近半月以来，尽管面临着 USDA 报告的超预期利空，但在加拿大菜籽受干旱减产预期的推动下，油脂仍走出了一波上涨行情。那么，为什么在全球油籽丰产预期下，加拿大菜籽减产会如此牵动投资者神经？或许我们需要从菜籽的供需着手进行分析。
  

    全球菜籽处于紧平衡状态

    全球菜籽的生产较为集中，主产国为欧盟、加拿大、中国和印度。2016/17年度，这四个国家的菜籽产量占全球菜籽总产量的比例高达86%。

    从供给上来看，这些年来，全球菜籽产量整体呈现增长的趋势。但在整体的增长趋势中，也存在周期性的增长和下滑，周期约为5-6年。在新一轮的菜籽生产周期中，从 2014/15 年起，菜籽生产进入下滑周期，欧盟和中国菜籽播种面积的连续下滑，使得全球菜籽产量出现连续减少。

    从消费上看，菜籽的消费呈现不断增长的趋势。经济的发展和人民生活水平的提高，使得全球油脂的食用消费不断增长。此外，原油价格的上涨使得全球生物柴油行业取得快速发展，生物柴油对植物油的消费需求不断增加，甚至改变了主产国的供需格局。在欧盟地区，由于其主要使用菜油和棕榈油作为生物柴油原料，生柴的大量消耗使得其从菜籽净出口国变为菜籽净进口国。

    在食用和工业需求不断增长的情况下，菜籽产量的周期性下滑，使得全球菜籽的库存消费比亦呈现周期性下滑的走势。全球菜籽供需平衡表不断收紧，全球菜籽菜油供应处于紧平衡状态。在这个时候，任何一个主产国的减产均会使平衡表发生进一步的收紧，所以，加拿大产区或因干旱而减产才会如此牵动投资者的神经。

    加拿大菜籽产量为菜油重要影响变量

    欧盟、加拿大、中国和印度虽同为菜籽主产国，但出口情况却存在很大差异。由于四国人口及产业的差异，对菜籽的消费多寡也有所不同，因而并不是主产国都是主要出口国。其中，印度、中国由于人口众多，国内的菜籽基本处于自产自销状态，出口很少，甚至还需要大量进口；欧盟虽然有着很高的菜籽产量，但其生物柴油产业发达，生产出的 70% 的菜油被用于生物柴油消费，对菜籽的需求超过产出，每年还需要额外进口；而加拿大由于地广人稀，产大于需，每年均会出口大量菜籽，成为全球第一大菜籽出口国。

    近些年来，我国的菜籽进口从澳大利亚逐步转向加拿大。截至当前，国内进口的绝大多数的菜籽，均来源于加拿大，加拿大成为我国菜籽供应和菜油走势的重要影响变量。因而，对国内菜油走势的分析，重点就在于加拿大菜籽的供应情况。
  

    加拿大菜籽面临干旱威胁

    6月底，加拿大统计局基于农户调查的主要大田作物播种面积报告显示，2017 年加拿大油菜籽播种面积将达到创纪录的 2280 万英亩，高于4月份预测 2240 万英亩，比上年提高12.1%，也高于市场预期水平。然而，种植面积的大幅增加并不意味着产量的相应增加，干燥天气威胁着加拿大菜籽的单产。

    从NOAA 的北美干旱监测可以看到，截至7月底，加拿大菜籽三大主产区——阿尔伯塔省、萨斯喀彻温省和马尼托巴省均存在不同程度的干旱。其中，以萨斯喀彻温省干旱最为严重，部分地区甚至达到极度干旱程度。

    加拿大官方数据亦显示，截至7月底，头号油菜籽产区萨斯喀彻温省约 70% 的地区土壤墒情短缺或非常短缺；8月初阿尔伯塔省约 57% 的油菜籽作物状况良好或理想，比上年同期低 27%。而马尼托巴省政府则表示，数周以来的高温干燥天气，使得油菜籽作物受到一些损害。

    上周加拿大草原局部地区降雨良好，改善了菜籽产量前景，部分机构将加拿大菜籽产量预估上调至1850-1900万吨，但油菜籽作物的长势仍远不及去年。截至 8 月 14 日，萨斯喀彻温省仍有 57% 的土壤表层缺水或严重缺水，而去年该数值仅为 2%。

    COLA 的降雨预报显示，在接下来的两周里，菜籽三大产区降雨低于正常水平，干燥天气随时可能卷土重来，令油菜籽作物进一步遭受生长压力。

    7月底的干旱及8月初远远低于正常水平的降雨量，加剧了加拿大油菜籽单产低于预期的风险，当前加拿大菜籽产量存在较高的不确定性，面临较大的下调压力。USDA 在 8 月 10 日的全球油籽贸易报告中将 2017/18 年度的加拿大菜籽产量从此前的 2100 万吨下调至 2050 万吨，并顺势下调加拿大菜籽出口 20 万吨，而部分机构则预计 2017/18 年度加拿大菜籽产量在 1800 万吨或者更低。
  

    总结

    近半月以来，尽管面临着 USDA 报告超预期上调美豆单产的利空，但在加拿大菜籽减产预期的推动下，油脂仍走出了一波上涨行情。

    从平衡表着手分析后发现，在食用和工业需求不断增长的情况下，菜籽产量的周期性下滑，使全球菜籽的库存消费比亦呈现周期性下滑走势。全球菜籽供需平衡表不断收紧，全球菜籽供应处于紧平衡状态。在这个时候，任何一个主产国的减产均会使平衡表发生进一步收紧，而当前国内进口的绝大多数的菜籽来源于加拿大，加拿大成为我国菜籽供应和菜油走势的重要影响变量，所以加拿大产区或因干旱而减产才会如此牵动投资者的神经。

    2017/18年度加拿大油菜籽播种面积比上年提高 12.1%，也高于市场预期水平。但种植面积的大幅增加并不意味着产量的相应增加，干燥天气威胁着加拿大菜籽的单产。加拿大菜籽三大主产区——阿尔伯塔省、萨斯喀彻温省和马尼托巴省不同程度的干旱，使得油菜籽作物受到损害。而 COLA 的降雨预报显示，在接下来的两周里，菜籽三大产区降雨低于正常水平，干燥天气随时可能卷土重来，令油菜籽作物进一步遭受生长压力。

    7月底的干旱及8月初远远低于正常水平的降雨量，加剧了加拿大油菜籽单产低于预期的风险，当前加拿大菜籽产量存在较高的不确定性，面临较大的下调压力。

    加拿大菜籽产量的下调使得菜籽从紧平衡状态愈发收紧，而出口的下调则为国内菜籽进口增添了阻碍。在主产区干旱持续不退的情况下，菜籽减产带来的菜籽平衡表收紧仍有炒作空间，而下半年国内处于油脂消费旺季，亦将提振菜油行情，菜油维持逢低多的思路。(中信建投期货 田亚雄 石丽红）