具体在哪里：五大湖周围，南北达科塔州，河谷地区和传统的玉米带。

    图2：美豆2017种植区域 

                                                               
    资料来源：NOAA，USDA,宏源期货研究中心 

    接下来我们来看美国分区的土壤墒情，分别是玉米带核心区，河谷区，五大湖区和南北达科塔州的墒情。图中所用指标为无干旱面积占比，该占比越高，代表该地区土壤墒情越好。

    图3：五大湖区墒情 图4：玉米带四州墒情 

    资料来源：NOAA，宏源期货研究中心 资料来源：NOAA，宏源期货研究中心 

    可以看到湖区土壤商品较好，甚至好过去年同期水平，然而传统玉米带降雨情况就比较堪忧。最新数据显示7月中旬土壤墒情已经比去年更差了，而且有继续走差的趋势，这种墒情出现在美豆种植的核心地带对后续价格有一定的支撑。

    图5：北达科塔州墒情 图6：南达科塔州墒情

    资料来源：NOAA，宏源期货研究中心 资料来源：NOAA，宏源期货研究中心 

    作为今年美国大豆扩种的主要区域，南北达科塔州的土壤墒情令人堪忧，无干旱面积已经降至近年来最低点，南达科塔州甚至没有不处在干旱情况下的土地。而这一片地区也是美豆今年平均单产拖后腿的区域。昨晚公布的美豆优良率数据使得美豆再次高开，其中生长较差的大豆主要来源基本可以确定来自南北达科塔州。

    图7：密西西比河谷区墒情 

    资料来源：NOAA，宏源期货研究中心 

    密西西比河谷地带，土壤墒情极其良好，没有任何干旱的迹象，对作物生长极为有利。这样好的墒情甚至让我开始怀疑后期会不会有涝灾出现。

    虽然我们无法准确的预测后续的天气，但是可以看出美豆各个种植区域的墒情差异巨大，北部干旱，南部湿润，最后单产具体能到什么水平难以判断。不过可以确定的是，平均单产无法类似去年那样高达51蒲式耳/英亩以上。今年预估的48蒲式耳/英亩可能是个较为中肯的判断。如果这样，那么美豆价格应该保持在950-1025之间。

  
    盘面分析

    美豆阶段性上行走势有反转迹象，在没有明确的基本面指导之前，990和980附近会有较为明显的支撑。不过下跌趋势似乎出现，可以等待逢高再布局空单。

    图8：美豆行情分析 图9：豆粕1801行情分析 

    资料来源：文华财经，宏源期货研究中心 资料来源：文华财经，宏源期货研究中心 

    豆粕1801同样出现了反转的迹象，下方2800整数关口有支撑。同样适宜等待炒作之后的逢高轻仓布局，以免天气扰动带来的跳空影响操作。

  
    小结

    从季节性的影响和天气情况来看，最终决定美豆和豆粕价格走势的美豆单产并不能完全确定，主要因素在于美豆种植区域天气差异较大。今年生长进度不如去年同期，单产不及去年的52蒲式耳/英亩是肯定的，但由于北部南北达科塔州极为干旱，中南部地区天气较好，南北差异较大，北部墒情能否好转成为了今年美豆单产是否高于48蒲式耳/英亩的关键，也就是美豆价格在1000之下还是之上的关键。

    从现在来看，我们预计美豆夏季行情即将结束，但近期市场波动仍然随天气持续，对重仓操作尤为不利。建议逢天气炒作就少量布局豆粕空单，加速下跌就止盈离场，留有少量空单等待夏季炒作过去，价格下跌回归体现美豆扩种增产的基本面。(宏源期货 黄小洲）