7月21日突来的传闻,让原本看到的反弹行情夭折,尤其是CF1709合约,又逼近15000整数关口考验前期低点。虽然代表新棉花的CF1801合约走势较强似乎在构筑底部,但2017/18年度棉花产量的增加, 让供给缺口大幅缩小。加上基金在ICE棉花上不断减持多单,2017年棉花的投资逻辑和2016年相比有很大变化,因此笔者认为后期棉花下跌的概率仍较大。
1、2017/18新年度棉花供求缺口缩窄
自2017年棉花种植后,全球的棉花种植面积普遍增加,USDA预测美国棉花种植面积增加20%,而全球其他主要棉花产出国印度、中国,预计棉花种植面积增加分别在10%、7%左右。全球的棉花产量被调高至2498万吨,这是棉花面积连续2年增加,供求缺口由2015年的短缺314万吨,缩窄到2017的38万吨。产量连续2年的连续增加与2016年以前的产量连续3年减少,发生了变化。原来的依靠炒作产量减少的牛市逻辑发生了变化,自然上涨行情难以持续。
表1:全球棉花产量和消费量预测 单位:万吨
2、棉纺企业的棉花库存由低位到现在维持高位,缺少补库动力
2016棉花价格自破万元后,开始企稳后大幅上涨,当时棉纺企业和社会库存都比较低。根据当时我们草根调研,大部分棉纺企业的库存为维持在15天左右,甚至部分企业的库存在10天左右。当价格开始上涨后,纺织企业开始纷纷补库存,致使价格不断走高。棉纺企业当时保持低库存的逻辑是价格在下跌趋势中,库存越多损失越大,而当价格上涨时,库存越多则收益越大,所以自棉花价格见底后企业库存不断上升。
自经历过棉花价格从10000元上涨至16800的大幅上涨行情后,棉纺企业库存保持了较多库存,尤其是自2017年国储棉拍卖后,企业库存不断上升,截止7月中旬,我们调研的棉纺企业库存大约在37天以上,创出了近1年以来的新高,并且连续保持在高库存在3个月以上。在如此高库存下,企业再补库存的动力已经很弱。
3、基金大幅减仓净多单,看涨的信心出现了动摇
基金一直是ICE棉花期货价格涨跌的关键因素,2016年3月份,基金在棉花期货的净多头寸只有3万多点,随后基金一直在增加多单,在今年5月份的近月逼空行情中,基金的净多单在5月16日达到了11万手,但并没有再突破3月7日的历史高点12.6万手,随后开始减少净多单,期货价格也逐步下跌,尤其是近月合约资金撤离明显。
在目前美国棉花销售也无新意,时常还有订单取消,市场缺乏利多题材炒作。根据往年的经验,对于棉花的天气炒作也一般难以有大行情出现,因此基金趁机继续减少多单。截止7月18日,基金在棉花上面的净多单头寸已经降低至2.4万多手,回落到了去年16年3月份的水平附近,说明基金对棉花看多的信心已经开始出现动摇。
图1:基金在棉花期货上的期货净多头寸变化
4、国储棉拍卖可能延长到9月底
国储棉拍卖在2016年时曾出现火爆场面,很多时候成交率在90%以上,并且拍卖价格出现了越拍越高的情况,原先截止到8月31日截止的拍卖时间,又延长了一个月至9月30日,可见市场火爆和缺棉情况。
但2017年和去年截止不同,很早就确定了自3月8日开始拍卖棉花,每日挂盘3万吨,如果成交率连续3日在100%则会挂盘数量增加至5万吨,暂定截止到8月31日的拍卖时间段,并且可视情况是否再延长。而7月21日下午棉花突然暴跌,就和市场传闻延长一个月抛储时间有关,紧接着就出现中储棉公检41.4万吨新疆棉,让市场感觉延长抛储时间传闻更加确切。一旦决定延长抛储时间,那么棉花供给就不存在1个月断档期,市场原先预期的价格反弹行情难以再现。
总之,国储棉拍卖可能延长到9月底的消息,浇灭了棉花反弹的希望,在全球棉花增产的大背景下,棉花期货在2017年下半年很难再走出较大的上涨行情,后期的走势将会是超跌反弹——回落修正——企稳再上涨。在价格预测方面,棉花的底部价格在14000左右,高点在16000左右。(宏源期货 肖锋波)