近期外盘方面，巴西大豆丰产压力限制美豆上方空间，且USDA2月报告中性偏空，国内2-5月大豆到港预计将同比增加15%，笔者认为，基本面欠佳将令豆粕走势承压，豆粕本周内将面临回调风险。关于国内的豆粕品种的近期走势，笔者将从国内与国际两方面进行阐述。

     一、 基本面情况

    （一）国际上利空因素开始占据主导地位

    首先是美豆的情况，USDA公布的2月供需报告，报告结果中性偏空，报告公布前，市场普遍预计美豆期末库存将小幅下调至4.1亿蒲式耳，巴西产量可能略有调增，但阿根廷产量将由5700万吨下调至5430万吨，全球大豆期末库存也将较1月报告下调，报告数据不及预期，USDA对美国大豆平衡表未作调整，期末库存维持4.2亿蒲式耳；尽管市场上多家机构上调巴西产量，USDA仍维持1.04亿吨不变，阿根廷产量预估择优5700万吨下调至5550万吨，高于市场平均预估5430万吨，中国平衡表中大豆进口量预估维持不变8600万吨；最终全球2016/17年度大豆期末库存下调8038万吨，主要有阿根廷产量下调导致，报告平淡，报告发布后，对盘面影响不大。

    其次是南美方面：南美大豆丰产压力将开始显现，在南美大豆有效供应全球市场前，南美大豆与美国大豆之间的出口竞争将是左右美豆走势的关键所在。 

    阿根廷方面：由于天气情况转好，近期关于阿根廷大豆产量的下降的担忧逐渐消退。1月下旬以来，随着天气转晴，洪涝退去，大豆播种顺利完成，上周，罗萨里奥谷物交易所上调阿根廷的大豆产量，从之前的5290万吨上调到5440万吨。 同时，据2月17号的最新消息，布宜诺斯艾利斯的谷物交易所预计17年度的大豆产来那个将超过5480万吨。同时，阿根廷政府周四表示，将把大豆出口关税的（税率30%）的5%退还给该国东北部的农户，阿根廷东北部是该国最贫困的地区之一。这有利于促进大豆的出口，提高农户种植大豆的积极性。

    巴西方面：由于播种面积增加以及天气有力，巴西大豆大幅增产，目前市场预期该国大豆产量在1.04亿吨-1.07亿吨，远高于去年的9650万吨的水平，刷新历史最高纪录。另外，由于播种期提前，该国大豆收获进度快于往年，据统计，截止到2月10号，巴西大豆收割工作已经完成种植面积的19%，高于去年同期的16%和五年同期均值10%的进度。其中，头号大豆产区收割进度遥遥领先，从而对美豆盘面施压。其次，巴西港口船舶排船翻倍提升，从1月就明显高于往年。预计3月将到达中国。1月27日排船195万吨，而三天后就增加到439万吨，是去年同期的两倍。随着近几年巴西运输能力快速提升，除非出现持续降雨影响运输，否则天量巴西豆将顺利涌入国际市场，低价巴西豆更可能是美豆遭遇洗船，加之美政策风险，巴西豆存在更好的比较优势。

    据最近美国农业部的出口数据显示，2月9日当周，美豆出口销售飙升至109.24万吨，超出市场预期，其中中国近购买了26.33万吨。

 
    图一：美国大豆对华出口销售

    资料来源：WIND资讯，金汇期货

    另外，值得注意的是特朗普新招力度却在意料之外，去年奥巴马通过的美豆油生柴补贴依然搁置不提，美豆油跌回补贴通过前的价位，近期美国与墨西哥边境墙争端愈演愈烈。特朗普签署修建边境墙行政令，计划向墨西哥征收20%的进口税，用于造墙。墨西哥人对此抵制强烈，有可能大范围抵制美货，梳理美国与墨西哥的农产品交易，墨西哥每年进口430万吨大豆，250万吨豆粕，DDGS180万吨，由于运费的原因，这些东西多从美国进口。如果加上中国几年将DDGS的进口量由240万吨削减至100万吨以下，若墨西哥再削减160万吨，美国的DDGS斥候需求锐减400万吨，相当于三分之一的总出口量。

    （二）国内豆粕供应缺口逐渐收窄，预计后期将进入需求淡季。主要有两点原因：

    首先从国内供需层面看，豆粕库存渐进攀升，主要是因为油厂的利润较为丰厚。从图一来看，近期的油厂仍有一定的压榨利润。统计数据显示，12月下旬以后，大豆的到港速度加快，其中12月份-1月份的大豆到港约为1700万吨左右。油厂的开机率也保持在较高的水平。从下图的油厂开机率来看，虽然目前因为春节因素导致开机率下降，但是随着2月份中下旬的开机，预计开工率还将维持在高位。除去以上因素之外，由于今年豆油与棕榈油价差明显缩小，致使棕榈油对豆油的替代性减弱，这也使得豆油的需求增加。由此推断，豆粕的供应逐渐宽松。

    图二：油厂的压榨利润走势及油厂的开机率情况

  
    资料来源：WIND资讯，金汇期货

    需求方面则略显不足，首先是因为生猪及母猪的存栏量下滑明显，后续需求略显不足，对饲料的需求依然没有被放大，饲料企业、贸易商采购意愿下降。其次是因为前期的豆粕期现价差过大，饲料企业前期超量购买，由此造成豆粕的未执行合同数量持续下降，且降幅扩大。上述分析油厂的开机率将保持在较高水平，而终端备货速度放缓，预计豆粕库存量将继续增加，豆粕供应紧张局面或将逐渐缓解。

    图三：我国生猪存栏及能繁母猪的存栏情况及豆粕的库存走势 

    资料来源：WIND资讯，金汇期货

    综合国际跟国内两方面来看，国际上市场竞争将会加剧。南美部分大豆预计将在四五月份上市，国内油厂在原料采购方面有了更多的选择，美国大豆和巴西大豆的出口竞争对原料价格有所压制；另一方面国内油厂随着到港量的增加，下游备货的放缓，豆粕销售也面临竞争。国际原料出口的竞争和国内油厂销售的竞争使得未来几个月供需格局大幅转变，像11月那样的供应紧张的局面将难以再现，尤其在春节之后，下游消费马上进入低谷，补库存行为将大幅减少，更不利于豆粕价格的上涨。

    期货持仓与期现价差方面：据2月17日收盘的持仓数情况发现，目前空头占主要优势，其中空头持仓1303922手，日减仓40845手，多头为933220手，日增仓17525手，可见多头占主要趋势。期现价差方面，截止到2月17日收盘，豆粕的现货报价为3216.67元，5月期货合约收盘价为2938，价差为278，距之前的300元左右的期限的价差已经有了比较明显的回升。据此，对期货价格下降的压力已经减弱。

 
    技术面情况

    图一：豆粕连续日K线图

    资料来源：文华财经金汇 期货

    上图是豆粕的日线级别的K线图，在上图中，笔者认为盘整下跌的概率比较大，从盘面上可以找到三点原因：一是在上图所画的通道线内，K现已经处在较高的位置且呈现出比较明显的下降趋势，意味着后期下跌的概率较大。二是MACD已经呈现出死叉，三是前期的平台整理线向下突破的概率较大，2760这条线曾经是豆粕这个品种多次的上升突破线跟下降支撑线，所以是就目前的盘面来说条重要的支撑线，就像上周分析的那样，这条线附近可能有比较强的支撑，一旦破掉这根支撑线，未来下降的概率较大。

    二、 操作建议

    激进的投资者可以逢高点入空单，保守的投资者可以等下破2760这条趋势线逢高择机入场。(金汇期货 张佳佳)