4月以来，美国加息及美联储缩表的预期逐渐施压商品市场，对于未来金融市场及消费预期趋弱的担忧开始显现，不少工业品价格出现一波急剧的下跌，使得整个市场像春天一样“绿意盎然”。但是，我们也看到“万绿丛中一点红”，棉花这个品种不但没有跟随下跌，反而逆势走强。
       
    棉价长周期维持重心抬升格局
 
    何以棉花能“独善其身”，我们认为主要的原因有以下两点：一是全球棉花库存消费比继续下降。二是下游纱厂出现盈利，且在低价储备棉继续释放政策红利的过程中，产业继续向好的格局仍可延续。

 
    全球棉花库存消费比的高点出现在2014/15年度，达到100%，中国棉花库存消费比更是高达197%。但是我们也看到，在库存最高的位置，棉价在接下来的2016年2月底逼近历史低点，美棉破55美分/磅，郑棉更是跌破万元大关，基本面的利空在价格上得到了有效的释放。由于棉花库存消费比和棉价呈现明显的负相关关系，所以后市在库消比继续下行的格局下，我们对棉价的走势偏乐观，棉价重心将逐步上移。

 
    从2016年下半年开始，纯棉纱出现盈利，随后虽然重新转负，但考虑到储备棉价普遍低于现货，纱厂仍有微幅利润空间。而从内外纱价格的情况来看，国内纱之前普遍高于同类外纱，但现在完全的颠倒过来，这将有利于恢复国内纺织竞争力，进而刺激国内棉花消费。
    
    巨量仓单将成常态
 
    今年郑棉仓单屡创新高，截止4月20日，仓单数量3912张，预报3154张。我们也看到，受仓单压力影响，郑棉在3月出现过一波16000元/吨回调至15000元/吨左右的消化利空行情。目前仍然执着于仓单对盘面的利空影响意义不大，且今年仓单量大，也有其特殊性。首先是今年新疆中转交割库正式启用，这无疑大大便利了作为中国最重要的产棉基地新疆企业的棉花交割。其次今年棉区天气正常，我们看到今年交割的郑棉仓单升水较多，企业交割的积极性大大增强。最后这几年在棉花销售模式上发生了一些变化，参与点价的企业增多且越来越受到市场的认可，所以对作为交割标的仓单筹码的需求也越来越大。
       
    终端需求变差尚难证实
 
    市场对于棉价后市的担忧来自于对终端消费的悲观预期。毕竟我们也看到整体的宏观及货币政策在收紧，工业品的大跌也在印证这一点。今年3月，全国纺织品服装出口额合计200.17亿美元，同比增长23.0%(以人民币计同比增长29.3%)。今年1-3月，全国纺织品服装累计出口总额548.82亿美元，较去年同期增长0.4%(以人民币计同比增长6.7%)。所以，代表棉花终端消费的纺织品服装出口，目前来看，并未走弱。而我们认为作为日常消费品而言，纺织品服装的消费弹性较小，短时间内很难像工业品一样，消费出现较大的摆动。
 
    另外，对国内棉花消费更直接的影响来自于内外纱的竞争，仅从价差的角度而言，目前国内纱的性价比优势明显，而低价储备棉供应将成为常态，国内棉纱市场维持向好的格局仍将延续。近几年中国纺织行业向新疆转移的趋势明显，新疆对于纺织行业的扶持和优惠明显，新疆棉纱也越来越受到市场的青睐，这从另外一面也支撑国内棉花消费。
        
    成本附近支撑明显
 
    根据我们的了解，今年多数轧花企业皮棉加工成本在15000元/吨附近。郑棉近月合约在跌破万五关口后止步。在下游纱厂库存不大，且出现盈利的背景下，压缩上游原料成本的难度加大。且棉花现货市场表现淡定，并未跟随下行，尤其是高等级资源价格表现坚挺。
 
    短期来看，抛储供应正常，3月棉花商业库存在200万吨左右，棉市当期供应无虞，棉价大幅上行的驱动力不足。目前正值中美棉花播种时节，天气对于新作的产量影响较大，棉价对天气也变得敏感，必须密切关注。
 
    后市随着棉花年度慢慢走入尾声，8月底抛储也将暂告段落，本年度棉花缺口将渐渐显现，届时棉价上行的枷锁解开，上行的概率加大。(作者：中银国际期货 熊涛）