鸡蛋:三季度供需结构预期好转,期价温和上涨可期

    2017年,鸡蛋价格在2月录的较大跌幅后,3月迎来的一定幅度反弹。从往年蛋价季节性来看,2月形成年度性底部的概率较大。但让人大跌眼镜的是,进入4月,蛋价继续向下探底,直逼2月形成的底部价格区间。如此反常的行情背后,到底是什么因素主导行情走势,若简单的归因于疫情导致的需求疲弱,无法解释目前蛋价的如此极端的弱势。而从存栏水平来看,亦看不到在产蛋鸡存栏明显增长的迹象。因此,数据上的矛盾必然事出有因,而最大的可能性来自于蛋鸡存栏采集样本的惯性,一些新补栏地区的养殖情况并未有效真实的反应在存栏水平之上。不过,目前可以达到共识的是现阶段养殖利润出现大幅缩水,若养殖利润大幅亏损成为常态,势必影响到后期的补栏积极性,同时也会诱发过度去存栏。因此,对于2017年下半年的形势,鸡蛋供需结构将出现一定程度的改善,但鉴于成本的因素,蛋价运行重心较往年将出现明显下移。
    

    一、4月蛋价意外大幅下滑,养殖利润遭受重挫


    从往年的蛋价的运行轨迹来看,年内的低点一般出现在2-3月或者黄梅季节的6-7月。而2017年蛋价走势脱离的往年的规律,不仅在元旦以及春节前期并未出现明显的价格上涨,呈现旺季不旺的局面,并且在2月探底成功之后,仅仅3月期间录得了一定幅度的反弹,而进入4月,蛋价拐头向下,目前已经跌穿2月形成的蛋价低点。截至2017年4月21日当周,我国主产区鸡蛋均价为2.12元/斤,已经低于2月27日当周刷新的阶段性底价2.13元/斤。而从目前的贸易形势来看,蛋价尚未有企稳止跌的动能,预计仍有继续走弱的空间。虽然临近五一小长假,但近期蛋价并未获得节假日的提振,旺季不旺的特征贯穿2017年上半年。


    图1:主产区鸡蛋批发价格走势(单位:元/斤)

 


    资料来源:wind,上海中期


    实际上,引发这轮蛋价极端弱势的原因比较复杂。一方面,2016年的高利润局面催生大量补栏,蛋鸡供应出现较大的增幅。2016年全年鸡苗价格维持在3元/只上方,年度均价高达3.38元/只,较2015年均价上涨0.26元/只,涨幅8.33%。而且在6月期间,蛋鸡苗价格刷新2011年以来的新高3.6元/只,侧面反应出2016年蛋鸡补栏积极性较高。因此,市场预期至少2017年上半年鸡蛋供应呈现供过于求的格局。


    图2:蛋鸡苗价格走势(单位:元/只)

 


    资料来源:wind,上海中期


    另一方面,2016年12月开启了一轮强H7N9流感疫情,致使鸡蛋食用需求骤降,而且由于国家锁定疫情爆发地区的鸡蛋运输,变相削弱了一部分需求。从历史数据来看,疫情发生的时间段,蛋价下跌趋势非常明显。


    据卫计委公布的全国法定传染病疫情概况,2016年12月到2017年3月(共计4个月时间),人感染H7N9禽流感发病数分别为106人、192人、160人以及96人,而同期死亡人数则为20人、79人、61人以及47人。此轮H7N9疫情是卫计委统计以来最严重的一次,较2014年冬春疫情更加严峻。对比来看,2014年疫情开始于1月,直到5月画上句点。期间感染人数按月度来看,分别为127人、99人、24人、23人以及15人,同期死亡人数分别为31人、41人、24人、13人以及6人。总的来看,5个月时间共计感染288人,死亡115人。而2017年疫情仅四个月时间已经累积感染554人,死亡207人,特别是3月感染人数并未出现往年大幅下滑的情况,预计本轮疫情延续时间亦长于2014年。


    图3:H7N9疫情的发病数、死亡数以及鸡蛋产区均价(单位:人,元/斤)

 

 

    资料来源:wind,上海中期


    受蛋价“跌跌不休”的影响,鸡蛋养殖完全打破其平衡点,养殖利润出现的大幅回落。截至4月21日当周,蛋鸡养殖利润已经跌至-22.96元/只水平,较上一周养殖利润下降2.66元/只,较去年同期下降32.47元/只。实际上,自2017年1月20日当周起,蛋鸡养殖就已经持续处于亏损局面,连续亏损时间已经超过3个月。


    图4:蛋鸡养殖利润(单位:元/只) 

 


    资料来源:wind,上海中期
  

    二、下半年鸡蛋供需结构有所改善,补栏淘汰一降一增


    2017年运行至今,蛋价极端弱势已经造成长期养殖亏损,补栏积极性明显减弱。从鸡苗价格的走势来看就可见一般。从2017年1月初开始,鸡苗价格进入快速下行通道,从年初的3.38元/只下挫至目前的3.02元/只。而且在3月中下旬期间,鸡苗价格一度跌破3元/只整数关口。鉴于2017年1月到4月的疲弱补栏,能够预见的则是2017年6月到2019年2月新增产蛋鸡数量下降。因此,从新增产能预期的角度来看,2017年下半年鸡蛋供应将有所缓解。


    图5:蛋鸡苗价格走势(单位:元/只)

 

                                                                                
    资料来源:wind,上海中期


    另一方面,养殖负利润的格局会造成淘汰量的大幅攀升。从数据来看,在产蛋鸡存栏持续下降以及鸡龄结构的年轻化都印证了在负利润持续的情况下,养殖户淘汰意愿增强。


    根据芝华数据,3月在产蛋鸡存栏量为11.23亿只,环比下降0.04亿只,在产蛋鸡存栏水平录的连续4个月下降,而且较去年同期存栏水平下降7.88%,在产蛋鸡存栏水平下降的原因来自于淘汰意愿的增强。


    图6:在产蛋鸡存栏量以及环比变化幅度(单位:亿只)

 


    资料来源:芝华数据,上海中期


    从鸡龄结构来看,近4个月老鸡占比呈明显下降趋势,450天以上的老鸡占比大幅下降。不过,高产蛋率的蛋鸡并未出现明显的淘汰。


    图7:2016年12月到2017年3月在产蛋鸡鸡龄分布(单位:%)

 


    资料来源:芝华数据,上海中期


    总的来说,从鸡龄结构叠加的供应情况来看,虽然在产蛋鸡供应量出现明显下降,但实际上鉴于鸡龄结构年轻化,鸡蛋实际供应量并未出现大幅下降。不过,随着养殖利润进一步下降,不排除后期养殖户会产生低龄淘汰的意愿。


    图8:叠加鸡龄结构的鸡蛋真实供应量测算(单位:无)

 


    资料来源:上海中期


    从淘汰鸡的价格来说,目前淘汰情况也超乎预期。淘汰鸡价格自去年12月进入下降通道,连续下跌近3个月时间,而且1月底以后跌势加速,3月期间跌破7元/只大关,最低价格为3月上旬触及的6.08元/只水平。截至最新4月21日当周,淘汰鸡价格为7.04元/只。淘汰鸡价格的一路走弱说明了淘汰意愿的抬升。若淘汰鸡价格持续维持低位,可以侧面推断出淘汰意愿较强。


    图9:淘汰鸡价格趋势(单位:元/公斤)

 


    资料来源:wind,上海中期

  
    三、通过2014年横向比较,JD1709价格重心或将在3600-4100元/500kg区间


    通过往年H7N9高发年份的鸡蛋价格演绎,我们可以总结出蛋价先抑后扬的倒“v”字型走势。因此,2017年蛋价在下半年走势相对而言容易形成上涨趋势。究其原因,主要是因为在流感疫情的影响下,蛋价弱势引发利润大幅缩水,因此蛋鸡养殖形成过度淘汰。在流感疫情进入尾声之后,鸡蛋食品需求快速回升,但由于蛋鸡养殖存在一定周期性。因此,在较长时间容易形成因供不应求而引发的蛋价报复性上涨。


    诚然,2017年疫情较2014年有过之而无不及,但2014年“火箭蛋”行情的形成还有两个必要因素。2013年的第一轮H7N9流感对形成2014年的大涨行情有推升作用。正是由于2013年的疫情,导致2013年蛋鸡补栏意愿非常疲弱,加之当时出现大量扑杀,非正常淘汰量较大,从而导致2014年预期存栏水平偏低。而2017年虽然疫情更加严峻,但由于2016年全年高利润格局,2017年整体存栏水平预期偏高。横向来看,2014年,鸡蛋供应缺口更甚于2017年。不过,2017年饲料成本大幅下滑,与2014年比较,玉米下跌900元/吨左右,豆粕下跌500元/吨左右,因此生产一吨鸡蛋,饲料成本下降700元/吨。因此,价格的绝对水平较2014年偏低。


    图10:玉米及豆粕月度价格(单位:元/吨)

 


    资料来源:wind,上海中期


    根据相关网数据,通过多次对养殖企业的调研,目前市场预期下半年鸡蛋价格高点在3.5-4元/斤水平。通过盘面合理升水的调整,进一步将鸡蛋1709合约价格价格重心细化至3600-4100元/500kg区间。而2014年,9月鸡蛋产区均价在5.02元/斤水平,去饲料降幅以后,9月折合盘面4400元/500kg。通过横向比较,考虑到2014年供需偏紧程度要超于2017年,因此4400元/500kg的价格水平对于JD1709合约可能是非常明显的顶部价位。
  

    四、总结


    综上所述,考虑到2017年H7N9疫情超强度爆发,鸡蛋下游需求持续疲弱。加之,2016年的大幅补栏导致整体2017年鸡蛋供应水平偏高,供应增需求减的双重压力下,鸡蛋上半年价格持续偏弱,导致蛋鸡养殖长期亏损。然而,当养殖亏损成为常态后,上半年蛋鸡新增补栏不足必然导致下半年鸡蛋供应量得到一定程度缓解,而随着气温的回升,疫情引发的需求疲弱亦将有所恢复。同时,鸡蛋本身的季节性特征亦提振三季度蛋价。考虑到成本端的变化,我们预计9月的价格合理运行区间3600-4100元/500kg。从供应变化预期以及季节性的趋势,逢低买入相对更为稳妥,预计3600-3700元/500kg区间存在较好的买入安全边际。(上海中期 高彬) 

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