近期，伴随着的MPOB及USDA数据的先后公布，加上国内商品市场整体上涨势头放缓，油脂走势转弱。三大油脂中，菜油最为强劲，棕榈油则表现最为疲弱。油脂的分化表现与各自基本面及公布数据的影响不同有关。

    MPOB7月数据的公布，宣告马来棕榈油持续偏低的库存水平出现明显转折。USDA8月报告的公布，也令前期市场对美豆天气的炒作及新作单产的担忧骤减。对于棕榈油及豆油来说，前期影响中期走强的关键不确定因素正在逐渐明晰，且朝着偏空的方向发展。

    油脂自身基本面看，虽然8月下旬，市场可能开始关注油脂的“双节”备货。但此期间，国内棕榈油到港量将明显回升，国内豆油库存预计继续高位，沿海菜油还是存在供给一定压力。因此，中期油脂总供给预计依旧充裕。在美大豆新作可能依旧高产背景下，国内油脂中期（8-9月）弱势运行。

    虽然中期油脂供给存在供给压力，但前期拍卖的国储菜油9、10月大部分预计已经消化，加上油脂四季度消费旺季已经不远、9月美元加息概率较小，中期油脂下破前低概率也不大。预计国内棕榈油与豆油中期呈现前低上方区间偏弱宽度震荡走势，菜油因自身供给因素，仍相对偏强。短期，因国内商品指数回落及外围油脂走弱，可能仍有下跌空间。
  

    一、MPOB7月数据偏空8月产 量预计仍高

    8月10日，MPOB公布了7月相关数据。产量、库存及出口数据均超出此前机构预期，明显偏空。

    首先，产量方面，MPOB数据显示，马来西亚7月棕榈油产量183万吨，环比6月增加20.7%，同比去年7月增加15%。为近两年来最高水准，也是近10年来7月最高环比增幅，大幅超过8月初的机构预期。在此之前，路透及彭博预估7月产量环比增幅在11-13%，即168-171万吨。而实际产量高于预估12-15万吨。除了7月环比6月大概率增产的季节性规律，6月产量因斋月导致基数偏低及劳工短缺是环比增幅较大的主要原因。

    下图可知，8月产量与7月相似，同样大概率环比增加。参考3-7月（6月户外）产量相对五年均值的高出程度，预计8月马来棕榈油产量可能会在193-196万吨之间。

    表1:马来西亚棕榈油单月产量（吨）

 

    来源：MPOB新湖期货研究所

    出口方面，MPOB数据，显示马来西亚棕榈油出口小幅增长1.3%至140万吨。此前，机构预估出口增加4%至143万吨。MPOB公布的数据略低于预期。

    下图所示，2016年8月，马棕大跌，进口利润大幅改善，印度排灯节提前备货及中欧进口增加，导致马来当月棕榈油出口骤增。历史规律看，8月出口大概率环比7月增加。考虑到中国进口将增、印度排灯节备货不远，预计8月出口环比仍增。

    表2:马来西亚棕榈油单月出口（吨）

 

    来源：MPOB新湖期货研究所

    分国别看，7月马来出口环比增加不多。其中欧盟环比6月进口马来棕榈油增加4.5万，中国增加最多12万，印度减少8万吨。进入8月，根据前期船期数据，中国进口马来棕榈油数量将明显回升。印度则受进口关税上调，进口量可能回落。

    表3:马来西亚棕榈油单月出口-分国别（吨）

 

    来源：MPOB新湖期货研究

    表4:马来西亚棕榈油单月出口-分国别（吨）

 

    来源：MPOB新湖期货研究

    库存方面，由于产量超预期增加，出口略低于预期，马来西亚7月末棕榈油库存较上月增加16.8%至178万吨，是三个月来首次出现增加。市场此前预估7月末棕榈油库存增长6.5%至163万吨。马来棕榈油库存重建进程终有明显进展。若8月产量继续环比增加，至190万吨以上，则8月马来棕榈油库存可能仍会增加，预估可上200万吨。

    表5:马来西亚棕榈油月度库存（吨）  

 

                                                                                
    来源：MPOB新湖期货研究所

 
    二、印度进口关税上调 棕油需求或受影响

    上周五，印度上调了食用油进口关税。主要目的为保护当地油籽农户不受来自马来西亚和印尼低廉的进口的影响。

    印度此次将毛棕榈油进口关税上调一倍至15%，精炼棕榈油进口关税上调至25%，上调税差10个百分点。政府同时也将毛豆油进口关税从之前的12.5%上调至17.5%。

    印度是世界油脂进口大国。近两年豆油年进口在350-390万吨/年。棕榈油年进口在830-960万吨，年进口量全球首位。近70%的食用油需求依赖进口满足，远高于2001/02年度的44%。

    印度13亿人口中将近三分之二依赖于农业生存。在此之前，庞大油籽库存及较低的价格已在马哈拉施特拉邦和中央邦引发了一波农户抗议活动。关于上调进口油脂关税也已争议了数月。

    表6：印度棕榈油及豆油进口

 

    来源：SEA新湖期货研究

    根据印度植物油6月的CIF报价，此次上调进口关税，意味着进口毛棕榈油成本上升52美元/吨，精炼棕榈油进口成本上升70美元/吨，毛豆油进口成本上升40美元/吨

    表7: 印度植物油进口价及关税变化

 

    来源：SEA新湖期货研究

    数据显示，马来近两年出口的棕榈油中，毛棕榈油出口量约为400-500万吨，印尼出口中毛棕榈油为500-700万吨，两国合约900-1200万吨。而印度近两年毛棕榈油进口约为600-700万吨，占两国合计产量的60-70%。此次印度上调植物油进口关税，毛豆油进口关税上调幅度小于棕榈油，对国际毛棕榈油的消费影响相对明显。

  此外，精炼棕榈油进口关税上调程度明显高于毛棕榈油。印度进口的棕榈油中，毛棕榈油占比约在70%，精炼棕榈油占比约占30%。因此，对印度精炼棕榈油进口及国际精炼棕榈油的出口影响程度不会太大。

    总体来看，此次印度植物油进口关税的上调，对国际棕榈油及豆油的需求均形成一定利空。

    表8:印度植物油进口比例

 

    来源：SEA新湖期货研究

  
    三、8月国内进口逐渐港口增加库 存或趋增

    进入8月，国内港口食用棕榈油库存继续下滑，近期已经跌至30万吨以下。与2016年港口库存极低水平相仿。虽然因6-7月国内进口超低，港口棕榈油库存持续下滑，但库存已经临近关键转折点。

    表9:国内棕榈油港口库存（万吨）

 

    来源：wind新湖期货研究所

    据天下粮仓调查，7月国内棕榈油到港量预计20万吨左右（其中24度10万，工棕10万）。8月份进口总量预计50-54万吨左右（其中24度40-43万吨，工棕10-11万吨）。9月份进口总量预计50-52万吨左右（其中24度40-41万吨，工棕10-11万吨）。

    虽然8月中下旬国内中秋备货同样临近，但因预估进口量（40万吨上下）大于8、9月表观消费量（2016年分别34、33万吨），随着进口到港量持续增加，预计8月下旬到8月底国内棕榈油港口库存逐渐明显止跌回升。

    表10:国内棕榈油单月进口量（万吨）

 

    来源：wind新湖期货研究所

    进口利润方面，由于国内港口现货价格上涨较快，近期马来8月船期FOB报价船货，对应国内港口地区现价利润继续回升，已经到200-300元/吨。

    套盘利润方面，进入8月，未来船期棕榈油套盘利润有所下降。近期9-次年3月进口船货对应国内主力合约套盘利润倒挂在-100~-200元/吨，较7月下旬有不同程度的扩大。

    表11：国内棕榈油进口利润

 

    来源：wind新湖期货研究所

    表12：国内棕榈油表观消费量（万吨）

 

    来源：wind新湖期货研究所

    基差方面，虽然国内棕榈油港口库存8月持续下滑，但因豆棕价差仍在相对低位、棕榈油需求较差，加上进口即将增加预期强烈，国内棕榈油基差反而走弱。

    表13：棕榈油基差走势

 

    来源：wind新湖期货研究所

  
    四、美豆单产调增 豆棕回升艰难

    7月，国内大豆到港量破纪录。国内农产品进口增值税7月1日下调为11%，导致部分6月大豆进口推迟到7月。对于8月进口，根据天下粮仓预估，进口大豆预报为801.5万吨，同比增加3.57%。9月预估进口700万吨，10月预估进口670万吨，11月预估810万吨。虽然8月国内进口大豆预估较7月回落，但相比往年平均水平及单月需求依旧偏多。

    表14：国内大豆单月进口量（万吨）

 

    来源：wind新湖期货研究所

    最近一年来，国内各地环保管控加强。中央环保督察组进驻四川后，8月中央环保监督组相继入驻山东、浙江、海南等地，导致大批饲料厂停产。经过将近两周的停机消耗，部分油厂的豆粕胀库压力有所减轻，近期油厂开机率有所回升。

    近期，国内豆油商业库存仍在140万吨上方。由于8月进口大豆量仍大，加上压榨利润尚可，前期部分胀库油厂豆粕有所消化，近期国内豆油商业库存仍易回升。

    表15：国内油厂周度开机率及大豆压榨量

 

    来源：wind新湖期货研究所

    不过，毕竟“双节”备货不远，预计8月下旬开始，国内豆油商业库存回升放缓，但难以出现明显减少。10月之后，随着四季度油脂消费回升，国内豆油可能才真正开始去库存进程。

    表16：国内豆油商业库存（万吨）

 

    来源：wind新湖期货研究所

    表17：9月到港大豆压榨利润（万吨）

 

    来源：wind新湖期货研究所

    豆棕价差方面，近期国内豆棕期现价差相对稳中略升。截止上周五，国内四级豆油与24度棕榈油现货价差在365元/吨左右，较前一周的325点回升约40点。主力1801豆棕价差由826点回升至890点。

    上周，市场一度预估USDA8月报告可能偏多，但最终数据超预期偏空。国内油脂冲高回落，豆棕1709与1801价差均收超长上影线。

    目前7月马来库存已经开始回升，8月不出意外，库存可能也是环比增加趋势。此外，国内进口棕榈油即将增加，港口库存面临止跌回升。但美豆丰产预期同样较强，豆棕继续走强空间可能有限。建议前期做多价差者暂时离场。

    表18：国内豆棕期货及现货价差变化（元/吨）(作者：新湖期货 陈燕杰）

 

    来源：wind新湖期    货研究所