3月7日的以来，棉价连续阴跌，CF1709从高点16900元/吨最低跌至15365元/吨，最大跌幅9.1%。笔者认为，导致棉价下跌的因素主要有两方面：一是受整体商品市场回调影响，棉花被动跟跌；二是储备棉成交降温和仓单迅速上升，进一步加重了棉花跌势。经过连续下跌，笔者认为大部分风险已经释放，棉价调整可能接近尾声。因为棉花市场的核心驱动力量“去库存驱动”仍然完好，资金配置需求也未见减弱，随着利多发酵，棉价有望重回震荡上行的趋势。

 
    如今棉花正处于去库存的大周期，据USDA预估，全球棉花供需缺口在2015/2016年度为324万吨，在2016/2017年度为146万吨，在2017/2018年度为131万吨。 那么，在2017/2018年度结束以前，棉花都处于去库存周期。国内市场同样处于去库存周期，节奏上同步于全球，因为种种面积缩减极为严重，力度上更为强劲。对比历史数据可见，棉价与库存有明显的负相关关系，在去库存周期棉价运行的大格局是震荡上行。参照供需平衡表与棉价的历史关系可见，2016/2017年度，无论全球还是中国的棉花库存消费比均处于近五年最低水平，理论上郑棉长期价格将在震荡上涨中向20000元/吨靠拢。

    抛储成交情况是影响短期棉价的重要因素，成交差则构成短期利空，成交好则构成短期利多。这种情绪扰动在8月31日抛储结束前会一直存在，但它影响的是震荡上涨的节奏而不是方向。3月6日以来，因储备棉质量不如预期且郑棉期价下行打击拍储信心，储备棉成交呈现出价量齐跌的特点，成交率从最开始的100%逐步降低到58%，折3128成交价从16640元/吨逐步降低到15921元/吨。这反过来又对盘面构成利空，二者形成互为因果的空头自我加强循环。但眼下笔者认为，储备棉成交基本回归理性，后市以持稳或回暖为主。一方面储备棉折3128价已经持平现货，高升水被挤压掉；另一方面目前纺织厂与贸易商占比约六四开，与刚开始贸易商为主的成交结构不同，目前拍储成交多为刚需。预计2017年储备棉轮出数量在300万吨左右，国储棉理论库存降为548万吨，逐步接近正常水平。从长期来看，通过抛储去库存属于存量利空消减，是利多棉价的。

    在去库存的大背景下，处于历史低位棉花形成了明显的价值洼地，基金对棉花的配置需求空前高涨，押注了有史以来最多的头寸。3月14日，美棉CFTC非商业净多持仓为125203张，几乎是CFTC有统计以来最高水平；非商业净多持仓占比45.60%，几乎是2004年以来最高水平。历次棉花大涨多伴随着非商业净多的增加，二者有明显的正相关关系。与此同时，ICE棉花未点价销售合约量处于高位，截止3月3日，ICE未点价销售合约量为115431张，软逼仓的势头初步形成，市场情绪正在逐步升温。国内方面，人民币贬值和通胀预期增加了资金对棉花的配置需求，对棉价有长期推涨作用。综合来看，资金对于棉花的配置需求并未减弱，棉花市场热度有进一步升温趋势。

    在季节性规律上，4月份是以需求和种植升水驱动的季节性强势周期，郑棉上市以来4月份涨幅均值1.29%，棉价在4月更易上涨。

 
    综上所述，棉价调整可能接近尾声，有望重回震荡上行的趋势。建议投资者把握买入机会，合约方面选择CF1709；用棉企业可在远期合约建立虚拟库存，防范价格上涨风险；空头套保适量削减敞口。（中粮期货 付斌）