供需格局转变 油粕比扩大延续

    8月份美农月度供需报告意外调高单产,美豆应声下跌,几乎回吐前期涨幅,同时拖累国内油脂油料偏空运行。当前加菜籽产量预估下调,但同比仍增加。加菜籽的商业库存偏低支撑外盘菜籽价格,近期沿海菜籽到港量较少,而菜粕的贸易形式随着南方雨季的结束逐渐转好,菜粕供需逐渐趋紧,但出现断档的概率较低,而豆菜粕价差偏低仍是限制菜粕用量的主要因素,预计菜粕期价仍将偏弱运行,而油脂将迎来双节的需求提振,消费端仍存转好预期,油强粕弱格局有望延续。
    

    国内菜油供需延续趋紧格局


    国内菜油最新供需平衡表数据显示,2017/18年度继续下调了菜油的库存消费比至61.79%,同比跌幅21.58%,处于近6年的新低,主因是国内菜油的消费增量高于供给增量,导致期末库存的持续下滑。随着社会经济水平的提高,饮食偏好与物质生活也日益向好,食用油更是受到大众喜爱,国内油脂的消费量近年来整体呈持续攀升的态势,但是菜油的产出却因菜籽的供应受到限制,从2014/15年度开始,库存消费比呈现持续下探的过程,暗示菜油供需趋紧格局的延续,将为菜油的价格提供有力的支撑。

 


    (中国菜油供需平衡表,数据来源:布瑞克数据)


    临储菜油去库存接近尾声


    进入8月份,期现菜油价格再次上涨。当前市场油脂企业已经对未来菜油的供应量产生担忧情绪。一方面临储菜油所剩无几,另外是市场传言国储油将不在进行竞价销售,将通过正常轮出的方式流向市场,如若政策落实,无异于加重市场的担忧情绪。


    第三季度菜油市场供应或略显宽松,沿海菜油库存处于季节性上升周期,布瑞克数据显示沿海菜油库存截止8月11日攀升至年内新高21万吨,但市场并未显现出过多担忧情绪,暗示市场更看中未来菜油的供需格局,市场前期抛储菜油已经大部分得到消化,剩余的抛储油大多集中于资金实力较强的大集团手中,因追求利润,这些抛储油更多以小包装油的形式来消化竞拍到的临储菜油,并未有出售散油的意愿。

 


    (菜油抛出进度变化表,数据来源:国家粮食交易中心)

  
    菜籽油消费旺季的市场预期有望提振期价


    菜油1801合约具有天然偏多头的性质,因合约时间处于油脂的消费旺季,需求的改善得到市场的一致认可,这将有利于期价的坚挺走势。同时国内菜油 新增供给主要来自进口菜籽榨油和直接进口菜油 ,拍卖菜油 终将逐渐被终端消费完毕,在国内菜油 期现货价格处于低位区域的情况下,基本没有企业愿意低价抛售,市场盼涨情绪较强,资金也有在低位进场的意愿,叠加旺季的消费好转预期,将推动后期菜油 期现货价格逐步震荡向上。
  

    截止目前菜粕进口量较大,而菜粕需求将逐渐减弱


    2017年上半年我国菜粕累计进口48.84万吨,去年同期菜粕累计进口量17.30万吨,进口增量31.54万吨,增幅达到182%,进口数量较为可观。而从沿海库存来看,截止8月09日上游菜籽库存小幅回升至30.50万吨,处于年内中位水平波动,进口菜籽的供应并未显现偏紧的态势,因此短期国内基本不会出现菜粕供应断档的情况。菜粕的消费具有鲜明的季节性特点,每年的4-10月份水产养殖旺季将提振菜粕需求量,但是当前也已经趋近尾声,需求端的萎靡恐将来临。 

 

 


    (中国菜粕月度累计数量表,数据来源:布瑞克数据)

  
    菜粕需求受豆粕压制,饲料配方占比跌至低位


    豆粕与菜粕之间的替代性历来受到市场关注,通常菜粕价格低于豆粕价格800元/吨(或豆、菜粕比值大于1.4)时才具备比价优势。随着二者价格的不断下探,二者价差持续位于较低水平波动,2017年二者价差不足800元/吨(价格比不足1.4),2017年以来豆菜粕的现货比值持续下滑,两者价差近期总体呈现在比值1.2附近波动,处于历史低位水平,因此豆粕对菜粕的替代作用在明显加强。豆粕价格的下行令菜粕价格承压,是二者价差变动的主要动力。低价差促使国内饲料生产企业提高豆粕使用比例,降低菜粕用量,成为牵制菜粕价格走高的主要压力。


  今年的水产养殖利润较为可观,很多养殖户提高养殖密度,获利丰厚。但是菜粕期现价格较为抗跌外,并未表现过多的上涨意愿。主要原因是豆粕价格偏低,在利润丰厚的背景下,很多饲料企业基本不在饲料配方上下功夫,大比例使用豆粕的现象较为突出,菜粕在饲料中的添加比例普遍不足10%,部分仅为5%-8%,而在以往,菜粕的饲料添加比例在10%-15%,这一方面增加了豆粕的需求量,另一方面减少了菜粕与其他杂粕的需求量。

 


    (国内豆菜粕现货价格比值图表,数据来源:万德数据)
  

    美农报告单产超预期,丰产概率提高


    美国农业部8月供需报告显示,美豆新季收割面积8870万英亩(上月8870、上年8270),单产49.4(上月48、上年52.1,预期47.5),产量43.81亿蒲(上月42.60、上年43.07,预期42.03),期末4.75(上月4.60、预期4.24)。美新豆收割面积未动、单产提高,产量提高令结转库存高于预期,数据整体利空。


    美国大豆新季度的收割面积较去年增加了600万英亩,增幅7.26%。创出了历史高位,前期因天气炒作干旱使得美豆生长优良率持续走低,一度降低到57%的水平,但是随着最近降雨增多,美豆生长优良率开始缓慢回升。截至8月13日,美豆生长优良率恢复至59%。更为重要的是,美国月度供需报告的单产预期出乎市场预料,大幅高于市场机构预期的47.4蒲式耳/英亩,达到49.4蒲式耳/英亩。从报告来看,前期的干旱条件对美豆的生长影响有限,后期随着降雨的增多,美豆生长状况继续转好,美豆单产高于趋势单产、美豆产量再次提高的概率加大。因油粕产出比的关系,美豆与国内粕类的关联性更大,在前市南美大豆丰产,美豆丰产概率上升的背景下,全球大豆供应日显宽松,菜粕难以独善其身。
  

    比值(价差)分析


    市场进入8月份即历年的天气炒作期,而在此期间豆类受影响的程度将较油脂更大。从近两个月走势来看国内外豆类油脂整体形成过山车走势,这与天气炒作的不确定性息息相关。但油脂在国际原油走高以及自身基本面相对豆类更好的影响下还是有所反弹,这就令油脂与豆类形成较大的反差,从而也有利于油粕套利的运行。

 

  
    另外,从菜油与菜粕指数比值走势来看整体已由低位反弹,并仍维持扩大走势,短期或面临比值3.20附近的压力,但中线在各自需求不同影响价仍有望进一步走高。从主力合约1801来看,两者比值在8-11月份多数年份均呈现扩大走势,今年走势也与过去几个年份相类似。因此,可于比值回调继续参与多油空粕操盘。

 


  

    综上所述,从笔者对两者比值(价差)的长期追踪来看,短期或面临比值连续走高的调整压力,但中期来看,随着菜油基本面的转好以及粕类的承压将令两者比值维持走高。投资者可在两者比值回落至3.10附近进行买入1801合约菜油,卖出1801合约菜粕的套利操作。(瑞达期货 林煌棋)

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