继春节后的一波杀跌后，进入3月，国内油脂开始了第二波中级下跌。其中，菜油、豆油跌势更为猛烈。棕榈油受马盘反弹支撑表现偏强，但也呈趋势下跌走势。三大油脂均已回吐春节前的全部涨幅。当前豆油及菜油盘面价格均已跌穿2016年四季度行情起点，棕榈油也在去年10月价位附近徘徊。

    国内油脂近期跌势凶猛，一方面有国内商品普遍下挫的助跌作用，一方面在于3月以来，国内外油脂基本面利空云集的局面没有改变。国际方面，作为马来西亚棕榈油单产恢复后的首个增产月，3月马来增产情况即将验证。另外，近几日美豆17/18年度的种植面积意向报告也将公布。二者利空概率较大，尤其后者。国内方面，国内棕榈油库存仍在缓慢增加、豆油库存相对高位、菜油国储出库压力不减。因此，中短期国内油脂依旧看不到明显反弹理由，偏空下跌局面或将持续。短期关注马来3月增产幅度是否存在变数。
  

    一、3月马来产量且出口需求疲弱环比将增  

    3月，马来棕榈油盘面下跌不及国内顺畅，始终是区间宽幅震荡走势。此前市场预估3月产量环比2月增加概率很大。由于马来棕榈油库存仍处于历史低位，最终产量公布之前，市场对3月增产的疑虑还是存在。

    表1：马来西亚棕榈油单月产量（吨）

    进入3月，马来西亚降雨开始减少，棕榈果采摘量料逐渐增加。虽然月中有机构预估前半月产量环比2月减少，但2月交易日较少，3月产量大概率上应该还是环比增加。历史产量数据看，3月环比2月的五年平均增产幅度为14%。若产量明显低于此幅度，即增产初期增幅不及预期，则马盘仍难有顺畅下跌。

    不过，3月马来棕榈油出口较弱。即便产量增幅不及预期，出口不佳也会一定程度冲减。马来西亚船运调查机构近期公布的数据显示，马来西亚3月1-25日棕榈油出口量为896,621吨，较上月同期出口的907,078吨减少1.2%。

    历史数据看，随着北半球气温回升，3月马来棕榈油出口环比2月通常季节性增加，五年同期出口环比增加幅度为11%。由于3月仅剩一周时间，预计3月马来出口环比2月还是增加，但增幅可能明显低于11%。

    表2：马来西亚棕榈油单月出口（吨）

    二、国内3-4月进口有回升5-6月 进口或回落

    海关总署上周发布数据显示，中国2月棕榈油进口量为33.97万吨吨，较去年同期增加26.62%，环比下滑36.5%。其中，24度棕榈油进口23.6万吨，44度棕榈油进口10.2万吨。进口印尼棕榈油21.2万吨，进口马来棕榈油12.7万吨。最终数据与市场预期一致。

    表3：国内棕榈油进口来源

    根据船期数据，预估国内3、4月份24度棕榈油到船量均在30万吨左右，较2月有所增加，加上工业棕榈油，预计3-4月棕榈油总的进口量在40万吨以上。由于近月船期套盘倒挂持续扩大，导致国内已有洗船出现。后期实际到港量可能仍有些变数。

    表4：国内棕榈油单月进口量（吨）

    进口利润方面，近期，马来棕榈油现货月船货进口成本，对国内港口现价利润持续倒挂，倒挂程度仍在-400~500元/吨。远月进口利润方面，截至上周五，5月船期成本对p1709合约倒挂550元/吨，6月船期成本对09合约倒挂370元/吨。7-9月船期对应09合约倒挂120元/吨，对于P1801倒挂185元/吨。10-12月船期对应P1801倒挂98万吨。

    由于当前国际油脂库存相对国内更紧，目前看来5-6月船期增加难度很大。因此，5-6月国内棕榈油或将出现阶段低点。

    表5：国内棕榈油进口现货理论利润走势（元/吨）

 
    三、豆棕价差再度回落淡季之下消费难好

    进入3月，国内豆油棕榈油盘面价差再度下跌，05豆棕价差跌至合约上市以来极低水平，09豆棕价差跌幅同样很大。国内四级豆油与24度棕榈油现货价差已经跌至400元/吨下方。

    表6：国内豆棕价差走势

    国内气温较同期偏低，加上豆棕价差回落，国内棕榈油3月消费始终没有起色。虽然国内棕榈油3月进口水平一般，且有洗船现象，但由于消费没有亮点，3月国内港口库存仍在缓慢增加。

    表7：国内棕榈油港口库存变化

    4月，国内油脂仍处在消费淡季。由于盘面弱势，市场普遍预期随着马来增产，棕榈油后期趋跌，而进口或与3月持平，预计4月国内港口库存仍是缓慢增加局面。

    表8：国内棕榈油表观消费量

    基差方面，因节后消费不振，国内棕榈近远月合约基差年后持续回落。近期P1705基差继续在100以下波动， P1709基差在350-400点波动。从持仓成本角度看，当前近远月基差仍处正常区间范围之内。

    表9：国内棕榈油基差走势

    四、后市研判

    近期，马盘棕榈油前高承压回落。虽然市场对3月增产尚有疑虑，但预计环比2月增产问题不大。由于3月出口环比偏弱，若3月产量最终如期，马棕短期仍有回落可能。

    当前国内三大油脂基本面均利空重重，加上正值淡季，5月之前价格预计难有明显起色。棕榈油方面，国内3-4月进口24度或在30万吨左右，若5-6月进口如期较3-4月回落，国内港口库存出现止升下跌，则后期仍有反弹机会及空间，但在库存及进口可见减少之前，棕榈油仍将承压趋跌。(新湖期货 陈燕杰）