报告要点

    本周美豆价格连续收三根阴线，再次回到接近900美分的位置。本周实际降雨集中在大豆主产区的东部，西部降雨量依然偏低，气温已经回落，有利的降雨配合气温下降，是本周美豆价格下跌的主要原因，但南北达科塔的问题还是没有解决，截止6.20这两个州面积处于干旱中的分别比例是34%，整个美国大豆产区中4%的产量处于干旱中。未来两周的降雨预报不能说完美，第一周除了东部三个州之外，其余产区降雨都偏低，第二周堪萨斯降雨偏低。尽管6月还有一周没有结束，但大概率降雨量是偏低的，尤其是产区的西部地区。根据我们统计，6月份是全年降雨最多的月份，1895年以来南达科塔5、6月份降雨低的24年中，未来7月或者8月降雨量也偏低的年份有19年，北达科他该比例是20/22。?  截止6.13日过去两周基金并没有大举平空，尚在观望。?  美豆再次下探900美分，那么当前最重要的问题是能否破900美分，在我们看来，这个位置农民惜售依然会对价格提供底部支撑。

    我们依然看涨后市，认为900美分是底部，同时上涨高度大概率是要突破950美分。

    引言：为了配合场内豆粕期权市场的发行，让投资者更好的参与豆粕期权交易，中粮期货有限公司结合自身农产品研究优势，配以国内外、场内、场外期权专业团队，成立中粮期货期权研发小组，于2017年2月20日起推出豆粕期权周报，敬请关注。豆粕期权周报第一部分是对国际大豆、国内豆粕市场进行供需分析与行情展望，第二部分是对相应的期权交易策略进行分析，包括国内与国际场内期权策略、场外期权策略。本报告观点仅供参考，不作为投资依据。

    一、本周期货市场综述及观点

    本周美豆价格连续收三根阴线，再次回到接近900美分的位置。本周实际降雨集中在大豆主产区的东部，西部降雨量依然偏低，气温已经回落，有利的降雨配合气温下降，是本周美豆价格下跌的主要原因，但南北达科塔的问题还是没有解决，截止6.20这两个州面积处于干旱中的分别比例是34%，整个美国大豆产区中4%的产量处于干旱中。未来两周的降雨预报不能说完美，第一周除了东部三个州之外，其余产区降雨都偏低，第二周堪萨斯降雨偏低。尽管6月还有一周没有结束，但大概率降雨量是偏低的，尤其是产区的西部地区。根据我们统计，6月份是全年降雨最多的月份，1895年以来南达科塔5、6月份降雨低的24年中，未来7月或者8月降雨量也偏低的年份有19年，北达科他该比例是20/22。

    截止6.13日过去两周基金并没有大举平空，尚在观望。

    美豆再次下探900美分，那么当前最重要的问题是能否破900美分，在我们看来，这个位置农民惜售依然会对价格提供底部支撑。

    我们依然看涨后市，认为900美分是底部，同时上涨高度大概率是要突破950美分。

    二、国际大豆供需分析

    美国大豆产量和天气

    美国新作播种进度：截止6月18日，大豆播种完成96%，上周完成92%，去年同期是95%，5年平均是93%。大豆出苗率89%，上周是77%，去年同期是88%，5年平均是84%。大豆优良率是67%，上周是66%，去年同期是73%。

    玉米出苗率是98%，上周是94%，去年同期是99%，5年平均是98%。玉米优良率是67%，上周是67%，去年同期是75%。

    本周优良率较上周提升一个点，大豆主产州中，依然还是印第安纳、俄亥俄、南、北达科塔优良率偏低，较上周分别提升了1%、2%、5%、2%。

    接下来三张图分别显示了美国各个地区的干旱程度、美国大豆产区中处于干旱的面积、各个主产州产量占比vs 各个主产州干旱的面积比例。整体上而言，问题还是集中在南、北达科他州，两个州分别有34%左右的产量处于干旱之中，评估全美，大约4%的大豆产量处于干旱之中。

    美国产区天气跟踪：

    回顾：整个5月期间南北达科塔州的降雨量只有正常的25-50%，局部地区降雨量低于正常雨量的25%。6.1-6.7期间整个中西部产区几乎没有降雨，南北达科塔州的旱情进一步加重，6.8-6.14期间南北达科塔州东部、和明尼苏达州降雨充足，但南北达科塔的西部依然没有缓解。

    本周天气跟踪：截止6.21（美国时间）过去这周实际降雨集中在密苏里、伊利诺伊、印第安纳以及俄亥俄州，局地雨量较大，有55-95mm，正好缓解了这个地区过去两周都没有降雨的情况。中西部的西部地区（南北达科塔、内布拉斯加）以及明尼苏达本周降雨很少，该区域是也正式需要降雨的地区。

    过去这周中西部的北部气温已经下降，低于正常气温。

    未来一个月天气展望（末次预估为6.15日）：未来一个月天气展望显示，整个产区气温偏高的概率大，而降雨量方面没有偏高和偏低的概率相等。注：未来一个月的展望可靠性不高。

    短期天气展望：未来两周的降雨预报显示，西部地区降雨量依然不足。整个6月还差一周就将结束，5.23-6.21这一个月的降雨量，绝大部分产区只有正常的75%以下，降雨量为正常的50%的面积占比也很大，见下图。

    六月降雨偏低的年份：根据我们对1895年以来的美国大豆产区降雨情况的跟踪，1月至12月期间，6月是全年中降雨最多的月份，见下图。今年6月份降雨量大概率是低于均值的（实际值还差1周没有统计），那么是否存在6月份降雨偏低，后续7、8月份降雨也可能偏低的情况呢？我们统计了1895年以来南北达科塔的所有年份的降雨数据，得出的结论是后续7月或者8月大概率降雨也会偏低。

    南美汇率和卖货

    本周雷亚尔从上周末的3.29附近贬值至3.336，本周巴西农民日卖货量在30万吨左右。雷亚尔近期持续贬值，已经逼近5.18日的低点3.38，汇率企稳可能需要巴西政局走出目前混乱的局面。尽管雷亚尔正在贬值，但巴西农民并没有基于卖货，根本原因还是在于CBOT盘面价格依然在低位导致整体收益依然不高。

    雷亚尔走势判断：综合来看，我们认为巴西雷亚尔短期贬值到3.4左右，3.4以上继续贬值的空间不大。风险点在于巴西政局波动，15年以来巴西汇率的走势和政局强烈相关，如果总统腐败事件进一步演化，会加剧汇率的波动超过我们的预期。（具体分析参加上一期周报）

    巴西政局跟进：巴西联邦警察6月20日公布的一份报告显示，巴西联邦警察发表声明称，坐实了现任总统特梅尔受贿一事。按巴西宪法，如果巴西的最高检认可了警方的调查，那么巴西议会将决定是否把特梅尔交给最高法院审理。

    三、CFTC基金持仓

    截止6月13日美国大豆总持仓（包括期货和期权）为90万手，上周为90万手，16年同期是130万手。其中管理基金净持仓4.11当周翻空，截止6.13日为净空8万手，上周为净空9.5万手，本周基金少量平空。 Producer持仓在4.18由净空翻多，为净多5.2万手，上周为净多6.7万手。从这两周基金持仓的变化来看，基金还在观望中。

    五、期权交易策略

    1.美豆1707合约

    本周美豆1707合约结束上周横向盘整格局，转而持续下行，并在周五刷出阶段性新低900.20。当前5日均线和10日均线已出现死叉信号，MACD也有死叉信号的迹象。

    一方面，前期美豆价格强劲上涨的行情，主要得益于美国南北达科塔州的高温天气。未来高温天气是否会卷土重来依然是变数；另一方面，如果巴西政局再生动荡，雷亚尔将继续贬值，由此将激发南美农民的抛售意愿。

    鉴于上述相对均衡的多空博弈逻辑，我们预计下周美豆07合约波动率将进一步下降。

    2.豆粕1709合约

    本周豆粕1709合约跟随美豆震荡下跌，但并未创出新低。周一至周五，MACD柱持续收敛，DIFF和DEA即将形成死叉信号，

    截止6月23日夜间收盘，豆粕1709合约20日历史波动率报17.20%，较上周五夜间17.26%小幅下降0.06%。

    我们预计下周豆粕1709合约的波动率将继续下降，价格波动区间2600-2800。

    1.场内期权交易策略

 
    基于上述“下周豆粕1709合约的波动率将继续下降，价格波动区间2600-2800”的行情愿景，建议投资者继续采取卖出勒式组合策略（又名卖出宽跨式组合策略，Short Strangle）。
 

    一、策略构建

    以豆粕期权实盘行情为例，建立1组卖出勒式组合，需同时采取以下操作：

    1）卖出1手看涨期权M-1709-C-2800（期权价格21.50元/吨）

    2）卖出1手看跌期权M-1709-P-2600（期权价格40.50元/吨）

 
    权利金收入=（21.50+40.50）元/吨*10吨/手=620.00元/组

    保证金占用=3364.40元/组

    二、到期盈亏分析

    若投资者计划将上述组合持有至期权到期时，则需要分析到期盈亏。

 
    在豆粕期权1709合约到期时（2017年8月7日）：

    1）若豆粕期货1709合约收盘价S<2538或S>2862，投资者将面临亏损，亏损概率35.70%。且价格跌得越深或涨得越高（即大涨大跌，波动剧烈），投资者亏得越多，最大亏损无限；

    2）若豆粕期货1709合约收盘价S=2538或S=2862，投资者将盈亏平衡，即不赚钱也不赔钱；

    3）若豆粕期货1709合约收盘价2538

    三、情境盈亏分析

    若投资者计划将上述组合提前平仓离场，则需要分析情境盈亏。
 

    1.时间盈亏

    时间对投资者有利。投资者将组合每持有隔夜一天，都会赚取时间收益（即勒式组合买方所亏损的时间损耗）。假设豆粕期货1709合约价格停留在2700，波动率等其他因素不变：

    2017年6月23日（建仓日），投资者盈利+73.00元/组

    2017年8月7日（期权到期日），投资者盈利+620.00元/组（即上述的到期盈利）

    这期间的损益差额547.00元/组正是投资者所赚取到的时间收益。

    2.波动盈亏

    波动率下降对投资者有利，波动率上升对投资者不利。假设时间静止在2017年6月23日建仓该组合的时刻，豆粕期货1709合约价格停留在2700，其他因素保持不变：

    当波动率不变时，投资者盈利+73.00元/组

    当波动率下降5%，投资者将盈利+556.00元/组

    当波动率上升5%时，投资者将亏损-576.00元/组

    2.场外期权交易策略

    本周豆粕价格有所回落，周五收盘价2645元/吨，较上周五下跌32元，基于后期对价格企稳反弹的判断，我们推荐的策略以看多为主，主要为卖出看跌期权或者买入看涨期权。2600预计为较强支撑，卖出看跌期权的盈亏平衡点在此附近为合理选择。另外，还可以选择买入牛市价差，博取上涨收益，价差组合可比普通看涨期权降低部分权利金成本。

    推荐策略1：卖出看跌期权

    标的合约：M1801

    当前价：2665

    执行价：2665

    期限：60天

    权利金：55元

    策略收益结构：

    投资分析：该策略基于对短期走势偏强的预测，通过卖出看跌期权赚取权利金，随时时间的推移，如果价格出现较大上涨，也可以提前平仓离场，保证金约130元，如果价格符合预期，则绝对收益近40%。

    推荐策略2：买入牛市价差

    执行价：2665,2800

    期限：30天

    权利金：50元

    策略收益结构：

    投资分析：该策略基于对短期走势偏强的预测，通过买入看涨牛市价差获取收益，如果价格符合预期，并上涨至2800以上，则可以获得85元的行权收益，相对权利金的绝对收益率为170%。

    3、美豆期权策略分析

    数据来源：汤森路透

    本周美豆期权波动率曲面，仍体现出看涨高于看跌的特点，本周波动率较上周有所提高。2个月之后到期的夏季期权波动率仍最高。美国天气预期降雨增多，今年产量前景改善，美豆下跌。巴西产量创纪录高位，引发全球供给过剩担忧，豆价持续承压。未来仍需关注美国天气及巴西雷亚尔稳定性。当前波动率曲面的数值主体保持在21以下。

    数据来源：汤森路透

    11月美豆的波动率偏斜曲线，与美豆整体波动率曲面特点一致，市场情绪看多。上周预期中西部地区降雨增多，干燥天气得以缓解，11月合约周线收阴。未来仍需关注天气，密切关注巴西政局及雷亚尔走势。波动率曲线仍是看涨高于看跌，说明市场看多情绪仍多于看空。

    11月美豆推荐交易策略：买入宽跨式期权。

    美作物天气良好玉米走低，大豆受累疲软，周跌4.1%。当前市场没有跌破900，仍构成支撑，后市仍需关注天气及基金动向。我们采取买入跨式期权，买入1手虚值看涨（920call）期权，同时买入1手虚值看跌（905put）期权。

    数据来源：汤森路透

    策略支付权利金1389美元。到期最大可能亏损为权利金1389美元，盈利无上限。

    若一周内，合约价格在914美分附近波动，期权组合亏损73美元。期货价格若大幅波动，继续下探低点或者上涨至914美分以上，期权组合均盈利。若合约长期持有至到期，且价在877-957美分区间震荡，实现最大亏损1389美元，若在区间外震荡，则期权策略盈利，越长时间持有越消耗时间价值，建议及时止盈平仓，可滚动操作。（期权研发小组 阳林钦）